Cet article est apparu pour la première fois sur Glassnode.
Tout comme la météo, les marchés ont tendance à traverser des cycles. Cela n’est nulle part plus vrai qu’avec Bitcoin. L’une des caractéristiques des cycles du marché Bitcoin est d’atteindre des extrêmes, souvent caractérisés par une exubérance irrationnelle au sommet et un grand désespoir à la base. Grâce à la richesse des données en chaîne dont nous disposons, nous pouvons examiner ces périodes.
Dans notre analyse « À la suite de l’argent intelligent », nous avons montré que les hodlers de longue date (LTH) accumulent généralement du BTC à des prix bon marché sur les marchés baissiers, puis se débarrassent massivement, en particulier dans les phases haussières tardives.
En d’autres termes, les LTH ont tendance à acheter à bas prix et à vendre à un prix élevé, ce qui leur vaut le titre générique de « l’argent intelligent ».
Cependant, quiconque a fait l’expérience des marchés sait que peu d’investisseurs commencent leur voyage avec « l’argent intelligent ». Au lieu de cela, vous l’apprenez par l’expérience. Cela vient généralement du fait de se tromper, de perdre de l’argent et de prendre la mauvaise décision commerciale au mauvais moment.
Dans cet article, nous examinerons le comportement d’un sous-ensemble très spécifique de LTH : ceux qui connaissent leur premier cycle de marché Bitcoin. Nous montrons que ce groupe de HODLers en herbe a tendance à acquérir des pièces coûteuses et à les conserver pendant le marché baissier. Pour ensuite capituler avec une précision remarquable tout en bas du cycle.
Survivre au premier marché baissier
Le premier marché baissier du Bitcoin que connaissent les investisseurs est généralement le plus difficile. Peu d’investisseurs sont préparés à une volatilité extrême ou à des décotes de plus de 75 pour cent.
Nous pouvons le constater dans l’incroyable volume total de pièces négociées à perte pendant les marchés baissiers. Le graphique ci-dessous montre le volume cumulé de BTC déplacé à un prix inférieur au prix acheteur au cours de chaque cycle de marché baissier précédent (avec des niveaux horizontaux par incréments de 21 millions de BTC pour l’échelle).
Lorsque FTX s’est effondré en novembre 2022, plus de 123 millions de BTC se négociaient à perte depuis le sommet d’avril 2021 (époque où nous pensons que le sentiment du marché baissier s’est vraiment manifesté).
La méthode du détenteur à long terme utilise un seuil de 155 jours, soit environ cinq mois. Les marchés baissiers historiques du Bitcoin ont duré de 500 à 800 jours (environ deux ans) de haut en bas.
Par conséquent, nous pouvons définir une tranche d’âge des pièces comprise entre cinq mois et deux ans, que nous considérerons comme représentative de ces LTH à cycle unique.
Bitcoin : Achetez haut
Nous disposons de plusieurs outils pour identifier les contraintes LTH, que nous divisons en deux sous-catégories :
Stress non réalisé : Il s’agit des pertes papier détenues par LTH Group, qui peuvent être considérées comme une incitation à vendre. Cela peut par exemple B. être surveillé par LTH-MVRV, LTH-NUPL et Supply in hold Loss.
Stress réalisé : Il s’agit des pertes réelles subies par les pièces émises par le groupe LTH, reflétant de véritables événements de capitulation. Cela peut être surveillé à l’aide du LTH-SOPR, de la perte réalisée et du volume émis à perte.
Tous ces instruments tournent autour du prix réalisé, qui représente le prix d’achat en chaîne pour le groupe considéré.
Globalement, nous pouvons comparer l’écart entre le prix spot et le prix d’achat moyen du LTH via la métrique LTH MVRV. Cela donne un aperçu de l’ampleur des gains ou des pertes non réalisés qu’ils détiennent collectivement. Sur cette base, nous développons un outil simple que nous pouvons utiliser pour vérifier si les LTH sont soumis à des contraintes non réalisées :
🔴 Lorsque LTH-MVRV est inférieur à 1,0, cela signifie que ce groupe détient d’importantes pertes non réalisées. Ces investisseurs sont confrontés à d’importantes tensions non réalisées et sont donc de plus en plus susceptibles d’abandonner leur offre.
Le graphique ci-dessous montre le volume total consommé des pertes imputables aux LTH. Les périodes pendant lesquelles la condition de stress non réalisée ci-dessus est atteinte (LTH-MVRV < 1,0) sont marquées en rouge. Alors que les investisseurs individuels capitulent tout au long du marché baissier, il apparaît immédiatement que cette sortie culmine juste à la fin.
