Kraken lance les agents pré-IPO OpenAI et Anthropic

Kraken propose des contrats à terme perpétuels liés aux valorisations sur le marché privé d'OpenAI et d'Anthropic, offrant aux traders éligibles une exposition à effet de levier avant que l'une ou l'autre des sociétés d'intelligence artificielle ne finalise une cotation publique.

Les contrats réglés en espèces prennent en charge les positions longues et courtes, n'ont pas de date d'expiration et offrent un effet de levier allant jusqu'à 5x. La bourse a de nouveau fait la promotion de son contrat Anthropic le 6 septembre après avoir initialement annoncé les deux produits en juin. Le message officiel de Kraken a identifié le contrat Anthropic comme étant PF_ANTHROPICXUSD et a confirmé la prise en charge de la marge multi-collatérale.

OpenAI se négocie sous le symbole PF_OPENAIXUSD. Aucun des deux contrats ne représente des actions émises par les sociétés, et Kraken affirme n'avoir aucune affiliation, approbation ou parrainage par OpenAI ou Anthropic.

Les acteurs pré-IPO de Kraken ne représentent pas les actions de la société

Les produits sont des produits dérivés conçus pour suivre les attentes des traders concernant la valeur de chaque entreprise. L'achat d'un contrat Anthropic ou OpenAI ne place pas le client sur le registre des actionnaires de l'une ou l'autre société.

Les titulaires de contrats ne bénéficient pas de droits de vote, de dividendes, de droits d'information ni d'accès à une future offre publique. Ils n'ont pas non plus de droit sur les actifs d'OpenAI ou d'Anthropic. Au lieu de cela, les contrats sont réglés en dollars américains via le compte de dérivés multi-collatéraux de Kraken. Les utilisateurs éligibles peuvent fournir plusieurs actifs pris en charge comme marge, sous réserve des décotes de garantie et des règles de risque de la bourse.

L'annonce de Kraken indique que les traders peuvent utiliser les contrats pour prendre des positions directionnelles ou couvrir d'autres expositions. Cependant, l’affirmation selon laquelle un trader peut « couvrir une position anthropique existante » dépend de la mesure dans laquelle le prix des contrats à terme synthétiques suit la valeur de toutes les actions privées détenues ailleurs.

Cependant, les actions d’une société privée ne se négocient pas en permanence sur une bourse publique centralisée. Les transactions peuvent avoir lieu sur des marchés secondaires privés à des prix différents et sous diverses restrictions de transfert. Le contrat à terme peut donc évoluer différemment d'une actionnariat privé particulier.

Crypto.news a précédemment expliqué que les titres perpétuels pré-IPO offrent une exposition sans propriété d'entreprise, créant ainsi un marché pour les valorisations d'entreprises privées sans actions sous-jacentes continuellement négociées.

La tarification synthétique remplace un indice boursier public

Les contrats à terme sur actions normaux peuvent utiliser un cours boursier comme référence externe. Kraken ne peut pas faire cela pour OpenAI ou Anthropic car aucune des deux sociétés n'a d'actions cotées en bourse.

La bourse a plutôt créé l’indice Kraken PreMarket Synthetic. Sa valeur provient de l'activité du marché perpétuel lui-même plutôt que du cours d'une action publique indépendante. Kraken applique un lissage exponentiel à l'indice. Ce processus réduit l'influence des mouvements éphémères du carnet de commandes et entraîne un ajustement progressif de la valeur de référence en fonction de l'évolution des prix du marché.

Les prix mark des contrats sont également limités à 0,25% au-dessus ou en dessous de l'indice synthétique. Kraken affirme que ce mécanisme est conçu pour limiter les liquidations provoquées par des hausses momentanées des prix sur un marché restreint.

Cette protection ne supprime pas le risque de valorisation. Si les participants évaluent collectivement une entreprise privée de manière erronée, l'indice synthétique peut refléter ce point de vue, car il n'existe aucun marché au comptant liquide pour corriger le contrat par le biais d'un arbitrage ordinaire. Les spreads peuvent également être plus larges que ceux des contrats à terme sur actions ou cryptomonnaies matures. Une liquidité limitée peut rendre plus coûteuse l’ouverture ou la clôture d’une position, en particulier pendant les périodes volatiles.

Les contrats à terme liés à l'anthropique sur d'autres plateformes ont déjà chuté jusqu'à 9 % à la suite de cotations supplémentaires en bourse. Cette baisse a démontré à quel point les contrats à terme des sociétés privées peuvent évoluer fortement sans prix de référence public.

L’effet de levier maximum diminue à mesure que les positions augmentent

De plus, les deux contrats Kraken offrent un effet de levier maximum de base de 5x. À ce niveau, un trader doit fournir une marge initiale égale à 20 % de la valeur de la position.

