Circle a présenté des chiffres trimestriels solides et a en même temps présenté peut-être la décision stratégique la plus importante depuis l'introduction en bourse. L'émetteur de l'USDC a déclaré des revenus comprenant des revenus de réserve de 694 millions de dollars au premier trimestre 2026. Cela correspond à une augmentation de 20 % par rapport à l'année précédente. Le bénéfice dilué par action s'est élevé à 0,21 $ et l'EBITDA ajusté a augmenté de 24 pour cent à 151 millions de dollars. La circulation de l'USDC s'élève à 77 milliards de dollars et le volume des transactions en chaîne a augmenté de 263 % pour atteindre 21 500 milliards de dollars.
220 millions de préventes pour les tokens ARC
Mais le cœur de métier n’est pas le seul sujet de conversation. Circle a vendu 740 millions de jetons ARC à 0,30 $ chacun lors d'un cycle de prévente privé. Cela se traduit par un produit brut d'environ 222 millions de dollars et une valeur pleinement diluée (FDV) du réseau Arc de 3 milliards de dollars. Les investisseurs incluent a16z crypto, Apollo Funds, ARK Invest, BlackRock, Bullish, Haun Ventures, Intercontinental Exchange et Standard Chartered Ventures.
Jusqu'à présent, le dossier d'investissement de Circle portait principalement sur la croissance de l'USDC, les revenus d'intérêts, la réglementation et la dépendance à l'égard de Coinbase. Avec Arc, une nouvelle question se pose désormais : pourquoi une société cotée qui possède déjà une action a-t-elle également besoin d'un token ?
Action contre jeton
Circle apporte une réponse claire à cette question : l'action représente l'entreprise, tandis que le token ARC est destiné à coordonner le réseau. Dans sa communication officielle, Circle décrit l'ARC comme un « atout de coordination natif ». Le jeton est destiné à contrôler la gouvernance, le jalonnement, la sécurité du validateur, la mécanique des frais et d'autres fonctions de la plateforme.
L'action Circle est une créance sur la société Circle, tandis que l'ARC est destinée à permettre la coordination économique et sécuritaire du réseau.
Cela semble clair en théorie, mais en pratique, cela devrait susciter un débat. Dès qu’une société de cryptographie cotée émet un jeton supplémentaire, une question de répartition se pose : où naît la valeur future et à qui va-t-elle ?
L’ARC comme facteur de prix pour CRCL ?
ARC peut initialement avoir un effet positif sur le titre : la prévente apporte des capitaux dans l'écosystème, des noms institutionnels bien connus augmentent la crédibilité et Circle peut présenter aux investisseurs une histoire de croissance au-delà des réserves de l'USDC. Arc est conçu comme une couche 1 compatible EVM pour le financement stable, les actifs tokenisés, les transactions de change, le règlement sur le marché des capitaux et les paiements programmables. Circle ne veut pas seulement être un émetteur de stablecoin. Ils souhaitent également construire une infrastructure pour les marchés financiers institutionnels en chaîne.
Dans le même temps, la question des actions devient beaucoup plus complexe. Si une partie de l’économie de réseau passe par l’ARC à l’avenir, la création de valeur pourrait être extraite du stock. Les frais, les incitations au jalonnement, les droits de gouvernance et les éventuels brûlages de jetons ne constitueraient alors pas automatiquement un avantage pour les actionnaires de Circle. Ce qui sera donc crucial pour le marché sera de savoir si Arc augmentera la valeur globale de Circle ou si le fantasme se propagera à travers les actions et les jetons.
Problème de marge de Circle
Outre l’ARC, il existe un deuxième débat qui n’est guère moins important pour les investisseurs de Circle : l’accord avec Coinbase. Circle gagne beaucoup d’argent grâce aux réserves derrière l’USDC, mais en répercute une part importante via les coûts de distribution et de partage des revenus. Coinbase est le partenaire le plus important.
Coinbase reçoit des paiements de Circle pour les soldes USDC détenus sur la plateforme. La base est le montant qui reste après la soi-disant rétention de l'émetteur et autres déductions. En outre, Coinbase a également droit à la moitié des rendements que Circle génère de l'USDC en dehors de la plateforme Coinbase dans l'écosystème plus large. Pour le premier trimestre 2026, Circle a versé 330,6 millions de dollars à Coinbase, après 303,2 millions de dollars au même trimestre de l'année précédente.
Le nouvel accord Coinbase va-t-il changer la donne ?
Tant que Coinbase capte une grande partie de l'économie de l'USDC, le profil de marge de Circle reste dépendant d'un partenaire également extrêmement important pour la distribution et la liquidité. L'accord a été conclu le 18 août 2023 et a une durée initiale de trois ans. Le premier mandat se termine donc mathématiquement en août de cette année. Les deux parties peuvent négocier des changements avant l’expiration. Si aucun nouvel accord n’est trouvé et que certains seuils sont atteints, le contrat est automatiquement prolongé de trois années supplémentaires.
Il s'agit d'un événement clé pour Circle : si l'entreprise parvient à améliorer les conditions, cela pourrait soutenir considérablement la rentabilité. Si des conditions similaires persistent, une grande partie des revenus de l'USDC continuera probablement à aboutir sur Coinbase. Dans ce contexte, Arc apparaît comme une tentative stratégique visant à renforcer sa propre position de négociation. Plus de sa propre infrastructure, plus de ses propres effets de réseau et plus d'activité institutionnelle pourraient rendre Circle plus indépendant des canaux de distribution existants. La question de savoir si le plan fonctionnera deviendra évidente dans les mois à venir.
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