Le marché baissier long a connu une baisse modérée et un effet de levier Bitcoin réinitialisé

LE Bitcoin a diminué d’environ 23 % au cours des 50 premiers jours de 2026, marquant son début d’année le plus faible depuis un certain temps. Ces données invitent naturellement à des comparaisons avec les précédents marchés baissiers. Toutefois, l’épisode actuel diffère considérablement des déclins des cycles précédents, tant par son ampleur que par sa structure. Ce que nous avons observé peut être décrit comme une réévaluation macroéconomique et une réinitialisation de l’effet de levier, et non comme une détérioration des fondamentaux à long terme du Bitcoin.

1) La chute est structurellement plus douce que lors des cycles précédents

Après un net recul de l'aversion au risque, Bitcoin est entré en consolidation, se stabilisant largement entre 60 000 et 70 000 $, mais est désormais en passe d'enregistrer son cinquième mois consécutif de rendements négatifs, une séquence observée pour la dernière fois fin 2018.

La comparaison met cependant en évidence à quel point le marché a mûri. À l’époque précédente, le Bitcoin avait chuté d’environ 80 % par rapport à son sommet, avec une volatilité annualisée dépassant 100 %.

Aujourd'hui, nous sommes plus proches de 45 % en dessous du pic, avec une volatilité annualisée sur un an proche de 40 %. Même si la durée de la faiblesse est notable, l’ampleur et le profil de la volatilité sont sensiblement moindres, ce qui renforce l’idée selon laquelle il s’agit d’une phase corrective au sein d’un régime en pleine maturité, soutenue par une plus grande liquidité et une participation institutionnelle plus large, plutôt que d’un retour à la fragilité passée.

2) La macro influence les prix, et non les tensions spécifiques du marché de la cryptographie

Les faibles résultats de février s'expliquent par un scénario dégradé qui maintient des conditions restrictives et un appétit pour le risque limité :

• La croissance a ralenti : le PIB américain au quatrième trimestre a ralenti à 1,4 % en rythme annualisé, bien en dessous du consensus, signalant un ralentissement de la dynamique.
  L'inflation a persisté : le PCE (Personal Consumption Expenditure Index) était proche de 2,9% par an, toujours au-dessus de l'objectif de 2% de la Fed, limitant la flexibilité d'un assouplissement monétaire à court terme.
• Réajustement des taux d'intérêt : cette combinaison a renforcé une position en faveur de « taux d'intérêt élevés pendant plus longtemps », reportant les attentes d'une première réduction des taux d'intérêt au milieu de l'année.
• Incertitude politique : une décision de la Cour suprême limitant les pouvoirs tarifaires d'urgence et l'annonce de droits de douane mondiaux pouvant atteindre 15 % ont réintroduit un risque de politique commerciale.

En fin de compte : le déclin du Bitcoin a coïncidé avec un mouvement vers une réduction des risques dans plusieurs classes d’actifs – et non avec un effondrement de l’activité ou de l’adoption du marché natif de la cryptographie.

3) L’excès de levier a été largement éliminé et le sentiment a été réinitialisé

La baisse de février a entraîné une réinitialisation significative des produits dérivés :

• 1,4 milliard de dollars de liquidations achetées (long)
• Réduction de 5 milliards de dollars des positions ouvertes sur les contrats à terme
• Les intérêts ouverts avoisinent désormais les 27 milliards de dollars, bien en dessous des sommets d'octobre de plus de 65 milliards de dollars.

Les taux hypothécaires restent contenus et la base s’est considérablement comprimée par rapport aux sommets précédents. Sur les marchés d'options, la couverture persiste, mais le biais reste ordonné et la volatilité implicite s'est décomprimée. En d’autres termes, les excès spéculatifs ont été éliminés. Cela réduit les faibles performances baissières à l’avenir et améliore la résilience du marché.

Dans le même temps, le sentiment est revenu aux niveaux du marché baissier de 2022, mais sans stress systémique. Cela laisse le sentiment et le positionnement nettement déconnectés des fondamentaux, une configuration qui, dans le passé, a précédé les stabilisations. En l’absence d’un cygne noir, la position actuelle est de plus en plus interprétée comme un signe constructif.

