Goldman Sachs a financé, sans exiger de garantie, une fintech brésilienne qui prêtait des reais aux particuliers, mais elle a refusé une ligne d'opérations avec garantie Bitcoin. Le comité exécutif de la banque n'a même pas entendu la proposition. Le rapport provient du Brésilien Raphael Zagury, actuel PDG de Twenty One Capital, dans une interview avec le podcast Coin Stories, de Natalie Brunell, publiée le 15 septembre.
Pour JP Mayall, fondateur du premier ETF Bitcoin en Amérique latine, l’épisode illustre la distance entre le risque réel et le risque d’étiquette au sein du système bancaire, et contribue à expliquer pourquoi la discussion d’aujourd’hui se concentre sur le capital réglementaire.
« En 2025, tout ce qui était une exigence de surveillance est tombé et la règle du capital est restée en place. Elle fonctionne comme deux verrous. Le premier le rend plus cher, car la banque doit réserver son propre capital presque à la taille de sa position Bitcoin. La seconde le limite, car il y a un plafond sur ce qu'elle peut transporter en crypto, et, une fois ce plafond dépassé, il n'y a aucun prix qui puisse le résoudre », commente JP Mayall.
La conversation qui se termine avant le numéro
Zagury dit qu'il a levé des capitaux auprès du bureau Goldman lorsqu'il exploitait une fintech de crédit au Brésil. Le produit était un prêt personnel sans aucune garantie, accordé sur demande, en reais, c'est-à-dire l'une des classes de crédit les plus risquées qui existent. Des années plus tard, déjà dans le secteur Bitcoin, il a recherché la même table pour lever des capitaux et prêter contre garantie en Bitcoin, un actif transparent, négocié 24 heures sur 24 et liquidable à tout moment.
La première réponse a été que Bitcoin était trop risqué. Selon le rapport, il a présenté les mathématiques du risque, le panel était d'accord sur chaque point, mais a averti que la discussion n'atteindrait pas le comité exécutif, car mentionner l'actif mettrait fin à la conversation avant que les chiffres ne soient analysés.
Dans la même interview, Zagury décrit un deuxième déséquilibre, cette fois du côté de la titrisation. Lors de la structuration de la dette adossée aux revenus miniers, il a observé que les émetteurs traitent les flux de trésorerie comme beaucoup moins risqués que les actifs, même lorsque l'actif est Bitcoin, qu'il décrit comme la garantie la plus liquide et vérifiable disponible.
« Les émetteurs considèrent les flux de trésorerie comme beaucoup moins risqués que les actifs, ce qui est fou », a déclaré Raphael Zagury, PDG de Twenty One Capital, à Coin Stories.
La mécanique n'est pas théorique pour Mayall. Il a été le fondateur d'une plateforme de crédit brésilienne avec garantie Bitcoin, structurée avec l'émission de CCB, une expérience au cours de laquelle il s'est heurté aux mêmes obstacles d'appétit institutionnel que décrit Zagury.
Ce qui s'est écrasé avant et ce qui s'est écrasé en 2025
L’épisode raconté par Zagury est antérieur à la règle du capital qui domine le débat aujourd’hui. Au cours de la période où il a frappé à la porte de la banque, ce qui a effectivement inhibé les institutions américaines, c'est un autre ensemble d'exigences, dont la SAB 121, publiée par la SEC en mars 2022, qui obligeait la banque à reconnaître dans son propre bilan les cryptoactifs détenus pour les clients, en plus de la lettre SR 22-6 de la Réserve fédérale, FIL-16-2022 de la FDIC et les deux communications conjointes des agences, de janvier et février 2023, ce qui signalait un souci de sécurité et de solidité.
Ce cadre a été démantelé tout au long de l'année 2025. La SEC a remplacé le SAB 121 par le SAB 122 le 30 janvier, l'OCC s'est retirée des communications conjointes le 7 mars, la FDIC a révoqué le FIL-16-2022 le 28 mars et la Réserve fédérale a annulé le SR 22-6 et s'est retirée des communications conjointes le 24 avril. actifs cryptographiques.
