La stratégie pourrait vendre jusqu'à 1,25 milliard de dollars de Bitcoin pour créer un tampon de liquidité, et en même temps lancer un rachat de titres. Pour la société de Michael Saylor, il s'agit d'un revirement notable : auparavant, elle ne faisait qu'augmenter les réserves de crypto, mais elle permet désormais la vente d'une partie des tokens dans un contexte de marché en baisse.
Lundi, les actions de Strategy, la plus grande entreprise publique détentrice de Bitcoin, ont gagné plus de 12 % et ont atteint 93,42 $. Il s'agit de la première hausse après huit séances consécutives de baisse. La raison était deux nouvelles : la société a approuvé des programmes de rachat et a annoncé qu'elle pourrait vendre une partie de ses réserves de bitcoins pour renforcer son solde.
“Fermé l'affaire minimum de +40%…”
« Maintenant, nous travaillons avec plus de 1 300 $ par mois. »
« Il s'avère que l'on retire systématiquement 500 à 600 $ »
Quelle stratégie a décidé
Strategy a approuvé deux programmes de rachat :
- Actions ordinaires : jusqu'à 1 milliard de dollars.
- Titres privilégiés : jusqu'à 1 milliard de dollars.
La société a également signalé qu'elle serait désormais plus prudente quant à l'émission d'actions ordinaires, surtout si le marché la valorise proche de la valeur de ses bitcoins.
« Nous avons l'intention d'alterner entre l'émission de titres lorsque la levée de capitaux semble attrayante et le rachat de titres lorsque nos instruments se négocient à des niveaux auxquels le rachat augmente la valeur pour les actionnaires », a déclaré Phong Le, PDG de Strategy.
Pour renforcer sa trésorerie, Strategy a autorisé la vente d'une partie seulement de ses réserves de bitcoins, jusqu'à 1,25 milliard de dollars.
Les paramètres clés de la réserve ressemblent désormais à ceci :
- Portefeuille total : environ 847 363 bitcoins.
- Réserves estimées : environ 50,4 milliards de dollars au prix de dimanche.
- Vente potentielle : jusqu'à 1,25 milliard de dollars, soit environ 2,5 % du portefeuille, soit environ 21 mille bitcoins à même valorisation.
Les informations sur le portefeuille actuel peuvent être vérifiées dans les sources officielles de la Stratégie : sur le site Internet de la société, dans les états financiers et les déclarations publiques de gestion.
Le volume et le calendrier d'une éventuelle vente dépendront de la liquidité du marché, du prix du Bitcoin, des besoins de l'entreprise en réserves de trésorerie et de la rentabilité du rachat. La limite pour Strategy réside dans le but même de la transaction : la vente n’est pas nécessaire pour abandonner Bitcoin, mais pour maintenir l’équilibre et les obligations envers les investisseurs.
Bitcoin reste le principal actif du bilan de Strategy, toute vente éventuelle est donc perçue par le marché comme un signal important. Jusqu'à présent, le modèle économique de l'entreprise reposait sur l'accumulation constante de cryptomonnaies : la stratégie émettait des titres, levait des capitaux et utilisait l'argent pour de nouveaux achats. Si un détenteur aussi important entre sur le marché pour vendre, cela pourrait augmenter la pression sur le prix du Bitcoin, accroître la volatilité et forcer les autres grands détenteurs à examiner de plus près leurs positions.
Comment Bitcoin est transformé en argent
En pratique, Bitcoin est généralement vendu de trois manières : via un échange cryptographique, via une transaction OTC avec une grande contrepartie ou via une plateforme P2P. Après la transaction, l'acheteur reçoit des bitcoins et le vendeur reçoit de la monnaie fiduciaire, comme des dollars, qu'il retire ensuite sur un compte bancaire ou laisse sur un compte d'entreprise pour les paiements et les réserves.
Pourquoi les investisseurs ont-ils réagi de cette façon ?
Le principal déclencheur a été l’indicateur mNAV. Il compare la valeur de Strategy, y compris la dette et les actions privilégiées, avec la valeur de ses réserves de Bitcoin. Ce multiple soutenait auparavant une vision optimiste de l'entreprise, mais vendredi il est tombé pour la première fois en dessous de la parité.
Selon Strategy, à la clôture de la séance précédente, le mNAV était de 0,99. Cela signifie que le marché a évalué l’entreprise en dessous de la valeur de ses bitcoins en fonction de sa structure financière. Lundi déjà, ce chiffre était passé à 1,05.
À la clôture des échanges précédents, la capitalisation boursière de Strategy s'élevait à 29,54 milliards de dollars. Dans le même temps, la valeur des bitcoins dans son bilan était nettement plus élevée. Cet écart a alimenté des questions sur un modèle qui a permis pendant des années à Michael Saylor d’utiliser des actions coûteuses et d’autres véhicules de financement pour étendre sa position en cryptographie.
