Nous avons vu de nombreux analystes expliquer comment les ETF sur l’or ont changé le paysage des matières premières, générant des gains démesurés au cours des 20 dernières années. Mais comment était-ce vraiment à cette époque ? Le prix de l’or a-t-il explosé dès le premier jour, ou cela a-t-il pris du temps ? Allons au fond des choses.
Tout d’abord, examinons la chronologie des produits négociés en bourse pertinents. Le 18 novembre 2004, State Street Corporation a lancé SPDR Gold Shares (GLD), qui, au lancement, comptait 114 920 000 $ d’actifs sous gestion et en atteint 1 milliard de dollars au cours des trois premiers jours de bourse.
Le 11 janvier 2024, 11 ETF Bitcoin seront lancés aux États-Unis avec 115,88 millions de dollars d’actifs sous gestion via les fonds d’amorçage des sponsors. Cela signifie que des émetteurs comme BlackRock, Ark, VanEck and Co. achèteront du Bitcoin sur le marché libre via Coinbase et Gemini (ce qui s’est probablement déjà produit – voir le tableau ci-dessous) une fois qu’ils auront reçu 115 millions de dollars d’entrées, tout comme le reste d’entre nous.
Ci-dessous, vous pouvez voir qu’aujourd’hui, le volume OTC de Coinbase a grimpé à 7,7 milliards de dollars.
Avant le début des négociations (à l’exclusion de Grayscale convertissant sa confiance* en un ETF qui dispose déjà de 28,58 milliards de dollars d’actifs sous gestion), les ETF Bitcoin au comptant combinés auront probablement surperformé les échanges GLD le premier jour. Si nous incluons Grayscale, les ETF spot Bitcoin ont plus d’actifs sous gestion que l’or au cours des cinq premières années. GLD n’a atteint que 29 milliards de dollars d’actifs sous gestion le 12 février 2009.
Pour être honnête, cependant, ce n’était plus le seul ETF sur l’or à ce stade. BlackRock a lancé son iShares® COMEX® Gold Trust en 2005. Avec le GLD, les ETF sur l’or ont atteint des actifs sous gestion équivalents vers le 10 février 2009, l’IAU atteignant 2 milliards de dollars d’actifs à la fin du premier trimestre 2009.
Fin 2009, trois ETF adossés à l’or étaient négociés aux États-Unis : ETFS Physical Swiss Gold Shares, SPDR Gold Shares et iShares Comex Gold Trust.
Comment le GLD a-t-il été négocié au lancement ?
Le premier fonds négocié en bourse sur l’or a été lancé aux États-Unis le 18 novembre 2004 et, en 12 jours, le prix de l’or n’a augmenté que de 2,82 %. Il s’agissait d’un sommet pour l’or depuis seize ans, qui n’avait pas atteint 453 dollars l’once depuis mai 1988. Il ne s’agissait toutefois pas d’un sommet historique. En fait, il faudra encore quatre ans avant que cela se produise.
Après avoir atteint un sommet local de 453,40 dollars en décembre 2004, le prix de l’or a baissé de 4 % au cours des six mois suivants. Au cours de son sixième mois d’existence, GLD avait acquis 2,4 milliards de dollars d’actifs sous gestion et le prix de l’or était de 419,75 dollars.
Cependant, les choses ont commencé à s’améliorer beaucoup pour le produit phare. En novembre 2004, jour anniversaire de son lancement, le prix de l’or s’était élevé à 485,85 dollars, soit une augmentation de 8,15 % depuis son lancement. La comparaison avec le lancement de l’ETF sur l’or est loin d’avoir l’impact bouleversant que beaucoup prédisent.
Lorsque GLD a eu deux ans le 18 novembre 2006, l’or était à 620,50 $, en hausse d’environ 40 %. Aujourd’hui, le prix de l’or se situe autour de 2 032 dollars, soit une hausse incroyable de 356 %. Toutefois, cela fait référence à une période de près de 20 ans. À titre de comparaison, combien d’investisseurs seraient satisfaits de ce rendement si Bitcoin se négociait à 210 000 $ le 11 janvier 2044 ? Si vous suivez la tendance du prix de l’or, c’est le niveau de prix que nous visons.
Cependant, l’or et le Bitcoin, c’est comme comparer des pommes avec des oranges. Même si nous appelons Bitcoin l’or numérique, il est sans aucun doute bien plus. Tout d’abord, regardons l’or par rapport à la masse monétaire M2 aux États-Unis. M2 est une mesure large de la masse monétaire. Il comprend toutes les composantes de M1 (billets et pièces, comptes chèques, autres dépôts vérifiables, chèques de voyage) ainsi que les dépôts d’épargne, les dépôts à terme de petites coupures (dépôts à terme de moins de 100 000 $ US) et les soldes des fonds du marché monétaire de détail.
M2 exclut uniquement les dépôts importants, les fonds institutionnels du marché monétaire, les opérations de mise en pension à court terme et d’autres actifs liquides plus importants, ce qui en fait une mesure pertinente à long terme pour évaluer le pouvoir d’achat du dollar américain.
Corrigé de l’offre de M2, le prix de l’or n’a augmenté que de 42 %. Le prix de l’or a suivi de près l’or/M2 de 2004 à 2012, et bien que le prix de l’or en dollars ait continué d’augmenter, l’or/M2 est depuis lors dans une tendance à la baisse.
