Apollo Global Management a averti mercredi que les swaps sur défaut de crédit sur la dette hyperscaler intègrent davantage de risques. L'économiste en chef Torsten Slok a lié ce changement à l'affaiblissement des fondamentaux du crédit plutôt qu'à la couverture habituelle des négociants en obligations.
Les hyperscalers sont les géants du cloud computing, notamment Amazon, Microsoft, Google et Meta, qui gèrent l'infrastructure derrière le boom de l'IA. Ils sont confrontés à un écart de swap sur défaut de crédit (CDS) par rapport à la dette bancaire, élargi à environ 60 points de base depuis octobre 2025.
Le développement de l'IA financé par la dette établit des comparaisons avec 2008
Slok a fait valoir son point de vue dans une note publiée mercredi par CNBC.
« Ce que le marché réévalue, ce sont des fondamentaux de crédit hyperscaler, à savoir un cycle d'investissement en IA financé par la dette avec un effet de levier croissant, un flux de trésorerie disponible négatif et un retour sur investissement incertain sur la dépréciation des actifs. »
Dan Alpert, associé directeur fondateur de Westwood Capital, a comparé cette configuration à la période précédant la crise hypothécaire de 2008. Il a déclaré que les banques ont depuis constitué des réserves de capitaux propres bien plus importantes et sont plus diversifiées qu’elles ne l’étaient alors.
La comparaison rappelle « The Big Short », le film relatant les investisseurs qui ont repéré des erreurs d’évaluation des obligations hypothécaires des années avant le krach de 2008.
La note de Slok fait suite à un appel du week-end des principaux laboratoires d'IA visant à ralentir le développement de modèles pour des raisons de sécurité. Ce changement pourrait réduire la demande pour la puissance de calcul que les hyperscalers financent.
Un marché qui grince
Les analystes ont signalé séparément des signes avant-coureurs similaires sur le marché du crédit privé, où des fissures permettent également de faire des comparaisons avec 2008.
Cette tendance fait écho à la façon dont la dette de l’IA a poussé les rendements vers des sommets pluriannuels plus tôt cette année.
Tout le monde n’est pas d’accord sur le fait que le risque s’est cristallisé. Paul Meeks, responsable de la recherche technologique chez Freedom Capital Markets, a déclaré que les marges des hyperscalers s'améliorent déjà à mesure que les ajouts de capacité ralentissent.
Dean Baker, fondateur du Center for Economic and Policy Research, a déclaré que les investisseurs de CDS parient contre les sociétés d'IA. Il a fait valoir qu'ils doutent que les entreprises puissent honorer leurs engagements en matière de financement de leur dette.
Alphabet et Meta affichent chacune un flux de trésorerie disponible négatif de près de 25 milliards de dollars, tandis que celui d'Amazon s'élève à près de 30 milliards de dollars. Microsoft reste positif en termes de flux de trésorerie, selon les données FactSet citées dans la note de Slok.
Reste à savoir si l’élargissement des spreads de CDS constitue un signal d’alerte précoce ou une réévaluation temporaire. La réponse dépend peut-être de la rapidité avec laquelle les revenus de l’IA rattrapent les dépenses qu’elle finance.
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