Les actions de stratégie ont perdu 44,5% sur le mois et leur cours a chuté de près de 80% sur l'année. Pour le marché, cela a mis à l’épreuve toute la structure : si le prix d’une action baisse trop, l’émission de nouveaux titres cesse d’être une source de capital pratique et les investisseurs commencent à s’intéresser de plus près à la dette, aux instruments privilégiés et aux obligations futures.
Ce qui est important dans la structure du capital
Les investisseurs surveillent plusieurs éléments à la fois :
- Actions ordinaires de stratégie.
- Outils préférés, notamment STRC.
- Dividendes sur titres privilégiés.
- Charge d’endettement.
- Perception du risque par le marché.
Si une entreprise lève des fonds au moyen de divers titres, l'ensemble de la structure est important pour l'évaluation : actions, obligations, titres privilégiés et obligations y afférentes. C’est pourquoi une diminution du mNAV est devenue un signal si douloureux. Le marché a commencé à se demander si la prime aux réserves de Bitcoin se poursuivrait si le prix de la cryptomonnaie continuait de baisser. La vente d'une partie des bitcoins pourrait renforcer la confiance dans la liquidité de Strategy, mais en même temps remettre en question le modèle précédent, où la croissance de l'entreprise était liée à l'accumulation constante de l'actif.
Le contexte est plus large qu’une seule entreprise. Le sentiment à l’égard des actifs numériques reste un facteur important pour tous les principaux acteurs du marché – du Bitcoin et Ethereum aux acteurs institutionnels comme BlackRock. Mais pour Strategy cette dépendance est particulièrement forte : sa valorisation est directement liée au prix du Bitcoin. Par conséquent, le marché surveille les actions de la stratégie en tant qu'indicateur du sentiment des grands détenteurs et des investisseurs institutionnels.
Quels sont les risques de vendre des bitcoins ?
Même une vente partielle n’élimine pas tous les risques. Pour la Stratégie, la clé reste :
- Risque de marché : une transaction importante pourrait augmenter la pression sur le prix et la volatilité du Bitcoin.
- Risque réglementaire : les transactions avec des actifs numériques nécessitent le strict respect des règles de divulgation et de conformité.
- Risque de réputation : les investisseurs peuvent percevoir la vente comme une rupture par rapport à la ligne d'accumulation précédente.
- Conséquences fiscales : l'enregistrement d'un profit ou d'une perte peut affecter le résultat financier.
Quelles alternatives la stratégie offre-t-elle ?
Parmi les alternatives, les acteurs du marché peuvent envisager de détenir du Bitcoin, de couvrir une partie de la position, d’émettre de nouveaux instruments financiers ou de restructurer les dettes. Mais de telles mesures ne résolvent pas les principaux problèmes systémiques : la volatilité à long terme du Bitcoin, la dépendance de l'évaluation de la stratégie au taux de change des cryptomonnaies et la complexité de la structure du capital.
Comment les analystes évaluent le revirement de la stratégie
« En fin de compte, ce nouveau cadre politique est un signal que la stratégie gère Bitcoin comme un actif de trésorerie avec une réelle discipline de liquidité et pas seulement une position idéologique. Que cela soit bon ou mauvais dépend de la direction que prendra Bitcoin ensuite. Cela a toujours été la seule question qui compte ici », a déclaré Lacy Zhang, analyste de Bitget Wallet.
« Il s'agit d'une décision responsable de la part de Sailor, et le marché y voit une évolution positive », a déclaré Nick Pakrin, analyste intermarchés et fondateur de Coin Bureau.
« La compression de la mNAV est un problème plus important. Si le marché commence à percevoir la stratégie comme un ETF à évolution lente avec un poids supplémentaire dans les actions privilégiées, ce multiple ne se rétablira pas. Ils ont donc dû faire quelque chose », a déclaré Adam Morgan McCarthy, directeur de recherche de LO.
« Il y a alors deux manières : soit Strategy commence à vendre des bitcoins, soit ses actions chutent suffisamment pour que quelqu'un achète l'entreprise pour en prendre le contrôle et reçoive des bitcoins en dessous du prix du marché. Dans tous les cas, pour les investisseurs sérieux, cette même incertitude devient une raison d'attendre. Et maintenant, l'argent va dans l'IA, pas dans les crypto-monnaies », a déclaré Andrey Grachev, associé directeur du teneur de marché DWF Labs.
Malgré la forte baisse des actions, la plupart des analystes conservent une vision positive de la stratégie. Selon MarketWatch, la répartition des recommandations est la suivante :
- Acheter : 17 analystes.
- Tenir : 2 analystes.
- Vente : 0 analystes.
L'objectif du consensus de Wall Street pour les actions de stratégie est de 336 $. C'est environ 308 % de plus que le cours de clôture du 26 juin. Désormais, la principale question pour les investisseurs est la même : Bitcoin peut-il récupérer suffisamment pour soutenir à nouveau la prime dans la valorisation de Strategy et son modèle de financement.