4) Les fondamentaux continuent d’avancer sous la surface

Malgré la faiblesse des prix, le développement des écosystèmes reste intact :

• L’offre de pièces stables continue de croître.
• L'intégration institutionnelle progresse dans les infrastructures de conservation, de tokenisation et de négociation.
• Les marchés de prédiction ont enregistré un engagement record.
• Le réseau Lightning continue de traiter un volume important de transactions, élargissant ainsi l'utilité du Bitcoin en tant que moyen de paiement et de transfert de valeur.

Au sein des actifs numériques, l’allocation du capital est devenue plus sélective plutôt que d’être avare d’aversion au risque. Les protocoles ayant une utilisation réelle et générant des revenus ont démontré une relative résilience par rapport à la version bêta plus large du marché de la cryptographie. Cette divergence renforce un point important : la volatilité des prix n’est pas synonyme de détérioration des fondamentaux.

5) L’or confirme la demande d’actifs durables et l’écart de valeur se creuse

Autre question fréquemment posée : si Bitcoin est une réserve de valeur émergente, pourquoi l’or a-t-il surperformé ?

La supériorité de l'or reflète une préférence à court terme pour les valeurs refuges politiquement neutres, renforcée par les achats persistants des banques centrales, notamment la Banque populaire de Chine (PBOC).

L’accumulation de la Chine, combinée aux restrictions nationales sur l’accès au Bitcoin, a créé une asymétrie : l’un des plus grands pools de capitaux au monde achète de l’or librement, mais reste largement interdit d’accéder au Bitcoin – le traitant effectivement davantage comme un actif technologique occidental que comme une réserve de valeur universellement accessible.

Il n’existe pas de catalyseur immédiat pour forcer la convergence, mais l’histoire suggère que de tels écarts ont des limites. La propagation actuelle reflète l’accès et le timing – et non une érosion de la thèse. La demande d’actifs non souverains est clairement présente, tandis que Bitcoin reste positionné pour absorber des capitaux à mesure que la normalisation réglementaire étend sa portée. Même une modeste rotation de l’or vers le Bitcoin pourrait amplifier l’appréciation.

Qu’en est-il des ETF et ETP ?

Malgré une baisse de plus de 50 % par rapport aux sommets du cycle et des prix inférieurs au coût moyen des ETF, le capital réglementé est resté résilient. Les avoirs au comptant des ETF Bitcoin aux États-Unis sont en baisse d'environ 5 % par rapport à leur sommet, tandis que les ETP Bitcoin européens ont enregistré plus d'un milliard de dollars d'entrées nettes cumulées depuis le sommet historique, avec seulement quelques jours de sorties nettes.

De manière plus structurelle, les entreprises, les ETF et les entités liées à l’État ont absorbé le Bitcoin à un rythme plus de cinq fois supérieur aux nouvelles émissions au cours de l’année écoulée. Cela reflète un positionnement stratégique à long terme. À mesure que l’offre migre vers les détenteurs à long terme, la pression réflexive à la baisse diminue et la structure du marché continue de mûrir. Les cadres réglementaires se normalisent également progressivement (par exemple, les récents développements des OPCVM au Luxembourg autorisant jusqu'à 10 % d'exposition cryptographique dans les véhicules réglementés pour les fonds de détail).

Perspectives

D’un point de vue structurel, ce déclin ressemble à une réinitialisation macroéconomique au sein d’un régime de marché qui arrive à maturité – et non à un retour à la fragilité des cycles précédents. Bitcoin se négocie près des plus bas du cycle avec des preuves d’achat par des investisseurs à long terme. Le prix est proche du coût global moyen des investisseurs et de la moyenne mobile sur 200 semaines – une région où Bitcoin se négocie historiquement moins de 5 % du temps. Les interactions passées avec cette zone ont systématiquement précédé de fortes avancées pluriannuelles à mesure que la structure se réinitialise et que les capitaux à long terme réintègrent.

Avec un effet de levier réduit, des marchés dérivés plus propres et des détenteurs à long terme intacts, les niveaux actuels représentent de plus en plus une zone d’accumulation attractive – même si la volatilité à court terme persiste.