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La hausse du taux obligataire est l’un des facteurs expliquant la correction des marchés en août. Dans cet article, nous examinerons le rôle du taux obligataire et ses conséquences sur les marchés financiers. De plus, les décisions prises lors du sommet de Jackson Hole et par les banques centrales pourraient avoir un impact considérable sur l’évolution future des marchés financiers.
Une augmentation inévitable des taux
La tendance haussière des taux obligataires se poursuit depuis 3 ans maintenant. Au cours de l’été 2020, le taux à 10 ans du gouvernement américain se situait près de 0,6 %. Il est désormais supérieur à 4,25 %. Ce niveau de taux est le plus élevé depuis 2007. Cependant, les niveaux records des taux longs cachent un autre aspect. En effet, le taux directeur de la Fed se situe entre 5,25 % et 5,5 %. Cela signifie que les investisseurs préfèrent être rémunérés à hauteur de 4,25 % sur une obligation à long terme plutôt qu’à 5,25 % sur le marché interbancaire.
Manifestement, les investissements intègrent des anticipations de baisse de l’inflation et de divers risques dans les années à venir. Cela explique que le taux long soit jusqu’à 1 point plus bas que le taux court. En effet, le taux des bons du Trésor à 3 mois du gouvernement américain s’élève à 5,3 %. Un taux long supérieur au taux court, lorsque cela revient à la normale (taux long > taux court), annonce souvent une récession. Ainsi, la baisse du taux court ou la hausse marquée du taux long pourraient annoncer une récession imminente.
Cependant, les marchés subissent actuellement une hausse des taux qui n’est pas terminée. De plus, le maintien de l’inflation sous-jacente et la détérioration des conditions financières contribuent à cette augmentation des taux.
« La dette à long terme des États-Unis a ainsi été rétrogradée de AAA à AA+. Cette décision est motivée par le niveau excessif de la dette, qui reste 2,4 fois supérieur à la médiane de cette catégorie. De plus, les prévisions budgétaires prévoient un déficit croissant et une charge d’intérêts en augmentation. Dans 5 ans, la charge d’intérêts pourrait dépasser le budget de la Défense américain. Les inquiétudes portent également sur certains fonds de sécurité sociale, qui pourraient être déficitaires d’ici 10 ans. Cette dégradation est justifiée, et les risques liés au plafond de la dette renforcent cette analyse.«
La menaçante dégradation des dettes – Cointribune
Impact sur les marchés
La hausse des taux entraîne une baisse de la valeur des obligations. En effet, les investisseurs préfèrent vendre des obligations à taux plus faible pour acheter des obligations à taux plus élevé. Cela est d’autant plus important que le marché obligataire est le principal marché en termes de valorisation, devant les actions. Par conséquent, la hausse des taux réduit, d’une part, l’accès au crédit et à l’investissement (et donc les perspectives de croissance), et d’autre part, elle réduit l’attrait des actions (dont les dividendes peuvent sembler faibles).
Dans ces conditions, tous les marchés sont affectés. Les actions, les cryptomonnaies et même l’or ont subi une correction. La liquidité diminue, les volumes baissent, les intervenants deviennent plus prudents. Une hausse des taux longs limite donc le potentiel de croissance des indices et des marchés financiers.
À l’inverse, un marché haussier durable n’est envisageable que dans le cas d’une stagnation ou d’une diminution durable des taux longs. Cependant, une stagnation des taux longs correspondrait probablement à une stagnation de l’économie, ce qui réduirait les perspectives de rebond.
Impact sur les devises
Le marché des devises est également fortement impacté par l’évolution des taux. Ces derniers mois, le dollar a été pénalisé par une baisse plus persistante. Cependant, cette baisse s’explique par le fait que la BCE tente de rattraper son retard dans la lutte contre l’inflation. Il est toutefois évident que le rebond de l’euro n’est pas structurellement assez soutenu pour être accéléré à ce stade. Le graphique ci-dessous montre la parité euro/dollar et l’écart de taux entre la zone euro et les États-Unis. Un changement de cap de la part de la Fed, sans changement de cap de la BCE, pourrait favoriser le cours de l’euro. Néanmoins, la réunion de Jackson Hole pourrait synchroniser ces décisions de changement de cap des taux.