Comparez avec Bitcoin
Comme nous ne pouvons pas comparer Bitcoin sur la même période, car il n’est arrivé sur le marché qu’en 2009 et que sa découverte de prix a été très volatile au cours des premiers jours, le graphique suivant montre la période 2015 – 2024 à Or/M2 avec une comparaison Bitcoin/M2. .
Comme on peut le constater, le Bitcoin a largement surperformé l’or au cours de la dernière décennie (7 082 %), même en tenant compte de l’augmentation de 70 % du nombre de dollars inclus dans la masse monétaire M2.
Cependant, non seulement il a été démontré que Bitcoin augmente même lorsque le dollar est dilué, mais il a également une offre fixe et une dynamique de marché tendue. Seulement 30 % de tous les Bitcoins en circulation ont été échangés au cours des 12 derniers mois.
L’offre de Bitcoin est limitée à 21 millions de pièces, ce qui la rend essentiellement rare. Cette rareté est un facteur déterminant dans sa valeur, à l’instar des métaux précieux comme l’or.
Cependant, l’offre de Bitcoin est, comme on pouvait s’y attendre, limitée, contrairement à l’or, où de nouvelles réserves peuvent être découvertes et exploitées. L’introduction des ETF au comptant Bitcoin est susceptible d’augmenter encore l’effet de rareté.
Plus les investisseurs investissent dans les ETF, plus une partie de l’offre limitée de Bitcoin est liée à ces produits d’investissement, réduisant ainsi l’offre disponible pour les transactions régulières sur les marchés ouverts. Cette offre réduite pourrait entraîner une hausse des prix, surtout compte tenu de la demande croissante (qui est souvent alimentée par un accès plus facile aux produits financiers comme les ETF). Il existe également un effet cyclique, dans lequel les émetteurs de fonds négociés en bourse doivent reconstituer leurs paniers d’actions avec du Bitcoin du marché libre.
De plus, le fait que 70 % de la circulation actuelle du Bitcoin n’a pas bougé depuis plus d’un an suggère un comportement de détention robuste de la part des détenteurs actuels de Bitcoin. Ce modèle de détention réduit la circulation effective du Bitcoin, augmentant encore sa rareté.
Lorsque les détenteurs à long terme détiennent une partie importante d’un actif, toute augmentation de la demande, telle que l’introduction d’un nouveau véhicule d’investissement tel que les ETF au comptant Bitcoin, peut avoir un impact disproportionné sur le prix. Il y a moins d’offre disponible pour répondre à cette nouvelle demande.
Ce comportement contraste avec l’or, où la propriété est plus diversifiée et comprend une utilisation importante dans l’industrie et la bijouterie, ce qui peut freiner la hausse des prix d’actifs tels que Bitcoin due à la rareté.
Ainsi, même si l’or a enregistré des gains extrêmement solides au cours des 20 dernières années, comparer sa croissance soutenue par les ETF à celle du Bitcoin est en réalité extrêmement décevant.
Il est important de noter que la demande de Bitcoin par rapport à sa rareté doit encore être corrélée à sa demande par rapport au prix. Il est peu probable que Bitcoin, à un million de dollars par pièce, ait la même demande qu’à 10 000 dollars par pièce, par exemple.
Un regard sur les chiffres – Bitcoin vs Gold AUM
Hier, Bitcoin a été échangé sur toutes les bourses pour 52 milliards de dollars, à un prix compris entre 45 000 et 47 000 dollars.
Il y a environ 6,2 millions de BTC sur le marché (déplacés au cours des 12 derniers mois). Glassnode estime qu’environ 7,9 millions de pièces ont été perdues ou qu’il est peu probable qu’elles soient déplacées de si tôt. Ainsi, étant donné l’offre actuelle d’environ 19,59 millions de pièces en circulation, nous pouvons supposer un pool liquide de 6,2 à 11,6 millions de Bitcoins disponibles à l’achat.
À la valeur actuelle, cela équivaut à environ 291 à 545 milliards de dollars de pièces liquides sur le marché, soit environ dix fois le volume quotidien des échanges. Ainsi, hypothétiquement, chacun des 11 ETF au comptant Bitcoin lancés aujourd’hui devrait acquérir environ 49 milliards de dollars d’actifs sous gestion pour consommer toute la liquidité théorique du marché.
Au 10 janvier 2024, le principal ETF sur l’or, GLD, disposait d’un actif sous gestion de 56 milliards de dollars. Si l’on considère l’ensemble des principaux fonds négociés en bourse, SPY dispose de 483 milliards de dollars et IVV de 396 milliards de dollars.
Lorsque les analystes comparent le succès de l’introduction de l’or au comptant il y a 20 ans au potentiel du Bitcoin, ils sous-estiment considérablement les différences entre l’or et « l’or numérique ».
Pour mettre les choses en contexte, si BlackRock acquiert le même AUM en Bitcoin qu’en or (environ 27 milliards de dollars), cela représenterait 5 à 9 % de tout le Bitcoin liquide sur le marché. De plus, il y a actuellement 2,35 millions de BTC en bourse. Il faudrait donc acheter 24% du Bitcoin coté… aux prix actuels, bien sûr.
En s’appuyant sur les parallèles et les contrastes entre l’impact historique des ETF sur l’or et l’impact potentiel des prochains ETF Bitcoin, il devient clair que même si le succès des ETF sur l’or a été significatif, les caractéristiques uniques du Bitcoin, telles que son offre fixe et la détention dominante Toutefois, ces tendances pourraient avoir un impact encore plus profond sur le marché et mettre en évidence le potentiel d’un effet transformateur bien au-delà de ce qui a été observé avec l’or.
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