Les mineurs de Bitcoin poursuivent généralement un objectif très simple : produire autant de pièces que possible et étendre leurs propres avoirs. Riot Platforms a récemment pris le chemin inverse. La société a vendu des milliers de Bitcoin. Toutefois, les chiffres trimestriels des trois premiers mois de l’année montrent des résultats encourageants. Dans le même temps, ils précisent quelle sera la valorisation de l'entreprise à l'avenir.
Plus de Bitcoin vendu que miné
Début avril, Riot a annoncé la vente de 3 778 Bitcoins. Au cours de la même période, l’entreprise n’a « produit » que 1 473 BTC. Cela signifie que Riot a vendu plus de deux fois plus de Bitcoin que ce qui a été ajouté au cours du trimestre. Pour un mineur traditionnel, il s’agirait d’une démarche inhabituelle qui susciterait crainte et confusion parmi les actionnaires.
Parce que de nombreux concurrents poursuivent depuis des années une stratégie différente. Ils essaient de conserver leurs avoirs le plus longtemps possible et d’ajouter du Bitcoin supplémentaire au bilan. L’espoir derrière cela est clair : si le prix du Bitcoin continue d’augmenter à long terme, la valeur de ces réserves augmentera également.
Mais Riot adopte désormais une approche différente : la société ne considère plus ses avoirs en Bitcoin exclusivement comme un actif à long terme. Les pièces servent de plus en plus de source de financement pour de nouveaux investissements. Quiconque vend du Bitcoin renonce à d’éventuelles gains de prix à l’avenir. Dans le même temps, du capital est créé qui peut être utilisé immédiatement pour développer de nouveaux domaines d'activité. Cela semble être la priorité de l'entreprise à l'heure actuelle.
Les mineurs sont sous pression
Riot reste l’un des plus grands mineurs de Bitcoin en Amérique du Nord. La société exploite des sites au Texas et au Kentucky et dispose d'une capacité minière installée de 42,5 exahash par seconde. Cependant, la taille à elle seule ne protège pas contre les défis du secteur minier.
Le revenu d'un mineur dépend de plusieurs facteurs sur lesquels le contrôle est limité. Il s’agit notamment du prix du Bitcoin, des coûts d’électricité et de ce que l’on appelle les difficultés du réseau. Si la concurrence au sein du réseau augmente, la part des récompenses Bitcoin distribuées aux différents participants diminue.
De plus, il existe Bitcoin Halving, qui réduit régulièrement de moitié la récompense pour les blocs nouvellement extraits. Depuis la dernière réduction de moitié, de nombreux mineurs ont été soumis à une pression supplémentaire pour accroître leur efficacité ou développer de nouvelles sources de revenus. Riot a opté pour la deuxième option dans cette affaire.
Le deuxième pilier
Depuis début 2025, l’entreprise investit également davantage dans des centres de données pour des clients externes. Ces systèmes ne sont pas destinés à extraire du Bitcoin, mais plutôt à fournir de la puissance de calcul pour des applications dans les domaines de l’intelligence artificielle et du calcul haute performance.
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Et cette étape est tout à fait compréhensible, car ce marché connaît actuellement une croissance rapide. Les entreprises d’IA ont besoin d’énormes quantités de puissance de calcul et recherchent dans le monde entier des emplacements appropriés disposant d’une alimentation électrique suffisante. Riot y voit une opportunité d'utiliser l'infrastructure existante pour un nouveau marché.
Quel est le problème avec le contrat AMD ?
Le dernier contrat avec AMD montre à quel point ce domaine est devenu important. Au premier trimestre 2026, le fabricant de puces a augmenté sa capacité sous contrat sur le site de Rockdale de 25 à 50 mégawatts. Le volume initial du contrat est de 311 millions de dollars. À première vue, cela semble être une commande importante et ordinaire. Pour Riot, cependant, le contrat représente quelque chose de bien plus important.
Comme nous l’avons déjà analysé, l’activité minière est fortement dépendante des mouvements du marché. Même si la production augmente, les ventes et les bénéfices peuvent fluctuer considérablement. Un contrat de centre de données à long terme résout cette incertitude. Le client paie pour l’utilisation de l’infrastructure sur une période plus longue. Cela crée des revenus récurrents et une plus grande prévisibilité pour les années à venir.
De nombreux investisseurs préfèrent de tels modèles de revenus. Les entreprises dont les ventes sont stables et récurrentes reçoivent souvent des valorisations plus élevées en bourse que les entreprises dont les résultats dépendent fortement du marché des matières premières ou de la cryptographie. Le contrat AMD fournit donc une première indication sur la manière dont Riot pourrait être valorisé sur le marché à l'avenir.
