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Grayscale a déposé une demande auprès de la Securities and Exchange Commission pour s'inscrire à l'ETF Grayscale Worldcoin, un véhicule qui détiendrait WLD, le jeton natif de World Network. S'il est approuvé, il serait coté au Nasdaq selon des normes de cotation génériques, avec Bank of New York Mellon comme agent de transfert et BitGo Bank & Trust comme dépositaire.
Le mouvement est cohérent avec le parcours du manager. Grayscale a converti sa fiducie phare Bitcoin en ETF après avoir remporté un procès contre la SEC, lancé des produits liés à Ethereum et introduit des fonds liés à Dogecoin, Solana et Chainlink. Worldcoin est le prochain nom sur une liste qui s’allonge chaque trimestre.
Mais il y a une différence qu’il convient d’examiner avant de lire l’actualité comme une simple validation institutionnelle.
L'écart entre le prix et l'offre
WLD se négocie à 0,3801 $ avec une capitalisation boursière de 1,34 milliard de dollars, ce qui la place à la 48e place du classement mondial. Le volume des dernières vingt-quatre heures a grimpé de 41,31% à 189,7 millions, soit un ratio volume/capitalisation de 14,35% qui parle de liquidité réelle et non d'un actif dormant.
Le problème apparaît à la mise sous tension. Le total est de 10 milliards de jetons et le tirage atteint à peine 3,540 millions. En d’autres termes, près des deux tiers de l’offre n’ont pas encore atteint le marché, et cette distance se reflète dans une valorisation complètement diluée de 3,8 milliards de dollars par rapport aux 1,34 milliard de dollars capitalisés aujourd’hui.
Il existe des informations encore plus spécifiques. La capitalisation débloquée s'élève à 2 080 millions, bien au-dessus de la capitalisation boursière. Cela implique qu'il y a environ 1,9 milliard de WLD déjà libérés qui ne sont pas répertoriés comme circulant : des jetons qui sont sortis du verrouillage et peuvent être déplacés à tout moment sans préavis.
Un ETF passif reproduit le prix de l’actif sous-jacent moins les dépenses. Il ne neutralise pas la dilution, il ne la tamponne pas et il ne la signale pas. L'investisseur qui achète la participation assume pleinement le calendrier d'émission des jetons, à la différence qu'il le fait désormais via un instrument réglementé qui projette un sentiment de stabilité que l'actif, de par sa conception, n'a pas encore.
La distance entre numériser et conserver
World soutient sa proposition de vérification biométrique de l'identité via un dispositif sphérique qui scanne l'iris et délivre un passeport numérique décentralisé. L'entreprise, cofondée par Sam Altman, PDG d'OpenAI, a bâti son expansion sur ce réseau de vérification humaine.
Les détenteurs de la chaîne de WLD sont au nombre de 1,32 million. Le chiffre ne mesure pas les personnes vérifiées, il mesure les personnes qui ont décidé de conserver le jeton. La différence entre les deux chiffres est exactement le point où la promesse du réseau identitaire et la réalité de l’actif financier ne correspondent plus.
Ce que l'emballage ne résout pas
L'infrastructure institutionnelle est déjà bien établie. BNY Mellon en administration, BitGo en garde et Nasdaq en tant que plate-forme constituent une structure qui, il y a trois ans, n'existait pour aucun actif numérique en dehors de Bitcoin. Le fait qu’il s’applique aujourd’hui à un token classé 48e reflète à quel point le seuil d’entrée sur le marché institutionnel a été abaissé.
C'est le véritable signe de la présentation de Grayscale. Ce n’est pas que Worldcoin ait atteint la maturité du Bitcoin, mais plutôt que le système a appris à regrouper tout ce qui répond aux normes de cotation.
Un ETF ne valide pas un modèle économique ni ne résout les questions ouvertes sur l’actif qu’il contient. Validez l'emballage. Et le packaging, cette fois, arrive bien avant les réponses.
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