Depuis janvier 2024, les ETF américains Bitcoin bouleversent le monde de l’investissement. Plus de 4,2 pour cent de tous les BTC appartiennent déjà aux dix fonds indiciels approuvés. Mais désormais, un grand gestionnaire d’actifs allemand, le groupe DWS, leur fait concurrence : avec de nouveaux Exchange Traded Commodities (ETC) sur Bitcoin et Ethereum pour le marché européen.
Lors de la Crypto Asset Conference à Francfort, BTC-ECHO s'est entretenu avec le Dr Alexander Bechtel, responsable de la stratégie numérique chez DWS.
Le Bitcoin Halving fait la une des journaux dans le domaine de la cryptographie depuis des semaines. Pourquoi cet événement est-il si important ?
Dr Alexandre Bechtel: La réduction de moitié est la raison pour laquelle il ne peut y avoir qu'un peu moins de 21 millions de Bitcoins au final. Et cela fait partie de l’ADN de Bitcoin qu’il soit absolument limité. C’est exactement pourquoi de nombreux Bitcoiners disent que Bitcoin est une bonne monnaie, peut-être même la meilleure monnaie. Mais je me demande parfois pourquoi Satoshi l’a conçu de telle sorte qu’il y ait un grand saut tous les quatre ans. Au lieu de cette réduction de moitié importante, la subvention globale aurait pu être réduite un peu chaque semaine. D'un côté, je suis content de la réduction de moitié, mais d'un autre côté, cela me rend un peu nerveux car c'est définitivement un choc pour le réseau Bitcoin.
Pensez-vous que Satoshi a pris une décision consciente et a préalablement pesé les avantages et les inconvénients de la variante linéaire par rapport aux cycles de quatre ans ?
J’en ai récemment parlé à des Bitcoiners. Et nous ne savions pas tous pourquoi quatre ans avaient été choisis comme période. À proprement parler, il ne s'agit pas de quatre ans, mais de 210 000 blocs. En fait, j'aurais pensé qu'il aurait été plus judicieux de choisir des intervalles plus courts et, par exemple, de réduire régulièrement la subvention globale d'un pour cent. Au lieu de cela, après quatre ans, les revenus des mineurs sont soudainement réduits de moitié, ce qui constitue un choc majeur. D’autant plus que les mineurs sont extrêmement importants pour Bitcoin car ils assurent en fin de compte la sécurité du réseau Bitcoin.
Quel impact attendez-vous sur l’industrie minière ?
En raison de la forte augmentation du prix du Bitcoin au cours des derniers mois, nous ne devrions pas constater d'effets significatifs sur le hashrate pour le moment. Actuellement, relativement peu de mineurs du réseau Bitcoin sont susceptibles de devoir payer entre 30 000 et 40 000 dollars pour extraire un Bitcoin. C'est pourquoi la plupart des gens peuvent probablement continuer à travailler de manière rentable même après la réduction de moitié de la subvention globale.
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Dans le dernier épisode de votre podcast « Bitcoin, Fiat et Rock'n'Roll », vous évoquez le problème du budget de sécurité. Cela semble dangereux. Qu’y a-t-il exactement derrière tout ça ?
Le mineur qui réussit reçoit actuellement 6,25 Bitcoins par bloc, ce qu'on appelle la subvention par bloc. Il existe également une petite partie des frais de transaction, mais la principale rémunération des mineurs est la subvention globale. Plus il est élevé, plus les mineurs sont incités à consacrer de l’énergie au minage et plus le réseau Bitcoin est sécurisé. Si la subvention globale est réduite de moitié à la suite de cette réduction de moitié, les mineurs sont alors moins incités à investir dans l’énergie. Cela pourrait rendre Bitcoin plus précaire, ce qui, je pense, n’est pas encore suffisamment discuté. Ce n’est pas un problème actuellement, mais cela pourrait le devenir d’ici cinq à dix ans.
Quelles solutions voyez-vous à ce problème ?
La solution idéale serait que le prix augmente suffisamment pour compenser la réduction de moitié de la subvention globale. C’est ainsi que cela s’est passé avec les trois précédentes réduction de moitié du Bitcoin. C'est pourquoi il faut se demander à quelle évolution des prix on peut s'attendre et d'où viendra l'augmentation nécessaire de la demande. Nous avons désormais les nouveaux ETF, mais quels seront-ils la prochaine fois ? Il pourrait également y avoir un cycle de réduction de moitié dans lequel le prix bouge à peine et nous aurions alors besoin d’autres solutions. Par exemple, vous pouvez maintenir la subvention globale constante, autour de 6,25 Bitcoins. Cependant, cela signifierait dire adieu à la limite maximale de 21 millions de Bitcoins et il y aurait une légère inflation du Bitcoin pour compenser les mineurs. Une autre possibilité serait une sorte de taxe afin que chaque détenteur de Bitcoin donne une petite partie de son Bitcoin aux mineurs. Cependant, ces solutions ne sont actuellement en aucun cas capables de conquérir la majorité dans la communauté Bitcoin.
Comment l’industrie minière peut-elle réellement survivre à long terme si la récompense globale est réduite de moitié tous les quatre ans ? Les mineurs pourront-ils à un moment donné se financer uniquement grâce aux frais de transaction ?
