Morgan Stanley a publié la semaine dernière un rapport sur la tokenisation des actifs qui circule parmi les gestionnaires et les investisseurs. Intitulé « ABCs of Tokenization », le document du Global Investment Office de la banque propose quatre critères pour identifier les actifs bénéficiant de la technologie : des marchés qui fonctionnent 24 heures sur 24, la demande mondiale, l'utilité comme garantie et les flux de trésorerie programmables.
Au Brésil, la personne qui a attiré l'attention sur le contenu était João Paulo Mayall, un homme d'affaires avec une expérience inhabituelle dans le secteur.
Mayall a été responsable de l'un des premiers projets de tokenisation d'actifs en valeurs mobilières approuvés dans le bac à sable réglementaire CVM, autorisé à tokeniser 13 types d'actifs et structuré en pratique autour de 300 millions de reais en actifs tokenisés, y compris des débentures et des parts de fonds. Il a également fondé le gestionnaire responsable du premier ETF Bitcoin en Amérique latine, QBTC11, coté sur B3.
Dans une analyse publiée dans X, l'exécutif a déclaré que le rapport mérite une lecture attentive précisément en raison de ce qu'il admet entre les lignes.
« Ils ont décrit Bitcoin sans s'en rendre compte et, à mi-parcours, le rapport avoue encore plusieurs défauts sur lesquels personne ne commente concernant la tokenisation des actifs. »
Un marché de 61 milliards de dollars, mais concentré là où personne ne regarde
Selon les données compilées par la banque, le marché des actifs tokenisés a atteint environ 61 milliards de dollars, hors pièces stables, soit une croissance de 170 % depuis janvier de l'année dernière.
Ce chiffre ne représente cependant qu’une infime fraction du marché mondial des capitaux, qui totalise des centaines de milliards de dollars rien qu’en actions et obligations.
La composition est également surprenante. Le plus gros actif tokenisé au monde n’est pas les bons du Trésor ou l’or, mais les HELOC (Home Equity Line of Credit), lignes de crédit garanties par l’immobilier américain, avec 38 % du total. Les actions tokenisées, qui font la une des journaux, ne représentent que 1 %.
Pour Mayall, les données révèlent quelque chose que le rapport ne développe pas.
« HELOC est en tête parce que Figure génère le crédit de manière native sur la chaîne. L'actif est né numérique, il ne migre pas d'un système existant. Cette différence entre naître sur la chaîne et être enveloppé plus tard sépare ce qui évolue de ce qui devient un pilote éternel », a-t-il évalué.
La tokenisation ne crée pas de liquidité, admet la banque
Parmi les aveux soulignés par l’exécutif figure la reconnaissance du fait que les versions tokenisées des actifs ont tendance à être moins liquides que les originales dans les systèmes traditionnels.
Le rapport cite le secteur immobilier comme exemple : même si le transfert de propriété fonctionne, le marché secondaire des propriétés tokenisées ne s'est jamais formé.
« L'émission est la partie la plus facile, toute structure compétente l'émet. La liquidité nécessite un teneur de marché doté d'une capacité de couverture, d'une base d'investisseurs et d'un chiffre d'affaires, et rien de tout cela n'entre dans le contrat intelligent. »a déclaré Mayall, qui connaît le processus de l'intérieur après les émissions qu'il a structurées sur le marché brésilien.
Le problème du bureau d'enregistrement
Les critiques les plus cinglantes de l’exécutif visent cependant ce qu’il considère comme le défaut structurel du modèle. Le rapport lui-même admet que la plupart des actifs tokenisés reposent sur un registre parallèle en dehors de la blockchain, qui reste le registre légal de propriété.
Dans le cas de l’immobilier, Mayall est direct.
« Le jeton sans inscription lors de l'enregistrement n'est pas une propriété, c'est un contrat de cession de fraction idéal sans RGI. Au Brésil, les droits réels n'apparaissent qu'avec l'enregistrement chez le notaire, article 1.245 du Code civil, et aux États-Unis, la logique du registraire du comté est la même. »
« Si le droit du titulaire dépend de la validation de l'État, le projet n'a pas éliminé la confiance, il a simplement changé son adresse. Ils ont symbolisé le reçu, pas le droit »a ajouté l'exécutif.
Bitcoin n'a été mentionné qu'une seule fois par Morgan Stanley
La dernière ironie soulignée par l'exécutif est que Bitcoin n'apparaît qu'une seule fois dans le document de 11 pages de la banque : dans la section risques. Pour Mayall, il s'agit du seul actif qui répond aux quatre critères de Morgan Stanley sans dépendre d'un émetteur, d'une structure juridique ou d'un enregistrement parallèle.
« Le jeton est l'actif lui-même et la possession de la clé est la propriété. Tout le reste décrit dans le rapport est la représentation d'un droit qui vit ailleurs. Wall Street n'achète pas la révolution, il l'autorise. »
L'analyse complète est disponible sur le profil du dirigeant sur X, @jpmayall.
Voir l’article original en portugais