Des ventes record, mais des besoins en capitaux élevés
Au premier trimestre, Riot a généré un chiffre d'affaires de 167,2 millions de dollars, dépassant largement les attentes des analystes.
111,9 millions de dollars proviennent toujours du secteur minier. Le segment des centres de données a déjà contribué à hauteur de 33,2 millions de dollars et devient une partie de plus en plus importante du groupe. L'exploitation minière domine toujours la structure des revenus. Cependant, l’avenir réside dans le secteur des centres de données.
Cette évolution est déjà intégrée en bourse : le ratio cours/ventes est de 14,9. Une telle valeur serait difficile à justifier pour un pur mineur de Bitcoin. La valorisation n’a de sens que si les investisseurs supposent qu’à l’avenir, Riot sera davantage perçue comme une société d’infrastructures.
Le ratio cours/valeur comptable de 4,1 montre également que les investisseurs paient nettement plus que la valeur au bilan des actifs. Le marché évalue donc non seulement les systèmes existants, mais surtout la croissance attendue.
Perdre seulement une partie de l'histoire
En fin de compte, Riot a enregistré une perte nette d'environ 500 millions de dollars au premier trimestre. Bien que ce chiffre semble alarmant, une partie importante de la perte est liée aux effets de valorisation comptable sur les avoirs en Bitcoin et les instruments financiers. De tels effets influencent le résultat déclaré, mais n’entraînent pas nécessairement une sortie directe de fonds. C'est pourquoi de nombreux analystes examinent également d'autres chiffres clés.
Le soi-disant « flux de trésorerie disponible » est ici particulièrement important. Sur douze mois, cela représentait moins 995 millions de dollars américains. Ce chiffre montre combien de capital il reste réellement après des investissements en cours.
Dans le cas de Riot, cela montre clairement à quel point l’entreprise se développe actuellement de manière agressive. Les nouveaux centres de données, la capacité électrique supplémentaire et l'agrandissement des sites existants coûtent très cher et nécessitent donc un financement important. La stratégie actuelle met donc la situation financière à court terme à rude épreuve, mais vise à créer de nouvelles sources de revenus à long terme.
La métrique que le marché regarde
Comme nous l’avons déjà mentionné à plusieurs reprises, l’évolution la plus importante ne concerne peut-être pas le secteur minier. Le nouveau modèle commercial de Riot a permis d'atteindre une marge brute de location opérationnelle de 91 pour cent. Ce chiffre clé montre quelle part du chiffre d'affaires reste après les coûts d'exploitation directs. Plus cette valeur est élevée, plus le modèle économique sous-jacent est rentable.
Une marge de plus de 90 pour cent est remarquable par rapport au secteur minier. Dans ce pays, les prix de l’électricité, les difficultés croissantes du réseau ou la baisse des prix du Bitcoin peuvent rapidement mettre à rude épreuve la rentabilité. En revanche, cette évolution vers des contrats de centres de données offre nettement plus de stabilité et de calme sur le marché des capitaux grâce à de meilleurs flux de trésorerie.
C’est la raison pour laquelle les ventes de Bitcoin ne doivent pas nécessairement être interprétées comme un signal d’alarme. De nombreux investisseurs y voient le financement d’un secteur d’activité offrant des rendements potentiellement plus élevés et plus prévisibles.
Le test est encore à venir
Malgré les progrès, Riot reste dans une phase de transition. La majorité des ventes proviennent toujours du secteur minier. Dans le même temps, une part croissante de la valorisation repose sur les attentes concernant l’activité des centres de données. À la fin du trimestre, Riot détenait 15 680 Bitcoins. Sur ce montant, 5 802 BTC ont servi de garantie pour le financement. Les réserves donnent à l'entreprise une marge supplémentaire pour d'autres investissements.
La prochaine étape importante sera probablement une éventuelle extension du contrat AMD de 150 mégawatts supplémentaires. Des clients importants supplémentaires accéléreraient encore le changement et réduiraient la dépendance à l’égard du marché du Bitcoin. Pour les investisseurs, une question différente se pose : ce n'est pas la production actuelle de Bitcoin qui déterminera la valorisation de Riot, mais plutôt la vitesse à laquelle l'entreprise pourra développer ses activités de centres de données.
C’est exactement ce qui montrera si Riot reste un mineur avec une activité secondaire à long terme ou une société d’infrastructure qui a utilisé ses avoirs en Bitcoin pour financer la prochaine étape de sa croissance.
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