TL;DR
- Coinbase utilise Abu Dhabi pour tester si les titres réglementés peuvent circuler dans l'infrastructure blockchain sans perdre la protection traditionnelle des investisseurs.
- Le modèle pourrait supprimer certaines parties de la pile de courtage et bancaire, mais il ne rend pas les titres tokenisés sans autorisation ni exemptés des contrôles de conformité.
- La tokenisation ne rend pas chaque action numérique identique à l’action sous-jacente ; les droits des investisseurs dépendent toujours de la structure juridique et du prospectus derrière chaque actif.
- Les Émirats arabes unis sont en train de devenir une base internationale en deux parties pour Coinbase, Abu Dhabi se concentrant sur les marchés de capitaux en chaîne et Dubaï sur les dérivés cryptographiques.
La dernière approbation de Coinbase à Abu Dhabi est plus qu'une autre licence internationale de cryptographie. La société construit un marché où les titres réglementés peuvent circuler via des portefeuilles blockchain sans abandonner les protections juridiques attachées aux investissements traditionnels.
Le 11 août, Coinbase a déclaré avoir reçu l'autorisation de services financiers de l'Autorité de réglementation des services financiers du marché mondial d'Abu Dhabi. L'autorisation lui permet d'organiser des transactions d'investissement et d'en assurer la garde tout en développant une plateforme internationale pour les titres tokenisés. Coinbase a décrit l'approbation comme le fondement réglementaire de cette activité.
L’importance réside dans ce que Coinbase tente de combiner : des droits de propriété réglementés, un accès direct au portefeuille et une infrastructure de transfert basée sur la blockchain au sein d’un marché supervisé.
Le projet Diamond a dépassé le bac à sable
La stratégie d'Abu Dhabi se développe depuis plusieurs années.
ADGM a introduit un cadre réglementaire pour les actifs cryptographiques en 2018 et a ensuite publié des directives dédiées aux titres numériques, couvrant l'émission, la cotation, la négociation, le règlement et la conservation.
Coinbase est entré dans cet environnement en décembre 2023 avec Project Diamond, une plateforme institutionnelle permettant de créer, d'acheter et de vendre des actifs numériquement natifs. Le projet est entré dans le RegLab d'ADGM et était initialement destiné aux utilisateurs institutionnels enregistrés en dehors des États-Unis.
La nouvelle autorisation de la FSRA fait passer le projet au-delà d’une expérience réglementaire contrôlée. Coinbase est désormais approuvé pour les activités nécessaires à l'organisation de transactions d'investissement et à la garde de titres tokenisés.
Cette progression explique pourquoi Abu Dhabi est devenue le centre de la stratégie de tokenisation de l'entreprise. ADGM traite déjà les titres basés sur la blockchain comme des instruments financiers réglementés plutôt que de les placer dans une catégorie juridique distincte.
L'accès au portefeuille supprime certains intermédiaires, pas la réglementation
Coinbase affirme que les investisseurs pourront effectuer des transactions sur des titres numériques sans établir au préalable un compte de courtage traditionnel ou une relation bancaire correspondante. L’accès peut plutôt commencer avec un portefeuille compatible.
Le modèle ne supprime pas les contrôles de conformité.
Coinbase indique que les transferts resteront soumis au contrôle des sanctions et que les actifs pourront être gelés ou saisis au niveau du portefeuille si nécessaire. La garde, les contrôles d’identité, la vérification de la propriété et l’application restent donc partie intégrante du système même lorsque l’investisseur interagit via l’infrastructure blockchain.
Le changement concerne principalement la distribution. Au lieu de nécessiter la même chaîne de courtage et de relations bancaires que celle utilisée sur les marchés traditionnels, certaines de ces fonctions peuvent être gérées via des portefeuilles réglementés et un règlement en chaîne.
La structure juridique derrière le jeton est toujours importante
Coinbase indique que les titres émis et enregistrés via la structure ADGM seront entièrement adossés à des actions sous-jacentes. Les détenteurs vérifiés peuvent recevoir des droits économiques et de gouvernance, y compris des dividendes et des droits de vote.
La forme juridique de chaque produit détermine toutefois la manière dont ces droits fonctionnent dans la pratique.
Le registre officiel des prospectus approuvés d'ADGM répertorie Coinbase Onchain SPV Ltd comme émetteur de certificats NVIDIA CB, ou NVDAc. L'instrument est classé comme « Certificat sur actions », avec son prospectus principal approuvé le 4 août.
