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Certains gouvernements commencent leur mandat par un discours, tandis que d’autres le font en affrontant une courbe des taux. Andy Burnham a pris la relève en tant que Premier ministre britannique et avant la fin de la journée, le marché avait déjà rendu son verdict : le rendement de l'obligation souveraine à dix ans, connue sous le nom de Gilt de référence, a augmenté de huit points de base, pour atteindre 5,04%, tandis que la livre sterling a perdu du terrain face au dollar.
Ce qui est révélateur n’est pas l’ampleur du mouvement mais son caractère local. Les rendements allemands et américains à 10 ans ont augmenté respectivement de deux et quatre points de base au cours de la même séance, de sorte que ce qui s'est passé à Londres ne peut pas être attribué à une tendance mondiale d'aversion au risque. C’était une réaction britannique envers un dirigeant britannique.
L’élément déclencheur n’a pas non plus été l’annonce de dépenses. Burnham a déclaré qu'elle maintiendrait les règles budgétaires du gouvernement précédent, tout en ajoutant qu'elle utiliserait toute flexibilité disponible dans celles-ci. Cette seconde moitié de la phrase était suffisante.
Un mot réservé
« Nous avons eu une petite réaction de la part du marché et je pense que c'était à cause de ce gros titre sur leur volonté d'utiliser toute flexibilité dans le cadre des règles budgétaires », a expliqué Evelyne Gomez-Liechti, stratège multi-actifs chez Mizuho, qui a noté que le marché est sensible à toute annonce touchant ce point.
Le long tronçon a réagi encore plus fortement. Le rendement à trente ans, le plus sensible aux pressions sur les emprunts à long terme, a augmenté de neuf points de base à 5,75%, son plus haut niveau depuis deux mois. Lorsque la punition se concentre sur la partie longue de la courbe, le message ne porte pas sur l'inflation de ce trimestre mais sur la solvabilité de la décennie suivante.
Quelques heures plus tard, Burnham a nommé l'ancien secrétaire à la Défense John Healey au poste de ministre des Finances, et les contrats à terme sur la livre sterling et les obligations ont regagné le terrain perdu. La préoccupation précédente des investisseurs était que le nouveau Premier ministre nomme quelqu'un de plus à gauche, même si l'engagement envers les règles budgétaires héritées l'emportait sur le nom choisi.
Ce soulagement s’accompagnait cependant de réserves. « Healey a démissionné du gouvernement de Keir Starmer en raison du manque de dépenses de défense, ce qui pourrait suggérer que nous y voyons plus de dépenses, c'est-à-dire plus de dépenses en général, mais nous devrons attendre », a prévenu Nick Rees, responsable de la recherche macro chez Monex Europe, qui a reconnu que le marché avait à peine regardé de près le nouveau ministre.
La livre sterling a clôturé en baisse de 0,17% par rapport au dollar à 1,3429, et a renoncé à ses gains initiaux par rapport à l'euro pour terminer à 85,04 pence.
Le passif dont Burnham hérite
Rien de tout cela ne se produit en vase clos. Les rendements britanniques étaient déjà les plus élevés du G7 avant lundi, et le coût du financement à 10 ans a atteint en mai son plus haut niveau depuis 18 ans, alors que la guerre avec l'Iran faisait grimper les prix de l'énergie. Dans un pays où l’inflation est supérieure à l’objectif depuis un certain temps, ce canal de transmission frappe plus durement que dans le reste du bloc.
Ajoutez à cela une dette publique élevée et la cicatrice du mini-budget 2022 de Liz Truss, un épisode que le marché des gilts utilise encore comme référence pour ce qui peut mal tourner. Il est le septième Premier ministre britannique en une décennie, et ce changement a déjà eu des conséquences néfastes.
Oliver Blackbourn, gestionnaire multi-actifs chez Janus Henderson, a résumé l'ambiance en disant qu'il était difficile de croire le passage d'une période relativement longue de leadership stable à ce redressement accéléré qui n'offre aucune certitude à long terme.
Blackbourn a déclaré qu'il était favorable aux Gilts avant que Burnham ne remporte un siège parlementaire le mois dernier, et a depuis renoncé à sa position, craignant que les politiques de la nouvelle équipe n'augmentent les emprunts d'État.
Le calendrier politique britannique ne fait que commencer ; Le marché a déjà commencé. La flexibilité budgétaire a été désignée comme un mot à surveiller, et chaque fois que Burnham le prononcera, un prix lui sera attribué sur la courbe.
-M. marché