Le lancement par Coinbase de contrats à terme perpétuels réglementés par la CFTC a ouvert le trading de crypto-monnaies à effet de levier aux investisseurs particuliers américains.
Cette étape a été une étape cruciale. Il s'agirait du premier produit à terme perpétuel réglementé onshore disponible pour les investisseurs particuliers américains.
Tous les grands médias ont fait état de cette approbation.
Presque personne n’a signalé ce que la réglementation n’avait pas affecté. Le système de liquidation qui clôture une position perdante continue de fonctionner selon ses propres règles, quel que soit le stop loss défini par le trader.
Comment fonctionne réellement le système Mark Price
Pour comprendre le risque, les traders doivent connaître deux prix.
Le premier est le dernier cours de négociation sur Coinbase. Le second est le prix du marché, un prix de référence calculé à l’aide des données de plusieurs bourses simultanément.
Un ordre stop-loss est basé sur le dernier cours de négociation sur Coinbase. Le moteur de liquidation est basé sur le prix du marché. Ce ne sont pas les mêmes chiffres et ils n’évoluent pas toujours en parallèle.
Sur des marchés calmes et liquides, les deux prix évoluent de manière très similaire.
La différence entre eux est souvent si minime qu’elle est à peine perceptible. Mais lors d’une vente massive et rapide, cette différence se creuse. Le prix du marché peut chuter plus rapidement que le dernier prix négocié sur une seule bourse.
Lorsque cela se produit, le seuil de liquidation peut être atteint avant même que l’ordre stop loss ait une chance de se déclencher.
La propre documentation sur les risques de Coinbase confirme que le système de liquidation fonctionne indépendamment de tout ordre stop-loss passé par le trader. Le stop loss et le moteur de liquidation ne sont pas liés l’un à l’autre. Ils observent des prix différents et réagissent à des déclencheurs différents.
Qu'est-ce qui a changé et n'a pas changé suite à l'approbation de la CFTC
L’approbation de la CFTC était une décision réglementaire et non structurelle. Il a déterminé quelles entreprises pouvaient légalement proposer des produits à terme perpétuels aux investisseurs privés américains. Il n'a pas redéfini les mécanismes par lesquels ces produits gèrent les risques.
Le modèle de liquidation basé sur le prix du marché n’a pas été inventé par Coinbase. Les bourses offshore l'ont développé il y a des années spécifiquement pour éviter un problème bien connu : une seule transaction importante sur une bourse provoquant une flambée artificielle des prix et déclenchant des liquidations massives.
En utilisant les données de prix de plusieurs bourses, le prix du marché atténue ces pics. Binance, Bybit et la plupart des grandes plateformes mondiales utilisent le même modèle.
L’approbation de la CFTC a introduit ce modèle sur le marché américain. Il l'a rendu accessible à un nouveau groupe d'investisseurs particuliers américains, dont beaucoup n'y ont jamais été exposés auparavant.
Les traders issus du trading d'actions traditionnel font une hypothèse simple : le stop loss est la sortie. Cette hypothèse est basée sur des années d'expérience commerciale dans un système où elle s'applique. Ce n’est pas le cas des contrats à terme perpétuels cryptographiques.
Les chiffres derrière le risque
L'analyse de Leverage.Trading des systèmes de liquidation de contrats à terme cryptographiques a révélé que le prix du marché – et non le prix indiqué sur le graphique – détermine le moment où une position est fermée. L'entreprise a présenté un scénario concret.
Un trader prend une position longue sur Bitcoin à 110 000 $ avec un effet de levier 10x et fixe un stop loss à 100 000 $ – un niveau juste au-dessus du seuil de liquidation à 99 000 $. Avec une baisse rapide, le prix du marché chute à 99 000 $. Le poste sera liquidé.
Pendant ce temps, le dernier prix négocié sur Coinbase est de près de 100 000 $. Le stop loss n’est jamais déclenché. Une différence d'environ 1% entre les deux prix est suffisante pour décider quel déclencheur frappe le trade en premier.
La documentation sur les contrats à terme Kraken le confirme. Il note qu'un prix de marché peut atteindre le niveau de liquidation avant qu'un stop loss prédéfini ne soit activé.
Les données issues de la pratique le confirment également. Decrypt a rapporté qu'un crash survenu en octobre 2025 a effacé environ 19 milliards de dollars et liquidé plus de 1,6 million de commerçants en un seul événement.
Les données de CoinGlass citées dans ce rapport décrivent cet événement comme le plus grand événement de liquidation de l'histoire des crypto-monnaies.
Anton Palovaara, analyste de la structure du marché chez Leverage.Trading, l'a le mieux résumé.
« Un trader peut faire tout ce que son courtier lui a appris : définir le stop loss, dimensionner la position, surveiller le graphique – et être quand même le premier à être forcé de quitter le marché », a déclaré Palovaara.
« La liquidation forcée surveille un prix et votre stop loss en surveille un autre. Si le prix baisse rapidement, le prix que vous ne surveillez pas gagne. »
La CFTC a légalisé les criminels de Coinbase. Cela n'a pas changé le prix de clôture de la transaction.
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