Un détenteur de portefeuille ne détient donc pas nécessairement une action ordinaire de l’entreprise sous forme de jeton. L'instrument blockchain peut être placé au-dessus des actions sous-jacentes via une structure d'émission distincte, le prospectus définissant les droits de l'investisseur.
Coinbase affirme que certains droits, notamment le vote et le rachat, dépendent du fait que le détenteur remplisse les conditions d'acquisition définies. Les dividendes sont automatiquement réinvestis, tandis que l'exercice des droits de rachat peut nécessiter un courtage ou un compte bancaire capable de recevoir le produit.
La distinction est importante car la tokenisation peut préserver de nombreuses caractéristiques de la détention d’actions sans rendre le jeton juridiquement identique à l’action sous-jacente.
Pourquoi Abu Dhabi correspond au modèle
La structure réglementaire d'ADGM est conçue pour accueillir les titres qui utilisent l'infrastructure blockchain sans les soustraire au droit financier conventionnel.
En vertu du régime de l’ARSF, un jeton numérique présentant les caractéristiques d’un titre est réglementé comme un titre. Le cadre couvre les offres, les cotations, l'infrastructure de marché, la conservation et l'activité sur le marché secondaire. ADGM décrit cette approche dans son cadre sur les actifs numériques.
Brett Tejpaul, co-PDG de Coinbase Institutional, a déclaré que les grands centres financiers ont eu du mal à créer une structure dans laquelle les actions tokenisées peuvent fonctionner simultanément en tant que titres réglementés, actifs natifs de blockchain et instruments capables d'interagir avec les applications financières en chaîne.
Abu Dhabi donne à Coinbase un endroit pour tester ce modèle dans le cadre d'un organisme de réglementation des valeurs mobilières établi plutôt que par le biais d'une structure offshore non réglementée.
Coinbase divise sa stratégie aux Émirats arabes unis en deux
Le centre de tokenisation s'inscrit également dans une division plus large des opérations de Coinbase aux Émirats arabes unis.
Abu Dhabi est en train de devenir la base des titres symboliques et des marchés de capitaux en chaîne. Dubaï, quant à elle, soutient les activités internationales de dérivés de Coinbase via Deribit.
Coinbase combine son infrastructure d'échange international avec Deribit, qu'elle a acquise en 2025. La société prévoit actuellement de migrer les positions et les soldes d'échange international vers la plateforme unifiée Deribit le 9 septembre 2026. Deribit FZE opère sous l'autorité de réglementation des actifs virtuels de Dubaï pour les activités d'échange et de courtage pertinentes. Coinbase a publié les détails de cette transition pour les clients internationaux.
Les deux juridictions servent donc des parties différentes de la même stratégie internationale : Abu Dhabi pour les titres tokenisés réglementés et Dubaï pour les dérivés cryptographiques.
La licence laisse les questions difficiles sans réponse
L'approbation réglementaire établit la base juridique de l'activité de tokenisation de Coinbase, mais elle ne montre pas encore si un marché liquide se développera autour d'elle.
Coinbase n'a pas publié une liste complète des titres qui seront disponibles via le hub, les pays dans lesquels les investisseurs seront éligibles, la structure des frais, la liquidité attendue sur le marché secondaire ou un calendrier de large disponibilité.
Il existe également des questions opérationnelles quant à la mesure dans laquelle les titres tokenisés peuvent interagir avec les applications DeFi tout en restant soumis au contrôle des portefeuilles, au gel des actifs et aux conditions écrites dans les prospectus individuels.
Ces détails détermineront si le modèle modifie de manière significative l’accès aux marchés des capitaux ou crée simplement une voie technique différente vers des titres qui restent difficiles à acheter, à transférer ou à sortir.
Les tests les plus clairs seront pratiques : quels actifs deviennent disponibles, qui peut y accéder, avec quelle facilité ils peuvent se déplacer entre les portefeuilles et les marchés approuvés, et si suffisamment d'acheteurs et de vendeurs arrivent pour créer une liquidité durable.
Cette version supprime la thèse répétée « réglementée mais pas sans autorisation » de la fin, compresse l’histoire 2018-2023 en une seule chronologie, place la vérification de la réalité NVDAc exactement là où la discussion sur les droits légaux en a besoin et se termine sur les questions commerciales mesurables plutôt que sur une autre conclusion abstraite.