Brad Garlinghouse, PDG de Ripple, se dit toujours convaincu de la valeur à long terme du bitcoin. Mais il a profité d’une interview sur CNBC pour lancer une critique directe du modèle financier construit par Michael Saylor autour de l’achat de l’actif : un mécanisme, selon Garlinghouse, qui a détourné le marché des cryptos de ce qui compte vraiment. L'opinion de Garlinghouse sur Bitcoin est claire – positive – mais son opinion sur la méthode avec laquelle Saylor a choisi de l'accumuler est tout sauf.
Points clés
- Séjours à Garlinghouse optimiste sur Bitcoin mais critique ouvertement le modèle de financement sur fonds propres de Strategy.
- Le Actions privilégiées STRC of Strategy versent un dividende annuel de 11,5 % et sont conçus pour s'échanger autour de 100 $, mais ont atteint un plus bas historique avec une baisse d'environ 25 % en dessous de cette barre.
- Les actions ordinaires de Strategy sont tombées à des niveaux record à partir de février 2024clôturant autour de 82 $.
- CryptoQuant recommande Strategy pour suspendre les achats de bitcoins et reconstituer les réserves de trésorerie, après que la couverture des dividendes du STRC ait été réduite pendant plus de sept ans à environ 14 mois.
- Analyste Benchmark-StoneX Marc Palmer définit le moteur de financement comme « moins efficace », et non en panne.
L'optimisme de Garlinghouse sur Bitcoin, malgré les critiques de la stratégie
Garlinghouse a soigneusement séparé les deux problèmes. Selon lui, Bitcoin, en tant qu’actif, reste un investissement valable. Le problème n’est pas la crypto-monnaie, mais l’ingénierie financière construite autour d’elle. « L’ingénierie financière ne génère pas de valeur à long terme »a déclaré Garlinghouse, affirmant que la valeur durable de tout actif numérique dépend de son utilité concrète.
La critique du fondateur de Strategy a été directe : « L'équipe de Michael Saylor n'était pas concentrée sur les bonnes choses et cela a nui au marché dans son ensemble. » Une déclaration qui a fait du bruit, notamment parce qu’elle émanait du PDG de Ripple – la société à l’origine du XRP, un actif qui concurrence le bitcoin pour les parts d’attention et de capital du secteur.
L’argument de Garlinghouse n’est pas idéologique. Elle est opérationnelle : lorsqu’une stratégie d’accumulation repose sur des structures financières complexes qui présentent des fissures, les répercussions s’étendent au-delà de l’acteur individuel. Et les chiffres des dernières semaines semblent lui donner au moins en partie raison.
Comment fonctionne le modèle de financement par actions préféré de Saylor
Depuis environ un an, Strategy lève des capitaux en émettant des actions privilégiées, une classe de titres qui garantit un dividende fixe aux actionnaires – puis utilisez ces liquidités pour acheter du bitcoin. Il s’agit d’un mécanisme qui offre en théorie aux investisseurs un rendement stable alors que l’entreprise vise à réévaluer le bitcoin.
Structure et détails du STRC
La principale sécurité préférée de ce système est STRC. Apportez un Dividende annuel de 11,5% et est construit pour s'échanger à près de 100 $. La logique est simple : tant que STRC vaut environ 100 $, Strategy peut continuer à émettre de nouvelles actions, à lever des liquidités et à acheter du Bitcoin. Un cercle vertueux, en théorie.
En pratique, le cercle s’est bloqué. Garlinghouse a explicitement mentionné le fait que STRC négociait environ 25 % en dessous de ce seuil comme une « condamnation écrasante » de la stratégie. Et les données du marché confirment sa lecture.
Pression du marché : le STRC à un plus bas historique et le titre de stratégie en baisse
STRC a touché un plus bas historique Jeudi, glissant jusqu'à 26% en dessous de la valeur nominale. Dans le même temps, les actions ordinaires de Strategy ont clôturé autour de 82 $ vendrediaux niveaux les plus bas depuis début 2024. Tout cela alors que le bitcoin tombait en dessous 59 000 $.
La convergence de ces trois facteurs – baisse des STRC, effondrement des cours boursiers et pression sur le prix du bitcoin – témoigne d’une semaine de tensions simultanées à tous les niveaux du système construit par Saylor. Et le mécanisme de fonctionnement est tel que le problème s’auto-alimente : lorsque le STRC tombe en dessous de 100 $, Strategy ne peut pas émettre de nouvelles actions de manière efficace, ce qui bloque la collecte de liquidités, ce qui ralentit les achats de bitcoins. L'entreprise a effectivement suspendu le programme.
