La Blockchain Association a exhorté la Securities and Exchange Commission des États-Unis à abroger deux dispositions du règlement NMS, arguant que les règles écrites pour les bourses conventionnelles pourraient restreindre les marchés de valeurs symboliques.
Résumé
- La Blockchain Association a exhorté la SEC à abroger les règles NMS 611 et 610(e) comme proposé.
- La règle 611 empêche les transactions via des cotations protégées affichant de meilleurs prix sur les plates-formes de négociation enregistrées aux États-Unis.
- La règle 610(e) interdit aux bourses nationales d'afficher des cotations qui bloquent ou traversent des marchés protégés à l'échelle nationale.
- L’Association affirme que les règles existantes peuvent entraver les marchés tokenisés grâce au règlement automatisé et continu de la blockchain.
- La date limite de commentaires de la SEC était le 17 août, alors que les commissaires n'ont approuvé aucune annulation définitive.
Le groupe industriel basé à Washington a publié sa lettre de commentaires le 18 août soutenant la proposition d'abrogation des règles 611 et 610(e). La SEC a publié la proposition le 11 juin sous le numéro de dossier S7-2026-20.
La proposition reste à l'étude. Aucune des deux règles n'a été abrogée et la Commission n'a pas annoncé de date pour voter sur une version finale.
La Blockchain Association soutient l'abrogation des deux règles
La règle 611, communément appelée règle de protection des ordres, empêche généralement les plates-formes de négociation d'exécuter des transactions à des prix inférieurs aux cotations protégées affichées ailleurs.
La règle a été adoptée en 2005 pour relier les marchés boursiers américains fragmentés et protéger les prix affichés sur les bourses. Il exige que les centres commerciaux maintiennent des politiques conçues pour empêcher les transactions interdites, sous réserve d'exceptions.
La règle 610(e) traite des cotations verrouillées et croisées. Un marché verrouillé se produit lorsque la meilleure offre est égale à la meilleure offre. Un marché croisé se produit lorsqu'une offre dépasse une offre disponible.
La disposition exige que les bourses et associations nationales de valeurs mobilières maintiennent des règles raisonnablement conçues pour empêcher leurs membres d'afficher des cotations qui verrouillent ou croisent des cotations protégées.
La lettre de la Blockchain Association soutient la suppression des deux dispositions. Il fait valoir que les systèmes commerciaux sont devenus plus rapides, plus automatisés et plus interconnectés depuis l’adoption des règles.
Le groupe a également déclaré que les règles supposent que les transactions s'effectuent via des carnets d'ordres conventionnels où le prix affiché constitue la principale mesure de la qualité de l'exécution. Les marchés tokenisés peuvent fonctionner différemment en combinant l’exécution, les enregistrements de propriété et le règlement via des systèmes blockchain.
Le groupe affirme que le prix ne devrait pas être la seule mesure
La Blockchain Association a fait valoir que le meilleur prix affiché ne produit pas toujours le meilleur résultat global pour un investisseur. D'autres facteurs peuvent inclure les frais de transaction, la certitude d'exécution, la vitesse de règlement, la liquidité et l'exposition aux contreparties.
Les sites blockchain peuvent également exécuter et régler les transactions ensemble plutôt que de séparer la transaction d'un processus de règlement qui a lieu plus tard. L'Association a déclaré que la réglementation devrait permettre aux entreprises de prendre en compte ces différences lors de l'évaluation de l'exécution.
« Les blockchains publiques peuvent permettre des transactions 24h/24 et 7j/7, un règlement plus rapide, une plus grande transparence, une plus grande interopérabilité et de nouveaux modèles d'exécution des transactions », a déclaré l'Association.
Ce sont des affirmations sur les avantages potentiels. Le règlement par blockchain peut encore être confronté à des limitations de liquidité, à des risques liés aux contrats intelligents, à la congestion du réseau et à différentes exigences de protection des investisseurs.
Le groupe a demandé à la SEC de moderniser les directives de meilleure exécution parallèlement à toute annulation. La suppression de la Règle 611 n'éliminerait pas l'obligation plus large d'un courtier de rechercher des conditions favorables pour les ordres des clients.
Le commissaire de la SEC, Mark Uyeda, a également déclaré que la suppression des règles soulèverait des questions sur la meilleure exécution, la transparence, les mécanismes de négociation et la confiance des investisseurs. Il a décrit la proposition comme le début d’une révision plus large de la structure du marché plutôt que comme son point final.