Le verrou restant est capital
Une fois levées les barrières prudentielles et comptables, restait la question du capital réglementaire, et c’est là qu’intervient la norme bâloise. Le SCO60, du Comité de surveillance bancaire de Bâle, est en vigueur depuis le 1er janvier 2026, finalisé en décembre 2022 et reporté d'un an en 2024. La norme divise les cryptoactifs en groupes, et Bitcoin, sans relation de couverture reconnue, entre dans ce que l'on appelle le groupe 2b, qui reçoit une pondération de risque de 1 250 %. En pratique, la banque doit réserver un capital équivalent à la valeur totale de la position.
Au-delà, la norme impose des limites d’exposition qui n’existent pour aucune autre classe d’actifs. Au-delà de 1% des fonds propres Tier 1, l’excédent reçoit déjà le traitement le plus lourd et, au-delà de 2%, l’ensemble du portefeuille de cryptoactifs du Groupe 2 commence à le recevoir. En d’autres termes, même une banque disposée à supporter le coût du capital se heurte à une limite avant de transformer son activité en un secteur d’activité pertinent.
Le Comité de Bâle lui-même a ouvert, en novembre 2025, une révision ciblée de points de la norme, avec une mise à jour publiée en février de cette année et de nouveaux développements attendus dans les mois à venir.
Les États-Unis n'ont pas encore répondu
Les États-Unis n’ont pas mis en œuvre la SCO60. Le 19 mars 2026, la Réserve fédérale, le Bureau du contrôleur de la monnaie (OCC) et la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) ont présenté deux propositions conjointes visant à recalibrer les règles en matière de capital, qui réduisent la pondération du risque pour le crédit aux entreprises et à l'immobilier et créent une pondération spéciale de 30 % pour l'exposition à une banque américaine bien capitalisée. Les propositions ne traitent pas de l’exposition aux crypto-actifs et la période de commentaires s’est terminée le 18 juin.
Le traitement spécifique du sujet est attendu en dehors de ces propositions, sans proposition publiée ni calendrier annoncé à ce jour. Bien que la définition ne soit pas encore publiée, les banques américaines opèrent sans paramètres explicites du premier pilier, un scénario dans lequel la lecture la plus conservatrice tend à prévaloir par mesure de précaution.
Mayall estime que cette définition devrait sortir en 2026 et que c’est cela, plus que l’agenda législatif qui domine l’actualité, qui détermine l’accès des banques au Bitcoin. Il convient de noter que ce qui est en jeu, c'est la permission et non le volume, puisque les limites d'exposition de la norme bâloise restreignent, par conception, la taille de la position même dans un scénario favorable.
Qui est Raphaël Zagury
Le Brésilien Zagury a pris la direction en juillet 2026 de Twenty One Capital (NYSE : XXI), la deuxième plus grande trésorerie Bitcoin d'entreprise au monde, avec plus de 43 000 BTC au bilan et Tether comme actionnaire majoritaire. Avant cela, il a été responsable des titres à revenu fixe chez Deutsche Bank, Merrill Lynch et Goldman Sachs, a fondé une fintech de crédit au Brésil, a été CIO de Swan Bitcoin et a créé Elektron Energy, une société minière ayant des activités aux États-Unis, au Brésil, en Norvège, au Canada et au Paraguay.
Qui est JP Mayall
Mayall est un entrepreneur et un dirigeant sur le marché des actifs numériques et co-fondateur de QR Capital, un gestionnaire vendu en 2025. Il a dirigé le premier ETF Bitcoin en Amérique latine (QBTC11) et trois autres ETF crypto pionniers chez B3, le premier fonds 100 % en actifs crypto du pays et l'un des premiers projets de tokenisation approuvés dans le bac à sable CVM, en plus d'avoir structuré la certification CCA® d'Ancord, enseignant le plus grand cours de crypto-monnaie jamais organisé par B3, avec 27 mille participants, et conseille Anbima sur Web3. Parallèlement, il publie des articles sur la théorie monétaire dans SSRN, notamment une étude sur l’exposition indirecte des réserves d’or souveraines aux bons du Trésor américain.
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