Parce que cela compte pour le marché au sens large
Les critiques de Garlinghouse touchent une corde sensible dans l'industrie. La stratégie n’est pas seulement une entreprise ayant du bitcoin dans son portefeuille : elle est devenue une sorte d’indicateur du sentiment institutionnel à l’égard de l’actif. Lorsque son mécanisme de financement montre des signes de tension, l’effet se propage. Les investisseurs qui considèrent la crypto comme une classe d’investissement considèrent la pression exercée sur le STRC comme un signal d’avertissement plus large.
Avis des analystes : inefficace, pas cassé
Tout le monde ne considère pas la situation comme catastrophique. Mark Palmer, analyste chez Benchmark-StoneXa défendu le modèle de Stratégie avec une distinction importante : le moteur de financement est devenu « moins efficace », il n'est pas tombé en panne. Palmer a également explicitement rejeté les comparaisons entre les STRC et les actifs qui se sont complètement effondrés – une référence aux craintes circulant cette semaine concernant des similitudes avec des épisodes plus dramatiques de l'histoire de la cryptographie.
Le conseil de CryptoQuant : arrêter et reconstruire
La lecture de CryptoQuant est plus prudente. Dans un rapport publié cette semaine, la société d'analyse en chaîne a recommandé à Strategy de suspendre les achats de bitcoins et de reconstituer ses réserves de liquidités. La raison est précise : la couverture des dividendes STRC a été considérablement réduite, passant de plus de sept ans de couverture à environ 14 mois. Un coussin de sécurité qui s'est presque dissous en très peu de temps.
C’est ce point qui rend la situation plus délicate qu’il n’y paraît de l’extérieur. Il ne s’agit pas seulement de la baisse du prix d’une action : il s’agit de la durabilité structurelle d’un modèle qui a attiré des milliards de dollars d’attention institutionnelle vers le bitcoin. Si la voiture ralentit ou s’arrête, l’effet n’est pas neutre pour l’ensemble du marché.
La question qui reste n’est pas de savoir si Garlinghouse a raison sur la nature du bitcoin – le marché semble être d’accord sur ce point. Il s’agit de savoir si la stratégie dispose encore de la marge opérationnelle nécessaire pour corriger sa trajectoire avant que la pression sur les dividendes ne devienne ingérable. Avec 14 mois de couverture restants, votre temps pour le faire n’est pas illimité.
FAQ
Quelle est la position de Brad Garlinghouse sur le Bitcoin ?
Garlinghouse reste optimiste quant au Bitcoin et estime que sa valeur à long terme vient de son utilité pratique en tant qu'actif numérique. Ses critiques ne portent pas sur le bitcoin lui-même, mais sur le modèle financier utilisé par Strategy pour l’accumuler.
Comment fonctionne le modèle de financement par actions privilégié par Michael Saylor ?
Strategy émet des actions privilégiées – les STRC – qui garantissent un dividende annuel fixe de 11,5 %. Le capital levé est ensuite utilisé pour acheter du Bitcoin. Le mécanisme fonctionne tant que les STRC s'échangent à proximité de 100 dollars ; en dessous de ce seuil, les émissions ralentissent et avec elles également les achats de bitcoins.
Pourquoi les actions privilégiées STRC de Strategy sont-elles tombées à des plus bas historiques ?
Les STRC ont atteint un plus bas historique, tombant jusqu'à 26 % en dessous de la valeur nominale de 100 $, reflétant les inquiétudes des investisseurs quant à la durabilité du modèle, aggravées par la chute simultanée du bitcoin en dessous de 59 000 $ et la baisse des actions ordinaires de Strategy.
Que recommande CryptoQuant concernant les achats stratégiques de bitcoins ?
CryptoQuant recommande une stratégie pour suspendre les achats de bitcoins et reconstituer les réserves de liquidités. Le cabinet d'analystes rapporte que la couverture des dividendes du STRC s'est effondrée sur sept ans à environ 14 mois, une dégradation qui fragilise financièrement le modèle à court terme.
Contenu créé avec l’aide de l’intelligence artificielle et de la révision éditoriale humaine.