Le procès-verbal de la réunion de janvier de la Réserve fédérale a montré que le régulateur n'est plus convaincu que l'inflation a été vaincue. Trois baisses de taux consécutives fin 2025 ressemblent désormais davantage à la fin d’un cycle qu’au début d’un nouveau.
“Fermé l'affaire minimum de +40%…”
« Maintenant, nous travaillons avec plus de 1 300 $ par mois. »
« Il s'avère que l'on retire systématiquement 500 à 600 $ »
Pause aux accents durs
Lors de sa réunion des 27 et 28 janvier, le comité a voté par 10 voix contre 2 en faveur du maintien du taux entre 3,50 et 3,75 %. La décision elle-même n’est pas une surprise. Le ton du débat est une autre affaire.
La plupart des participants ont clairement indiqué qu’ils ne voyaient aucune raison de reprendre prochainement l’assouplissement. L'économie connaît une croissance constante, le marché du travail est stable et les menaces sur l'emploi ont diminué. Dans ces conditions, il n’est pas nécessaire de se précipiter pour procéder à de nouvelles coupes.
Plus important encore, plusieurs membres de la commission ont ouvertement reconnu la possibilité d’une hausse des taux si l’inflation s’avérait plus résistante que prévu. Il s’agit d’un renversement direct par rapport à la rhétorique qui a dominé 2025. À l’époque, la question portait sur le rythme de l’assouplissement, aujourd’hui sur la direction à prendre.
Deux contre
Les seuls votes en faveur d'une réduction immédiate ont été ceux des gouverneurs Christopher Waller et Stephen Mearan. Tous deux étaient favorables à une réduction de 0,25 point de pourcentage, citant le risque d'un resserrement excessif et d'un éventuel affaiblissement du marché du travail.
Leur position est restée minoritaire. La plupart estimaient que l’économie était suffisamment forte pour ne pas nécessiter de soutien supplémentaire pour le moment.
Les tarifs comme facteur temporaire
Une place distincte dans le protocole était occupée par la discussion sur les nouveaux tarifs d'importation. Les membres du comité ont généralement qualifié les augmentations de prix liées aux droits de douane d’effet ponctuel qui devrait s’estomper d’ici la mi-2026.
Cette approche permet au régulateur de tolérer des pics temporaires d’inflation sans réaction immédiate. Tant que la demande globale reste stable, le comité est prêt à ignorer les hausses de prix à court terme.
Mais même avec cette mise en garde, la plupart des participants ont admis que le retour à l’objectif de 2 % sera plus lent et plus inégal que ce que le marché avait prévu. La confiance dans une désinflation rapide, exprimée il y a un an, a disparu du protocole.
Le marché recalcule les attentes
La réaction n’a pas tardé. Après la publication du procès-verbal, la probabilité d'une baisse des taux lors de la réunion de mars est tombée à environ 10 %. Le marché a effectivement retiré le mois de mars de ses calculs.
Le rendement des bons du Trésor à 10 ans s'est élevé à 4,08%. Les investisseurs s’adaptent à un environnement dans lequel les taux restent élevés plus longtemps que prévu.
Les analystes débattent désormais d'une autre question : non pas quand débutera la prochaine série de réductions, mais si la fourchette de 3,5 à 4,0 % constitue le nouveau niveau neutre pour l'économie américaine. Si tel est le cas, cela modifie les hypothèses sous-jacentes concernant la valorisation des actifs, l’effet de levier et l’horizon d’investissement.
L'économie a progressé, selon les estimations du comité
Le protocole a également enregistré un changement sémantique dans les caractéristiques de l'économie. Les mots « croissance modérée » ont été remplacés par « croissance durable ». Pour un document de ce niveau, il ne s’agit pas d’une modification cosmétique.
Une croissance soutenue accompagnée d’une inflation persistante élimine le dernier argument en faveur d’un assouplissement rapide. Le régulateur ne voit ni un ralentissement qui nécessiterait un soutien, ni un retrait inflationniste qui laisserait une marge de réduction.
Qu’est-ce que cela signifie pour les marchés ?
Le procès-verbal de janvier clôt le débat sur la question de savoir si la Fed poursuivra son cycle d'assouplissement au premier semestre. La réponse est évidente. Une autre question reste ouverte : combien de temps durera la pause.
Si l'inflation n'approche pas les 2% d'ici le milieu de l'année, la pression sur le régulateur augmentera des deux côtés – à la fois de la part de ceux qui souhaitent un resserrement et du marché du travail, qui est encore stable, mais n'est pas à l'abri d'un ralentissement. Pour l’instant, l’inflation reste une variable qui détermine tout le reste. Le protocole l'a confirmé.
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