Les titres tokenisés restent couverts par la loi américaine
La lettre ne demande pas à la SEC d'exempter les titres symboliques des lois fédérales sur les valeurs mobilières. Il soutient que les systèmes commerciaux en chaîne conformes devraient être en mesure de satisfaire aux obligations réglementaires grâce à des méthodes adaptées à leur technologie.
La Blockchain Association a déclaré que la Commission devrait reconnaître le commerce de titres tokenisés comme capable de répondre aux exigences d'exécution, de transparence et de protection des investisseurs. Les obligations exactes dépendront de l'actif, du lieu et des intermédiaires impliqués.
Comme indiqué précédemment, les responsables de la SEC ont soutenu que les titres symbolisés restent soumis aux lois sur les valeurs mobilières en vigueur. L’enregistrement d’un titre ou d’un droit sur une blockchain ne modifie pas son statut juridique.
Les projets américains de tokenisation ont néanmoins continué à se développer au sein de structures réglementées. Dans le cadre d'une couverture connexe, Ondo Finance a placé un ETF BlackRock et des actions Micron sur Ethereum tout en conservant les titres sous-jacents par le biais d'accords de garde traditionnels.
xStocks, soutenu par Kraken, a également lancé un moteur en chaîne pour plus de 70 actions tokenisées. Ses produits fonctionnent sur Ethereum et Solana, bien que la disponibilité et les droits des investisseurs varient selon les juridictions.
Ces produits montrent pourquoi l’interaction entre l’exécution de la blockchain et les règles de marché existantes est devenue un problème réglementaire d’actualité. Ils n’établissent pas que la suppression des règles 611 et 610(e) autoriserait automatiquement tous les modèles commerciaux tokenisés aux États-Unis.
La proposition de la SEC modifierait les marchés boursiers traditionnels
La proposition de la SEC couvre les actions du système de marché national en général, et pas seulement les produits basés sur la blockchain. Toute annulation définitive affecterait les bourses conventionnelles, les systèmes de négociation alternatifs, les courtiers et les teneurs de marché.
Le président Paul Atkins a déclaré que la révision visait à simplifier la structure du marché, à réduire les coûts et à permettre à la concurrence de façonner les marchés boursiers américains.
Atkins a déclaré que la proposition « vise à simplifier la structure du marché et à réduire les coûts », mais la SEC n'a pas établi que ces résultats se produiront.
La version proposée examine les avantages et les risques potentiels. Sans la Règle 611, les plateformes pourraient bénéficier d'une plus grande flexibilité en matière d'acheminement et d'exécution, mais les investisseurs pourraient également recevoir des transactions à des prix inférieurs aux cotations affichées ailleurs.
Certains commentateurs publics se sont opposés à l'abrogation parce qu'ils considèrent la règle 611 comme une protection objective des prix pour les investisseurs particuliers. Ils ont fait valoir que le fait de s'appuyer davantage sur les évaluations de la meilleure exécution par les courtiers pourrait accroître les conflits liés au routage des ordres.
La Blockchain Association prend la position opposée. Il fait valoir qu'une focalisation rigide sur le prix affiché peut empêcher les investisseurs de choisir des lieux offrant un règlement plus rapide, des coûts totaux inférieurs ou d'autres avantages.
Que se passe-t-il ensuite pour la réglementation NMS
La date limite officielle pour commenter la proposition était le 17 août, après sa publication dans le Federal Register le 17 juin. L'Association a annoncé sa soumission un jour après la date limite indiquée, bien que son communiqué indique que la lettre a été soumise à la Commission.
Le personnel de la SEC examinera les commentaires avant de décider s'il convient de recommander une règle finale, de modifier la proposition ou de laisser les dispositions existantes en place. La Commission peut également demander des informations complémentaires.
Toute annulation définitive nécessiterait un autre vote de la Commission et une publication au Federal Register. La SEC devrait préciser une date d'entrée en vigueur et toute exigence de transition.
L'Association souhaite également des directives mises à jour sur la meilleure exécution qui traitent de la tokenisation et du trading étendu. La FINRA accepte séparément les commentaires jusqu'au 25 septembre sur d'éventuelles modifications de ses directives de meilleure exécution suite à la proposition de la SEC.
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