Il est également important de noter les éléments suivants. Premièrement, la zone euro présente une inflation plus élevée. Deuxièmement, la flexibilité de l’économie de la zone euro est moins importante que celle des États-Unis. Par conséquent, bien que la zone euro nécessite une augmentation plus importante des taux directeurs, la BCE veille à la santé des finances publiques et des entreprises. La BCE agit donc probablement de manière à limiter la baisse de l’euro (l’inflation importée) et à lutter contre l’inflation, en suivant l’exemple de la Fed.
Un risque persistant pour les finances
En zone euro, les taux souverains varient de 2,5 % (pour l’Allemagne) à 4,2 % (pour l’Italie). Soit un écart de 170 points de base. Au cours de l’année écoulée, les pays ayant enregistré la plus forte augmentation des taux sont le Royaume-Uni, les Pays-Bas, l’Allemagne, la France et l’Espagne. Malgré cela, certains taux européens restent inférieurs au taux directeur de la BCE, ce qui indique une inversion de la courbe des taux.
L’économiste Patrick Artus montre que si la charge d’intérêt représente 3,5 % du PIB français en 2027, les déficits publics seront très élevés. En effet, « le déficit public total serait de 4,7 % du PIB en France et de 3,7 % du PIB dans la zone euro d’ici 2027 ». Dans ces conditions, il est évident que toute hausse des taux pour les gouvernements et les entreprises aurait des conséquences très négatives à l’avenir.
L’augmentation des taux a donc un impact considérable à long terme et il est probable que la hausse des taux longs ne s’inverse pas rapidement avant plusieurs années. En effet, le niveau d’endettement élevé de nombreux pays et le niveau élevé de la charge d’intérêt indiquent des problèmes financiers persistants.
Jackson Hole en ligne de mire
Le terme « Jackson Hole » fait référence à la réunion annuelle organisée par la Réserve fédérale de Kansas City. Cet événement, officiellement connu sous le nom de « Federal Reserve Bank of Kansas City Economic Policy Symposium », se déroule à Jackson Hole, une ville située dans l’État du Wyoming aux États-Unis.
La réunion de Jackson Hole réunit des responsables de banques centrales, des économistes, des universitaires, des dirigeants d’institutions financières et d’autres experts du monde entier pour discuter des enjeux économiques et monétaires actuels et futurs. L’événement a généralement lieu fin août et dure plusieurs jours. Il s’agit d’un événement clé pour la politique monétaire mondiale.
Le maintien du marché de l’emploi et de l’inflation sous-jacente sont au cœur des discussions de cette saison. Les banques centrales cherchent à lutter contre l’inflation, mais tout affaiblissement du marché de l’emploi ou toute réduction suffisante des chiffres de l’inflation pourraient mettre fin à la hausse des taux directeurs. Dans cette optique, les économistes tentent également de déterminer le taux neutre pour l’économie, c’est-à-dire le taux qui permet à l’économie de fonctionner sans générer une inflation excessive.
Quoi qu’il en soit, il semble peu probable que nous revenions à une période de taux bas. Par conséquent, les investisseurs doivent prendre en compte un certain nombre de risques qui n’existaient pas auparavant (risque inflationniste, risque de taux, risque de défaut, détérioration des finances, etc.).
En conclusion
En conclusion, nous avons constaté que les taux obligataires atteignent des niveaux records, trois ans après le début de cette hausse. Cette tendance, qui semble interminable pour certains, continue d’avoir un impact sur les marchés. De plus, si les banques centrales continuent partiellement ou totalement à augmenter les taux, l’écart entre les taux courts et longs restera élevé. Une hausse des taux longs traduirait donc avant tout une réduction de l’écart avec les taux courts. Cela peut également refléter le fait que les investisseurs ont des perspectives plus négatives concernant l’inflation à long terme. Mais en même temps, la réduction de l’écart entre les taux annoncerait bientôt une récession, ce qui favoriserait également la stagnation ou la baisse des taux directeurs.
La réunion de Jackson Hole réaffirme les objectifs des banques centrales dans la lutte contre l’inflation et l’attention des économistes se concentre principalement sur le marché de l’emploi. En tout état de cause, la hausse des taux marque la fin de 10 ans d’assouplissement quantitatif. Tant que les taux longs restent sous tension, les conditions financières ne seront probablement pas réunies pour favoriser une dynamique haussière.
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Auteur de plusieurs livres, rédacteur économique et financier sur plusieurs sites, je nourris depuis de nombreuses années une véritable passion pour l’analyse et l’étude des marchés et de l’économie.
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