La correction de l'or depuis janvier semble très différente par rapport aux actions. L'or est désormais 21% en dessous de son sommet de janvier. Au cours de la même période, le ratio S&P 500/or a rebondi, passant d'environ 1,27 à 1,79, soit une hausse de 40 %. Il s’agit d’une réinitialisation substantielle de la valeur relative.
Nous pensons que l’encombrement des échanges sur l’or au début de 2026 s’est en grande partie résorbé, et la balance des données penche désormais en faveur d’une surperformance de l’or par rapport aux actions. L'or se situe environ 21 % en dessous de son record de janvier, la valorisation relative par rapport aux actions a chuté de près de 40 %, et les acheteurs qui comptent pour un mouvement durable, les banques centrales et les ETF, ont renforcé leurs positions alors que le prix baissait.
Un regard à long terme
L'or n'a pas de bénéfices, de flux de trésorerie ou de valeur comptable, donc son prix en dollars ne peut pas à lui seul vous dire s'il est bon marché ou cher, et le graphique pris isolément ne montre que la tendance et le niveau. Pour juger de la valeur relative, nous utilisons le ratio S&P 500/or, le prix de l'indice divisé par le prix de l'or par once. Un ratio élevé signifie que les actions ont dépassé l’or et que l’or semble bon marché par rapport aux actions ; un ratio faible signifie l’inverse.
De manière générale, les actions ont mieux performé que l’or pendant les périodes de stabilité géopolitique, de désinflation et de croissance économique régulière, tandis que l’or a tendance à surperformer pendant les périodes d’instabilité. Passer d’une circonstance à une autre peut déclencher des tendances puissantes dans le ratio S&P 500/or qui peuvent durer des années, voire des décennies.
De 1980 à 2000, le ratio S&P 500/or a augmenté malgré une longue période de domination des actions. La désinflation, la baisse de la volatilité macroéconomique, la mondialisation et la croissance de la productivité tirée par la technologie ont soutenu les bénéfices des entreprises et la hausse des valorisations boursières. L’or a progressivement perdu l’importante prime d’inflation et de crise accumulée au cours des années 1970. Au sommet du marché technologique de 2000, les actions s'échangeaient avec une prime exceptionnelle par rapport à l'or, laissant le ratio proche d'un niveau extrêmement élevé.
De 2000 à 2011, le cycle s’est inversé. L’effondrement des sociétés Internet, la récession de 2001, la faiblesse du dollar, le boom mondial des matières premières et la crise financière de 2008 ont affaibli la confiance dans les actifs financiers et accru la demande de protection monétaire. Les baisses de taux agressives, l'assouplissement quantitatif et les inquiétudes liées à la dette souveraine ont encore renforcé l'or, tandis que le S&P 500 a traversé deux marchés baissiers majeurs. Le ratio a diminué pendant plus d'une décennie et a atteint un plus bas séculaire autour du pic de l'or en 2011, lorsque l'or présentait une prime de crise et de risque monétaire substantielle par rapport aux actions.
De 2011 à 2020, les actions américaines ont retrouvé leur leadership relatif. La reprise économique, une inflation modérée, des bénéfices d'entreprises plus élevés et la croissance du secteur technologique ont soutenu le S&P 500, tandis que la prime de l'or d'après-crise s'est estompée et les investisseurs occidentaux ont réduit leur exposition aux ETF.
Source : https://www.cmegroup.com/insights/nomic-research/2024/golds-performance-against-us-asian-equities-the-past-century.html
La configuration actuelle favorise l’or
Les bases d’un nouveau régime axé sur l’or ont été posées après 2020, même si le changement de performance relative n’est devenu décisif que plus récemment. L’expansion du bilan à l’ère de la pandémie, le choc inflationniste, la pression budgétaire persistante, la fragmentation géopolitique et la diversification des réserves ont reconstruit la prime monétaire et stratégique de l’or.
Le ratio S&P 500/or est passé de sa fourchette élevée d’après 2011, montrant que l’or a retrouvé son leadership relatif. Les cycles historiques suggèrent que ces régimes peuvent persister pendant de nombreuses années, avec de brusques mouvements à contre-tendance en cours de route.
La hausse enregistrée en janvier 2026 représente une accélération de cette tendance plus large. Le mouvement final de l'or au-dessus de 5 500 $ a comprimé le ratio jusqu'à un profond plus bas cyclique et a ajouté une prime de dynamique substantielle au prix. La correction qui a suivi a laissé l’or environ 21 % en dessous de son sommet de janvier. Au cours de la même période, le ratio S&P 500/or a rebondi, passant d'environ 1,27 à 1,79, soit une hausse d'environ 40 %. L’ajustement a supprimé une grande partie de l’excédent de valeur relative du début de l’année tout en préservant la réévaluation plus large de l’or.
Source : https://www.macrotrends.net/1437/sp500-to-gold-ratio-chart
La correction a également amélioré la structure de propriété du marché. Les investisseurs sensibles au momentum et à effet de levier ont réduit leur exposition, réduisant ainsi la dépendance du marché à l'égard d'une poursuite continue des prix. Les acheteurs stratégiques ont ensuite accru leur présence à mesure que les prix baissaient. L’or est ainsi passé d’une phase dominée par le dynamisme à une phase de réaccumulation soutenue par un capital aux horizons d’investissement plus longs.
Les banques centrales en fournissent la preuve la plus claire. Les achats nets du secteur officiel ont atteint 288,9 tonnes au deuxième trimestre, un record pour un deuxième trimestre, en hausse de 62 % par rapport à l'année précédente et cinq fois le total du premier trimestre de 57 tonnes. Les banques centrales ont accru leur accumulation alors que l’or subissait sa plus forte correction du cycle, ce qui indique que la baisse des prix a renforcé l’offre stratégique.
Source : https://www.gold.org/goldhub/research/gold-demand-trends/gold-demand-trends-q2-2026/central-banks
Les flux d’ETF montrent que la demande d’investissement privé est entrée dans une première phase de réaccumulation. Les ETF mondiaux sur l’or ont reçu environ 3 milliards de dollars en juillet, annulant deux mois consécutifs de sorties de fonds.
Source : https://www.gold.org/goldhub/research/gold-etfs-holdings-and-flows/2026/08
Pris ensemble, la réinitialisation des ratios, la reprise de l’accumulation par les banques centrales et l’amélioration des flux d’ETF sont tous positifs pour l’or. Les cycles historiques montrent qu’une fois que le leadership relatif se déplace vers l’or, le ratio S&P 500/or peut baisser pendant de nombreuses années et aller bien au-delà de sa réinitialisation initiale. Le chiffre actuel reste bien au-dessus des plus bas les plus profonds atteints lors des précédents cycles dominés par l’or, laissant une marge considérable pour une nouvelle compression avant que le ratio n’approche d’un extrême.
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