JPMorgan a abaissé ses prévisions de bénéfices pour Circle et Coinbase après qu'un nouvel accord de partage des revenus de l'USDC avec Hyperliquide ait modifié la façon dont les revenus des réserves du stablecoin seront répartis.
Résumé
- JPMorgan a réduit ses prévisions de bénéfices pour Circle et Coinbase après l'accord Hyperliquid USDC.
- La banque a averti que de nouvelles conditions de partage des revenus pourraient exercer une pression sur les marges bénéficiaires stables.
- Les analystes restent divisés, car des taux d'intérêt plus élevés pourraient encore soutenir la croissance des bénéfices de l'USDC.
Selon une note de recherche de JPMorgan, l'accord révisé pourrait réduire la rentabilité à long terme des activités de l'USDC pour les deux sociétés, même si elles continuent de chercher à adopter davantage le stablecoin adossé au dollar.
La banque a fait valoir que la concurrence entre les partenaires de distribution pourrait forcer les émetteurs à céder une part plus importante de leurs revenus de réserve pour garantir leur part de marché.
Les nouvelles conditions de partage des revenus réduisent les revenus de réserve
Dans le cadre de l'accord souligné par JPMorgan, Coinbase classera l'USDC détenu sur Hyperliquide comme soldes « sur plateforme ». En conséquence, Coinbase recevra les revenus de réserve générés par ces dépôts, mais restituera 90 % de ces revenus à Hyperliquid au lieu de partager les bénéfices avec Circle dans le cadre de l'accord économique existant entre les sociétés.
JPMorgan estime qu'Hyperliquid détient actuellement environ 6 milliards de dollars d'USDC, ce qui représente environ 8 % de l'offre en circulation du stablecoin. En raison du rôle croissant de la plateforme dans l'écosystème de l'USDC, la banque estime que les données économiques révisées pourraient avoir un effet notable sur les bénéfices futurs de Circle et de Coinbase.
Décrivant la dynamique concurrentielle, JPMorgan a déclaré que les deux sociétés subissent des pressions pour augmenter l'utilisation de l'USDC, même si cela nécessite de céder une plus grande partie des revenus de réserve aux partenaires de distribution. La banque a caractérisé la situation comme étant une situation dans laquelle les efforts visant à étendre l’adoption pourraient se faire au prix d’une baisse de rentabilité.
Les préoccupations en matière de partage des revenus font suite à une annonce faite le 14 mai, lorsque Circle et Coinbase ont révélé un partenariat avec Hyperliquid pour approfondir l'intégration de l'USDC sur la plateforme de trading crypto. Hyperliquid exploite à la fois une blockchain de couche 1 et une bourse décentralisée proposant des marchés à terme au comptant et perpétuels.
Depuis le 11 juin, l'USDC est devenu le stablecoin préféré d'Hyperliquid, renforçant ainsi l'importance de la plateforme au sein du réseau de distribution de Circle. JPMorgan a déclaré que les conditions commerciales soutenant cette expansion, plutôt que la croissance de l'utilisation elle-même, sont devenues le principal problème pour les investisseurs évaluant les bénéfices futurs.
Wall Street reste divisée sur les perspectives de Circle
Ailleurs à Wall Street, les analystes sont parvenus à des conclusions différentes sur les perspectives à long terme de Circle. Mizuho a également adopté une position plus prudente à l'égard de la société, abaissant la note du titre alors que les inquiétudes grandissent quant à savoir si l'adoption croissante de l'USDC continuera à générer des conditions économiques attrayantes.
En revanche, Bernstein et William Blair ont maintenu des notes positives sur Circle, indiquant qu'ils s'attendent toujours à ce que l'émetteur de pièces stables bénéficie de la croissance continue de l'utilisation du dollar numérique malgré la concurrence croissante pour les partenariats de distribution.
Même après avoir réduit ses estimations de bénéfices, JPMorgan a déclaré qu'elle continuait de prévoir une croissance des bénéfices liés à l'USDC jusqu'en 2027. La banque a attribué cette attente à ses perspectives de taux d'intérêt, qui incluent désormais une augmentation de 25 points de base du taux de la Réserve fédérale lors de la réunion d'octobre 2026.
Des taux plus élevés augmentent généralement les revenus gagnés sur les réserves de trésorerie et du Trésor soutenant l'USDC, compensant ainsi les concessions de partage des revenus décrites dans l'accord Hyperliquide.
Pour les investisseurs, le dernier débat a détourné l'attention de la seule offre en circulation de l'USDC vers la manière dont les revenus de réserve sont répartis entre les émetteurs, les bourses et les partenaires de distribution. L'analyse de JPMorgan suggère que même si l'adoption peut continuer à augmenter, la valeur financière conservée par Circle et Coinbase pourrait subir une pression croissante à mesure que de plus en plus de plateformes négocient des conditions commerciales similaires.