Jeff Dorman, directeur des investissements chez Arca, affirme que Strategy Inc., la société derrière MSTR, a finalement trop étendu sa machine de financement Bitcoin. Il a écrit que « la situation du MSTR est devenue incontrôlable » et estime que Strategy possède désormais environ 15 milliards de dollars d'actions privilégiées, qui rapportent des dividendes d'environ 1,5 milliard de dollars par an. Il a fait valoir que ce niveau de distributions fixes ne fonctionne que tant que les marchés restent solides et que la liquidité reste abondante.
Dorman a noté que Strategy a récemment vendu pour environ 2 milliards de dollars de nouvelles actions afin d'augmenter les liquidités et d'apaiser les craintes concernant le risque de défaut à court terme sur ces actions privilégiées. Il a déclaré que cette décision avait effectivement permis à l'entreprise de gagner du temps en constituant une réserve égale à environ deux ans de dividendes. Mais il s'est demandé comment la direction envisageait d'utiliser ce filet de sécurité une fois que les investisseurs se seraient calmés.
Du coussin de liquidité au rachat d’obligations en 2029
Au lieu de conserver la majeure partie des liquidités fraîches pour les distributions, Dorman a déclaré que Strategy avait détourné la réserve de trésorerie vers ses obligations convertibles à 0 % échéant en 2029. À la mi-mai, la société a annoncé qu'elle rachèterait 1,5 milliard de dollars d'obligations, puis a déclaré avoir payé environ 1,38 milliard de dollars, soit une décote de 8 %. L'accord a réduit ses avoirs en obligations à échéance 2029 d'environ 8,2 milliards de dollars à 6,7 milliards de dollars, et a laissé à Strategy environ 871 millions de dollars en espèces.
Dorman a reconnu que le rachat de billets convertibles fortement dans le cours peut réduire la dilution future pour les détenteurs de MSTR si le titre se redresse. Mais il a fait valoir qu'il était difficile de justifier l'utilisation de liquidités limitées pour une obligation sans intérêts continus alors que les dividendes privilégiés continuent de s'accumuler. Il a déclaré qu'en améliorant l'apparence de sa dette à long terme, la société aurait pu affaiblir sa capacité à couvrir les obligations concessionnelles coûteuses qu'elle a émises pour acquérir davantage de bitcoins.
En conséquence, le CIO d'Arca a déclaré que les actionnaires de MSTR, les détenteurs de Bitcoin et les actionnaires privilégiés se trouvent désormais « vraiment dans une situation difficile » pour la première fois. Il a fait valoir que chaque niveau de la structure du capital dépend désormais encore plus directement du prix du Bitcoin et de la volonté du marché de continuer à financer la structure complexe de la stratégie. Il a prévenu que « quelqu'un pourrait perdre gravement au cours des quatre prochains mois », mais n'a pas précisé si les actions ordinaires, les obligations convertibles ou les actions privilégiées couraient le plus grand risque.
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