Quiconque examine l’état de son portefeuille verra principalement des chiffres rouges. Le graphique suivant de CryptoQuant met du sel dans la blessure de nombreux investisseurs en crypto. Cela montre une baisse continue du marché de l’altcoin. La plupart des jetons sont tombés pendant 13 mois consécutifs – entre 30 et 50 pour cent dans le rouge.
Les revenus racontent une autre histoire
Si vous regardez plutôt les données sur les frais, vous verrez quelque chose de différent. Matt Hougan, directeur des investissements chez Bitwise Asset Management, l'exprime le mieux : « Sur les marchés baissiers, les investisseurs ont tendance à ignorer les bonnes nouvelles. Cela peut créer des opportunités pour ceux qui y prêtent attention. » Et en fait, si vous cherchez, vous trouverez beaucoup de choses dans DeFi qui méritent votre attention.
L'analyste macro Jamie Coutts a examiné les données sur les frais des plus grands protocoles. Son constat : les dix premiers protocoles en termes de revenus de frais sont presque exclusivement des applications Ethereum et Solana – et la plupart d'entre eux se négocient avec un ratio inférieur à dix entre capitalisation boursière et frais annualisés. A titre de comparaison : les valeurs financières classiques comme Visa ou JPMorgan se négocient à des multiples de ce chiffre.
Les protocoles de prêt se démarquent particulièrement. Sky a enregistré une augmentation des frais de 204 pour cent au cours des 90 derniers jours, Morpho de 160 pour cent. Coutts prévient que les liquidations pendant les phases de retrait peuvent fausser les chiffres – mais historiquement, de telles hausses de frais ont été le signe d'un renversement de tendance.
Cela signifie pour les investisseurs que quiconque compte sur ces revenus pour durer plus longtemps et attend un retournement des prix peut être assis au premier rang.
Le paradoxe des jetons DeFi
Ces protocoles sont depuis longtemps devenus de véritables entreprises. Aave, le plus grand protocole de prêt décentralisé, génère plus de 100 millions de dollars de revenus annuels, selon Hougan. Uniswap négocie régulièrement plus de volume que Coinbase. Et pourtant, le token Aave a chuté de 50 % au cours de l’année écoulée. Uniswap se négocie à plat depuis cinq ans – malgré les investissements de poids lourds comme BlackRock.
La raison réside dans l’ADN de ces jetons. Lorsque la plupart des protocoles DeFi ont lancé leurs jetons, la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis était extrêmement hostile à tout ce qui sentait la sécurité.
La gouvernance et les supposés jetons utilitaires sans aucune prétention aux revenus du protocole représentaient une solution pour les projets DeFi. Vous ne pouvez rien espérer si vous n’obtenez rien – c’est la logique. Cela a fonctionné comme une stratégie réglementaire, mais a créé une génération de jetons structurellement découplés du succès économique de leurs protocoles. Protocole fort, jeton faible – ce n’était pas un bug, mais une caractéristique de l’insécurité juridique.
Si ce découplage venait à disparaître, il y aurait pour la première fois un levier direct entre la croissance du protocole et les performances des jetons.
« Aave Will Win » – une tentative de tirer parti de cet effet de levier
C'est exactement ce qu'Aave veut changer maintenant. La proposition de gouvernance « Aave Will Win » est, selon les analystes de Messari, « l’une des propositions de gouvernance les plus importantes de l’histoire de DeFi ». Il s’agit essentiellement d’une réorganisation complète de la relation économique entre Aave Labs – l’équipe de développement derrière le protocole – et l’Aave DAO, c’est-à-dire l’organe de gouvernance contrôlé par les détenteurs de jetons.
Auparavant, les frais de protocole étaient versés au DAO, tandis qu'Aave Labs gardait pour lui les revenus de la couche produit – le site Web, l'application mobile, Aave Pro, le service Aave Card et l'institutionnel Aave Horizon. L'intégration des swaps sur aave.com génère à elle seule environ dix millions de dollars américains annualisés. En décembre 2025, Aave Labs s'est répercuté directement dix millions de dollars de frais de swap, ce qui a provoqué une colère considérable au sein de la communauté.
Désormais, 100 % des revenus de tous les produits de la marque Aave iront directement à la trésorerie de DAO. En retour, Aave Labs recevra un financement : 25 millions de dollars en pièces stables, 75 000 jetons AAVE avec acquisition sur deux ans et jusqu'à 17,5 millions de dollars en subventions liées à des étapes. En outre, une fondation nouvellement créée détiendra les droits de marque et les marques déposées au nom de la communauté. L'équipe de développement devient un prestataire de services – payé par le DAO, contrôlé par les détenteurs de jetons.
Si la proposition est adoptée sous sa forme actuelle et que les propositions de suivi clôturent les questions ouvertes, un jeton sera créé pour la première fois avec une revendication directe et compréhensible de l'ensemble de la production économique de l'écosystème. Ce serait structurellement différent d’un jeton de gouvernance.
En conséquence, nous avons inclus AAVE dans notre portefeuille modèle en décembre. Découvrez-en plus dans l'article : Nous achetons désormais ces deux altcoins pour le portefeuille
Le renouveau de la DeFi – cette fois avec du contenu ?
L’image plus grande pointe dans une direction. Les institutions l’ont remarqué. BlackRock a investi dans les tokens Uniswap, Apollo dans Morpho, un concurrent direct d'Aave. Coutts considère la tokenisation des actifs financiers, l'exceptionnel CLARITY Act et l'émergence de « l'économie des agents d'IA » qui effectue de plus en plus de transactions en chaîne comme les prochains moteurs structurels. « Ce sont les ingrédients qui justifient l’investissement en faveur de la renaissance très médiatisée mais jusqu’ici insaisissable de DeFi », écrit-il.
Pour les investisseurs, cela se traduit par une thèse d'investissement en deux étapes : premièrement, les protocoles DeFi avec des flux de frais réels et de faibles ratios MC/frais sont évalués à bas prix par comparaison historique – tant que les frais restent durables.
Deuxièmement, les protocoles qui réforment activement leur tokenomics et font du token l’acteur économique central fournissent un levier structurel supplémentaire que les tokens de gouvernance pure ne possèdent pas.
Reste à savoir si Aave gagnera réellement. Le fait que DeFi travaille actuellement sur ses faiblesses structurelles – en plein milieu d’un marché baissier – n’est pas un mauvais point de départ. Les marchés baissiers, comme l’écrit Hougan, sont de mauvais lecteurs de l’actualité. Mais c'est le bon moment pour y regarder de plus près.
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