Un rapport publié par BitMex ce jeudi (8) souligne que le crash des 10 et 11 octobre 2025 sera « étudié pendant des années ». A cette date, le le marché a connu le plus grand événement de liquidation de l'histoireréglé 19,2 milliards de dollars américains.
Cependant, BitMex note que le montant n'est pas le protagoniste de cette histoire, mais plutôt le mécanismes de désendettement automatique sur les commandes rentables.
« Alors que les gros titres se concentraient sur l'évolution des prix, la véritable histoire était une défaillance systémique de l'infrastructure du marché. »
« Pour la première fois, les stratégies delta neutres considérées comme « sûres » ont été cannibalisées par les mécanismes mêmes créés pour les protéger, laissant le marché avec les carnets de commandes les plus faibles depuis 2022. »ont expliqué les analystes.
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Le texte souligne que, généralement, les victimes de ces cascades de liquidations sont les commerçants de détail. Cependant, cette fois, les perdants ont été les teneurs de marché ayant des stratégies delta neutres (achetés sur le marché au comptant et vendus sur le marché à terme).
« Lorsque les mécanismes ADL (désendettement automatique) ont fermé de force les couvertures à découvert des teneurs de marché, ces entreprises se sont retrouvées à détenir des positions au comptant non couvertes dans un marché en chute libre. »
Binance, par exemple, a atteint ouvrir une ligne de crédit de 100 millions de dollars pour les acteurs institutionnels la même semaine pour contribuer à restaurer la liquidité du marché.
L’ère de « l’argent gratuit » avec des taux de financement a pris fin, selon un rapport
Les taux de financement sont des frais payés entre traders pour maintenir le prix futur d’une cryptomonnaie aussi proche que possible de ses transactions au comptant. Lorsque le prix à terme est plus élevé, les positions longues paient les positions courtes, et vice versa.
BitMex cite que le stablecoin Ethena (USDe) en a profité en 2024, mais « est devenu victime de son propre succès ».
« La stratégie long spot/short perp n'a pas échoué ; elle a simplement cessé de fonctionner. »
A titre d'exemple, le texte souligne que le marché a été inondé de projets similaires, dont le FDUSD de Binance. La conséquence a été des rendements de 4 % par an, inférieurs aux rendements des bons du Trésor américain.
« Avec des milliards de flux de couverture automatisés qui arrivent dans les carnets de commandes, l’offre de positions courtes a désormais largement dépassé la demande organique de positions longues. »ont expliqué les analystes.
« Le résultat a été un effondrement des taux de financement. »
Sur trois autres points, les analystes parlent de la confiscation des fonds des traders rentables par certains courtiers « B-Book » (qui opèrent contre le client), de l'arrivée de courtiers décentralisés comme Hyperliquid et de la recherche par le marché de nouvelles options (comme la tokenisation des actions).
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