Cet article est paru pour la première fois dans Miner Weekly, une newsletter hebdomadaire de Blocks Bridge Consulting, présentant les dernières nouvelles en matière d'énergie, de bitcoin et de calcul d'IA de The Energy Mag. Abonnez-vous pour le recevoir dans votre boîte de réception une fois par semaine.
L'analyse a révélé une redistribution notable sous un agrégat apparemment stable : Core Scientific (NASDAQ : CORZ), IREN, Cipher Digital (NASDAQ : CIFR), TeraWulf (NASDAQ : WULF) et Keel Infrastructure (NASDAQ : KEEL) abandonnaient la production de bitcoin, tandis que Bitdeer (NASDAQ : BTDR), MARA (NASDAQ : MARA), Riot Platforms (NASDAQ : RIOT) et American Bitcoin. (NASDAQ : ABTC) a absorbé une grande partie de la part du réseau déplacée.
À l’époque, le système restait à peu près équilibré.
Les résultats du deuxième trimestre suggèrent que l’équilibre commence à se rompre.
Les mineurs réduisant leur exposition au bitcoin ont continué à débrancher les machines, mais moins d'opérateurs se sont suffisamment développés pour compenser. Dans le même temps, les revenus de colocation ont fortement augmenté parmi les entreprises les plus avancées dans leur conversion.
Core Scientific a généré 136,7 millions de dollars de revenus de colocation au deuxième trimestre, soit près de cinq fois ses 27,5 millions de dollars de revenus miniers de Bitcoin. La colocation a représenté 83 % des ventes trimestrielles, contre 67 % au premier trimestre, selon les résultats du deuxième trimestre de l'entreprise.
TeraWulf a suivi la même trajectoire. Les revenus de location HPC ont augmenté à 31,9 millions de dollars, soit 71 % du chiffre d'affaires total, contre 12,8 millions de dollars provenant de l'exploitation minière de Bitcoin. Sa part HPC avait déjà atteint 62 % au premier trimestre alors que la capacité sous contrat à Lake Mariner commençait à générer des revenus.
Pour plusieurs mineurs, la colocation devient un facteur important. Chez Core Scientific et TeraWulf, elle a déjà dépassé le secteur minier.
Le reste du secteur reste plus précoce dans la conversion. Riot Platforms a déclaré 23,2 millions de dollars de revenus pour les centres de données, contre 113,7 millions de dollars pour l'exploitation minière. Bitdeer a généré 14 millions de dollars grâce aux services cloud d'IA, contre 197,1 millions de dollars grâce aux activités liées à l'exploitation minière. Hut 8 (NASDAQ : HUT) et MARA ont signalé des contributions de calcul plus faibles, tandis que Cipher et Keel Infrastructure n'avaient pas encore reconnu les revenus HPC.
Les compensations ne suivent plus
À l'aide d'une cohorte élargie et d'une série de réseaux mises à jour, TheEnergyMag estime que les mineurs publics suivis pour cette analyse ont produit un hashrate réalisé combiné de 368,3 EH/s au quatrième trimestre 2025, 344,4 EH/s au premier trimestre 2026 et 319,0 EH/s au deuxième trimestre.
Cela représente une baisse de 13,4 % en six mois.
La moyenne trimestrielle du réseau Bitcoin est passée de 1 071 EH/s à 993 EH/s puis à 957 EH/s sur la même période, soit une baisse de 10,6%. La cohorte des entreprises publiques s’est donc contractée plus rapidement que le réseau.
Au premier trimestre, l’expansion d’une poignée de mineurs a largement masqué l’ampleur des fermetures ailleurs. Au deuxième trimestre, même ces ajouts n’étaient plus suffisants pour maintenir la cohorte stable.
Bitdeer est resté la plus grande compensation. Son hashrate réalisé a augmenté de 44 % du quatrième au deuxième trimestre, atteignant 63,0 EH/s. En excluant Bitdeer, le hashrate réalisé du reste de la cohorte a chuté de 21,2 %, passant de 324,6 EH/s à 255,9 EH/s.
L'expansion de Bitdeer provient de son propre pipeline de production SEALMINER. En juin, la société a déclaré 73 EH/s de capacité d’auto-exploitation minière et 15,9 EH/s de capacité de co-exploitation minière. Elle a produit 990 bitcoins au cours du mois, soit 388 % de plus qu'un an plus tôt.
MARA et American Bitcoin ont également continué leur expansion, mais leurs ajouts n'ont pas suffi à contrecarrer les réductions chez Cango (NYSE : CANG), Cipher, Keel, Core Scientific, TeraWulf et IREN.
Cango fournit l’exemple le plus frappant de la rapidité avec laquelle l’économie minière a changé.
La société s’est lancée dans l’exploitation minière de Bitcoin fin 2024 et a atteint 50 EH/s de capacité déployée en 2025, pour ensuite commencer à mettre hors service des machines inefficaces, à louer du hashrate et à déplacer la capacité vers des régions à moindre coût.
Son hashrate réalisé est passé de 44,8 EH/s au quatrième trimestre 2025 à 31,3 EH/s au premier trimestre. TheEnergyMag estime que sa capacité au deuxième trimestre diminuerait à 16,5 EH/s, soit une réduction de 63 % en six mois.
Keel Infrastructure a poussé la transition plus loin. Au cours du deuxième trimestre, elle a achevé le déclassement de toutes les opérations minières de Bitcoin aux États-Unis en vue de la construction d'un centre de données. L'exploitation minière se poursuit au Canada pendant la transition progressive. Pendant ce temps, les revenus de remplacement ne sont pas encore arrivés.
La course aux armements post-Chine se termine
Le contexte à plus long terme semble également plus frappant après le deuxième trimestre.
L'interdiction minière imposée par la Chine en 2021 a brièvement supprimé environ la moitié de la puissance de calcul du réseau Bitcoin. Le hashrate a atteint un plancher à 57,5 EH/s en juin 2021, mais les mineurs ont déménagé et le réseau s'était presque entièrement rétabli en décembre. Les États-Unis sont devenus le plus grand centre minier.
Cette reprise a contribué à déclencher la course à l’expansion institutionnelle que TheEnergyMag a suivie au cours des années qui ont suivi. Les mineurs publics ont levé des capitaux, acquis des sites électriques et commandé des générations successives d'ASIC, poussant finalement le réseau au-delà d'un zettahash par seconde.
Une seule réduction de moitié a eu lieu depuis le début de cette expansion.
Désormais, les machines et les infrastructures électriques accumulées pendant la course post-Chine sont inutilisées, endommagées ou dépréciées plus rapidement afin que leur énergie puisse être réaffectée aux GPU. L’industrie s’est développée collectivement à un coût énorme, seulement pour que certains de ses opérateurs les plus visibles commencent à démanteler cette capacité après un cycle de réduction de moitié.
Contrairement à l’interdiction chinoise, la contraction actuelle n’a pas de déclencheur majeur. Il s’agit d’une combinaison d’une économie minière faible et d’une utilisation concurrente du capital et de l’électricité.