La marge de maintenance de base est de 10 %. Si les pertes réduisent le compte en dessous du niveau requis, Kraken peut liquider la position. L'effet de levier diminue pour les positions plus importantes. Les niveaux publiés par Kraken diminuent de 5x à environ 3,3x, puis 2x à mesure que l'exposition augmente. Les paiements de financement sont effectués toutes les heures. Kraken décrit le financement comme « structurellement minime » pendant la période précédant l'introduction en bourse, car le prix mark reste dans la bande étroite autour de son indice synthétique.

Cette description est une évaluation de l’entreprise plutôt qu’un coût de financement garanti. Le financement peut changer à mesure que le positionnement sur le marché, la liquidité et les spécifications du contrat changent.

Les produits comportent également un risque de désendettement automatique. Dans le cadre de ce processus, les positions rentables peuvent être réduites lorsque la bourse ne peut pas clôturer la position d'une contrepartie liquidée via le carnet d'ordres. Kraken prévient que les clients peuvent perdre la totalité de leur marge. Sa divulgation indique également que les pertes liées à l'effet de levier peuvent dépasser le dépôt initial du trader, en fonction des conditions du marché et des modalités du compte.

Les clients américains et européens ne peuvent pas échanger les contrats

Les versions perpétuelles Anthropic et OpenAI ne sont pas disponibles aux États-Unis, dans l'Espace économique européen, au Canada, en Australie et en Nouvelle-Zélande. Seuls les clients professionnels peuvent y accéder au Royaume-Uni.

Payward Digital Solutions propose les produits des Bermudes. La société est autorisée à exercer des activités d'actifs numériques auprès de l'Autorité monétaire des Bermudes, selon la divulgation de Kraken.

Les exclusions géographiques sont importantes car les contrats font référence à deux sociétés américaines de premier plan mais ne sont pas proposés aux commerçants américains. Ils sont également distincts des produits dérivés américains réglementés de Kraken. D'autres bourses ont construit des marchés similaires. Coinbase a ajouté des perpétuels d'entreprises privées liés à OpenAI et Anthropic pour les utilisateurs éligibles en dehors des États-Unis, tandis qu'Hyperliquid et plusieurs plateformes spécialisées ont offert une exposition synthétique aux entreprises s'approchant d'une cotation publique.

La croissance de ces produits a soulevé la question de savoir si les produits dérivés des sociétés privées devraient bénéficier d’un cadre réglementaire dédié. Ils combinent le trading à effet de levier sur le marché des cryptomonnaies avec des valorisations de sociétés dont les informations financières sont moins accessibles que celles des émetteurs cotés.

Une récente demande de l'industrie a demandé à la SEC d'établir des règles pour les titres perpétuels pré-IPO et d'envisager un éventuel accès au marché américain. Tout lancement national nécessiterait l'approbation des autorités réglementaires et une structure conforme aux lois américaines sur les produits dérivés et les valeurs mobilières.

Une introduction en bourse déclencherait un changement de prix

Kraken a l'intention de modifier les contrats si OpenAI ou Anthropic réalise une introduction en bourse. À ce stade, la bourse prévoit de remplacer sa référence synthétique par un indice basé sur le produit xStocks de la société concernée.

Kraken affirme que la marge initiale, la marge de maintien, les limites de position et les règles de financement « devraient changer ». La bourse prévoit de divulguer les détails de la conversion avant de les mettre en œuvre.

La conversion reste conditionnelle. Aucun des contrats Kraken ne garantit que la société référencée réalisera une introduction en bourse, et l'existence d'un marché à terme ne fournit pas aux investisseurs une allocation dans une offre future. Si une introduction en bourse n'a pas lieu ou si Kraken ne peut pas obtenir de prix fiables, la bourse se réserve le droit de radier et de régler le contrat concerné. Kraken indique qu'il peut déterminer la valeur de règlement selon ses règles applicables.

Le prix synthétique final d'un contrat pré-IPO pourrait également différer sensiblement du prix d'inscription final. Cet écart peut produire des gains, des pertes et des liquidations rapides lorsque le marché public établit une nouvelle valeur de référence.

Le problème est apparu lors de l’expansion des marchés d’entreprises privées autour de la cotation de SpaceX, lorsque les contrats synthétiques ont convergé vers le prix public de l’action uniquement lorsque l’introduction en bourse fournissait une référence vérifiable.

Après la conversion, Kraken s'attend à ce que les produits ressemblent à des perpétuels liés à ses actions tokenisées existantes. Ces produits xStocks sont émis séparément et adossés à des titres cotés, contrairement aux contrats OpenAI et Anthropic actuels.

Kraken a continué à développer cette infrastructure. Son offre xStocks offre désormais un accès symbolique à des centaines de titres cotés, tandis qu'un récent partenariat à la Bourse de Londres pourrait ajouter de grandes sociétés britanniques sous réserve de l'approbation réglementaire.