Le procès contre Jane Street relance le débat sur l'impact réel des ETF Bitcoin sur les prix

Le rallye Bitcoin de mercredi a relancé le débat sur le rôle des teneurs de marché de Wall Street dans les ETF Bitcoin au comptant, après que des spéculations en ligne ont lié le mouvement des prix à un procès contre la société de trading quantitatif et fournisseur de liquidités Jane Street.

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Cependant, les analystes et les spécialistes des ETF ont noté que se concentrer sur une seule entreprise occulte un ensemble plus complexe de mécanismes de marché qui sous-tendent le fonctionnement des ETF au comptant Bitcoin.

Les ETF Bitcoin suivent le prix au comptant de l'actif, mais le processus de création et de rachat permet aux intermédiaires institutionnels de répondre à la demande sans avoir besoin d'acheter ou de vendre du Bitcoin sur les bourses publiques.

Jeff Park, directeur des investissements chez ProCap et conseiller de l'émetteur d'ETF Bitwise, a déclaré mercredi que le débat reflétait une incompréhension de la structure du marché des ETF, plutôt qu'une preuve de manipulation.

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Park a déclaré que de telles exemptions, applicables à tous les participants autorisés, sont conçues pour soutenir la tenue de marché ordonnée des ETF, mais peuvent créer une « fenêtre grise » dans laquelle la création de parts d'ETF, l'activité de couverture et les transactions sur le marché au comptant ne sont pas étroitement liées dans le temps.

En conséquence, les afflux vers les ETF ne se traduisent pas toujours par une pression d’achat immédiate sur le marché au comptant du Bitcoin, ce qui affaiblit l’hypothèse selon laquelle la demande d’ETF a un impact direct sur les mouvements des prix au comptant.

Ryan McMillin, directeur des investissements du fonds crypto Merkle Tree Capital, a déclaré Décrypter que la structure crée également des incitations qui favorisent les marchés dérivés par rapport aux marchés au comptant.

Étant donné que les contrats à terme Bitcoin se négocient fréquemment à une prime par rapport au prix au comptant – dans une condition connue sous le nom de contango – les participants autorisés peuvent couvrir leur exposition à l'aide de contrats à terme tout en gagnant un rendement sur le spread, a-t-il ajouté.

« Les actifs sous gestion des ETF gonflent sans forcer les achats sur les bourses, atténuant les rallyes en dessous des niveaux clés où l'enthousiasme ferait autrement monter les prix dans un effet de volant d'inertie », a déclaré McMillin.

McMillin a ajouté que lorsque les positions à terme sont réduites – que ce soit en raison de changements macroéconomiques ou d’un rétrécissement des écarts – l’ajustement peut amplifier les fluctuations des prix, contribuant ainsi à de fortes baisses qui semblent soudaines aux investisseurs particuliers.

Les deux analystes ont souligné que ce comportement est légal et conforme à la conception des ETF, et n'implique aucune irrégularité de la part d'une entreprise en particulier.

Au lieu de cela, ils ont noté que cela met en évidence la façon dont la découverte des prix du Bitcoin est de plus en plus façonnée par les marchés commerciaux institutionnels, tels que les marchés à terme, et pas seulement par les bourses au comptant.

« Les participants autorisés exercent des incitations et des outils similaires à ceux des hedge funds, mais avec moins de responsabilité dans le cas d'un actif volatil lors de la phase d'adoption », a déclaré McMillin. « L' »innovation » des ETF risque de devenir une machine à aspirer les rendements pour Wall Street, qui donne la priorité à l'arbitrage institutionnel plutôt qu'au soutien au comptant réel. »