Je ne pense pas que nous verrons des frais de transaction sur le réseau Bitcoin qui puissent remplacer la subvention globale sur une base individuelle dans un avenir prévisible. De nombreux travaux sont actuellement en cours sur les solutions de deuxième couche et nous allons bientôt externaliser de nombreuses transactions qui ont actuellement lieu de la couche 1 vers la couche 2. Par conséquent, les frais de transaction n'augmenteront pas massivement. Pour cette raison, le cas idéal, comme nous venons de le mentionner, serait une forte augmentation des prix afin que les frais de transaction n'aient pas besoin d'augmenter à l'infini pour couvrir les coûts des mineurs.
Vous avez déjà évoqué les ETF américains Bitcoin. Dans quelle mesure pensez-vous que l’approbation de la SEC est importante dans le contexte de l’adoption institutionnelle ?
Il s’agissait d’un événement extrêmement important et très attendu car il a donné plus de respectabilité à l’ensemble de la classe d’actifs. Lorsqu’une institution comme la SEC approuve les ETF Bitcoin au comptant, elle affirme également qu’il n’y a pas de manipulation significative des prix et que le marché est liquide et mature. Une condition très importante pour que des investisseurs institutionnels encore plus importants osent nous approcher. De plus, avec l’ETF, vous pouvez désormais utiliser une coque financière traditionnelle et familière pour un investissement Bitcoin.
Voyez-vous également des risques associés aux ETF Bitcoin ?
Aux États-Unis, les principaux gestionnaires de fortune sont de véritables professionnels. Leurs ETF Bitcoin sont structurés sur la base des processus du marché des ETF qui ont été établis au fil des décennies. Ce que j’aimerais également, c’est qu’il y ait davantage de banques que d’institutions de dépôt. Nous avons actuellement Coinbase comme dépositaire de la grande majorité des ETF, ce qui représente un risque de concentration. Et il existe déjà de grandes banques aux États-Unis qui construisent et proposent également des solutions de conservation cryptographique. Mais malheureusement, en raison de la règle comptable SAB121, ils ne peuvent actuellement pas proposer de garde de crypto-monnaies car ils doivent détenir un montant extrêmement important de capitaux propres pour cela.
Pourquoi n'avons-nous pas d'ETF Bitcoin en Allemagne et dans l'UE comme aux États-Unis, mais uniquement d'autres produits financiers avec des abréviations telles que ETP, ETN ou ETC ?
En Europe, nous avons la réglementation UCITS, qui fixe certaines exigences pour les ETF. Cela signifie également qu'en règle générale, un seul actif dans un ETF ne peut pas représenter plus de 20 %. Et cela à lui seul exclut naturellement tout ETF basé sur des objectifs d’investissement individuels – comme un ETF Bitcoin ou or. C'est pourquoi nous, en Europe, devons recourir à d'autres structures financières. Et ce sont des ETP, par exemple un ETN ou un ETC.
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DWS a récemment lancé un ETC Bitcoin et Ethereum. Comment ces ETC fonctionnent-ils contrairement aux ETF Bitcoin aux États-Unis ?
Les ETC fonctionnent de la même manière que les ETF. Par exemple, les deux instruments sont négociés en bourse et certains participants autorisés jouent un rôle crucial dans les transactions liquides sur le marché secondaire. Les deux produits sont négociés en monnaie fiduciaire sur les bourses traditionnelles ; les crypto-monnaies sont envoyées sur le marché primaire lorsque les actions sont créées et rachetées. Les ETC sont déposés physiquement et les crypto-monnaies sont dans des solutions de stockage frigorifique chez des dépositaires de crypto professionnels. Nous avons spécifiquement sélectionné deux dépositaires différents, Zodia et Coinbase. Une différence essentielle est que l’ETC, contrairement à l’ETF, est un titre de créance.
Cela signifie-t-il qu’il existe un risque théorique d’émetteur ?
Nous avons structuré la plateforme ETC pour minimiser le risque de contrepartie pour les investisseurs. Les ETC sont émis par une AG suisse dont la seule activité commerciale est l’émission des crypto ETC. L'AG a été créée spécifiquement à cet effet. De plus, chaque série ETC est la seule propriétaire du pool de Bitcoin attribué et est déposée à 1:1 à tout moment. Les ETC sont des obligations garanties par un investissement direct dans la cryptomonnaie sous-jacente. Les ETC ne sont donc pas synthétiques, mais déposés physiquement avec Bitcoin. Dans le même temps, avec des frais de 0,35 % par an, le produit peut également avoir un prix attractif par rapport à l'achat de Bitcoin sur des échanges cryptographiques. Vous pouvez également vous faire livrer le Bitcoin physique de l’ETC.
Quel rôle Bitcoin jouera-t-il dans notre monde dans dix ans ?
Mon récit pour Bitcoin est clairement de l’or numérique. L’or physique est utilisé comme réserve de valeur depuis des milliers d’années. Et nous avons une foi incroyablement profonde dans l’or. Il est impossible que Bitcoin ait le même statut après environ 15 ans. Mais à mesure que cette classe d'actifs vieillit, la confiance des gens augmente, un processus qui prendra probablement des décennies. Cependant, je pense que Bitcoin ressemblera de plus en plus à l’or au cours des dix prochaines années et pourrait reprendre une partie de sa fonction d’épargne. J’y crois principalement parce que Bitcoin possède de nombreuses propriétés de l’or, mais lui est parfois même supérieur. Bien entendu, il est juste d’admettre que l’or est beaucoup moins volatil. Et cela continuera probablement à être un parcours semé d’embûches. Néanmoins, j’envisage les dix prochaines années avec beaucoup de confiance.
Merci pour l'interview.
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