Bitcoin : vente à bas prix
Maintenant que nous disposons d’une mesure de contrainte LTH non réalisée, nous pouvons la compléter avec une mesure correspondante de contrainte réalisée. La métrique LTH-SOPR est idéale pour cela, car elle capture le multiple total de gains/pertes réalisé chaque jour par le groupe de détenteurs à long terme.
Le graphique ci-dessous montre un profil similaire du volume de LTH en perte, mais nous soulignons deux conditions importantes :
🔴 Lorsque LTH-SOPR se négocie en dessous de 1,0, cela signifie que ce groupe subit en moyenne des pertes réalisées, la majorité des pièces étant dépensées en dessous de leur prix d’acquisition.
🟣 Lorsque LTH-SOPR se négocie en dessous de 0,5, cela signifie que le LTH moyen perd plus de 50 % et se retire car son investissement est réduit de moitié.
Cette deuxième condition est particulièrement intéressante. Il représente un groupe d’investisseurs qui a détenu des pièces jusqu’à l’échéance LTH. Il s’agit d’un niveau de prix proche du sommet du cycle (dans le contexte d’une baisse de 75 pour cent).
Compte tenu de la durée d’un marché baissier du Bitcoin (environ deux ans) et d’une baisse typique de 75 %, ces LTH en particulier ont surmonté le pire lors de leur sortie.
Reddition : d’un seul coup
Dans la section précédente, nous avons identifié les périodes pendant lesquelles les tensions financières pour les LTH sont les plus importantes. Nous isolerons ensuite les périodes où ces LTH à cycle unique (6 mois à 2 ans) sont la source dominante de volume de transfert déficitaire.
Le graphique ci-dessous montre le pourcentage du volume de transfert LTH pour la tranche d’âge de six mois à deux ans. En particulier, nous pouvons le comparer avec sa moyenne sur toute la durée de vie et son écart type de +0,5 sigma. De là, nous pouvons voir deux particularités :
🔴 Les périodes pendant lesquelles les LTH à cycle unique (6 mois à 2 ans) sont les plus actifs sont généralement les dernières étapes des marchés baissiers (sortie sur capitulation) ainsi que les premiers marchés haussiers (sortie sur incrédulité). Ce groupe achète beaucoup et vend très peu.
🔵 Les périodes où les LTH multicycles (sur deux ans) sont les plus actifs ont tendance à être les périodes les plus favorables des marchés haussiers, où on les voit acheter à bas prix et vendre à haut prix.
Cela nous amène à notre dernière condition. Lorsque le pourcentage des dépenses LTH attribué aux titulaires d’un même cycle est supérieur de 0,5 écart-type à la moyenne, cela signifie souvent que le groupe a capitulé.
Courbe d’apprentissage à long terme
Nous avons entrepris d’observer et de caractériser la douloureuse courbe d’apprentissage des détenteurs de Bitcoin à long terme qui entrent tout juste dans leur premier cycle de marché baissier. Nous avons constaté que la probabilité d’atteindre un creux de marché baissier est corrélée à leur sortie du marché.
Ceux qui ont subi d’importantes pertes non réalisées depuis le sommet du cycle capitulent souvent au plus bas final.
Nous avons identifié trois modèles de comportement mesurables que nous pouvons compiler en un signal exploitable :
🟡 LTH-MVRV s’échange en dessous de 1, ce qui suggère que le stress non réalisé atteint son apogée (de nombreux LTH achètent à un prix élevé).
🔴 LTH-SOPR se négocie en dessous de 0,5, ce qui suggère que les LTH non seulement perdent, mais affichent en moyenne plus de -50 % (de nombreux LTH se sont vendus à un niveau bas).
🔵La dominance du volume LTH en un seul cycle dépasse 0,5 écart-type par rapport à la moyenne. Cela suggère que la majeure partie du volume LTH (contribuant au LTH-SOPR) provient en réalité des membres les moins expérimentés du groupe (ce qui signifie qu’ils ont le moins d’expérience).
Lorsque les trois conditions sont réunies 🟢, cet outil indique que la catégorie LTH à cycle unique connaît une sortie douloureuse, certains progressant sur la courbe d’apprentissage du cycle du marché Bitcoin.
Conclusion
Les investisseurs Bitcoin sont rarement nés des HODLers inébranlables. Beaucoup entrent sur le marché pendant la plus grande euphorie du marché haussier. Cela augmente leur base de coûts moyenne à des prix extrêmement élevés. Nous pouvons observer que ce sous-ensemble particulier a résisté à une grande partie de la tempête du marché baissier, détenant des pièces qui ont perdu plus de la moitié de leur valeur, pour finalement capituler au mauvais moment.
Il est intéressant de noter que l’histoire des nouveaux investisseurs est aussi ancienne que les marchés eux-mêmes. Grâce aux données en chaîne, nous pouvons désormais les regarder en couleur.
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