Pionnier du Bitcoin au Brésil et fondateur du premier ETF Bitcoin en Amérique latine (B3:QBTC11), João Paulo Mayall, en co-auteur avec Gerson de Souza Júnior, PhD et gestionnaire de portefeuille chez Hashdex, a publié dans SSRN une étude empirique qui confirme, avec six décennies de données américaines et deux décennies de données brésiliennes, ce que l'école autrichienne défend depuis Ludwig von Mises : l'inflation est fondamentalement une expansion de la masse monétaire, et les indices des prix à la consommation ne captent que l'écho de la phénomène, avec un décalage de plus d’un an.
Intitulé «Une moyenne mobile pondérée asymétrique pour les agrégats monétaires : données provenant des États-Unis et du Brésil», le document formalise une nouvelle méthodologie de mesure de la liquidité monétaire et l'applique à trois agrégats monétaires distincts — le M2 de la Réserve fédérale, la masse monétaire réelle (TMS-2) de tradition autrichienne et le Divisia M4 du Centre pour la stabilité financière — pour les États-Unis (1959-2026) et le Brésil (2002-2026).
« L'IPC contemporain est l'écho. Le signal vient en premier. Lorsque vous ouvrez le délai de transmission monétaire, ce qui semblait être du bruit devient une corrélation évidente. »
Cette phrase résume les conclusions les plus provocatrices de l’étude. La corrélation entre la croissance de M2 et l'IPC américain passe de pratiquement zéro au moment de la mesure (ρ = 0,07) et s'élève à 0,43 en considérant un décalage de 25 mois. Au Brésil, l'effet est encore plus net : la corrélation entre l'agrégat monétaire et l'IPCA passe de –0,22 aujourd'hui à +0,44 avec un décalage de 15 mois.
Les données qui modifient la lecture de l’inflation
La littérature monétaire orthodoxe, remontant à Milton Friedman en 1961, reconnaît que les changements dans la masse monétaire mettent du temps à se traduire en prix. La célèbre méta-analyse de Havránek et Rusnak (2013) a consolidé cet intervalle entre 6 et 18 mois. L’article de Mayall et Souza Júnior montre qu’en pratique, le décalage effectif est encore plus long : 21 à 26 mois aux États-Unis pour les agrégats orthodoxes (M2 et Divisia M4) et 15 mois au Brésil.
La conséquence pratique est directe : quiconque utilise l’indice des prix à la consommation pour décider de l’allocation des ressources réagit à une vague qui a déjà traversé la partie structurelle du système deux ans plus tôt. L’article comprend également une analyse des ruptures structurelles via une programmation dynamique qui montre que les trois agrégats capturent différents régimes monétaires : TMS-2 détecte la déréglementation des dépôts d’épargne dans les années 1980 (ère Volcker), Divisia M4 isole la crise financière de 2009 et M2 marque le début de la pandémie en 2020.
« Le choix de l'agrégat monétaire n'est pas une question technique mineure. Il s'agit d'un compromis théorique sur ce qui constitue la monnaie. Lorsque vous échangez M2 contre la véritable masse monétaire, l'histoire de l'inflation américaine change. »
Qui est João Paulo Mayall
Pour ceux qui n'ont pas suivi, João Paulo Mayall est l'un des noms les plus importants de l'écosystème Bitcoin au Brésil, avec une projection internationale croissante. En tant que co-fondateur de QR Capital, il a lancé le QBTC11 — le premier ETF Bitcoin en Amérique latine —, le QETH11 (premier ETF Ethereum en Amérique), le QDFI11 (premier ETF DeFi au monde) et le QSOL11 (premier ETF Solana au monde). Il a été COO, CMO et PDG de BlockTrends, un groupe edtech responsable de la certification CCA®, la première certification de crypto-actifs en Amérique latine, en partenariat avec ANCORD et FGV.
En juin 2025, comme l'a rapporté Livecoins, Mayall a finalisé la vente de sa participation dans QR Capital dans le cadre d'une restructuration actionnariale qui a transféré le contrôle de la société holding aux investisseurs du marché financier traditionnel – sa cinquième sortie. La trajectoire comprend la vente d'une société de publicité, du club d'Orlando City et des initiatives de cryptographie telles que SingularityNET et Foxbit, avec trois projets d'une valorisation supérieure à 1 milliard de reais. Depuis son départ, il se consacre à la recherche universitaire, à l'analyse macroéconomique et au conseil stratégique.
Gerson de Souza Júnior, co-auteur de l'article, est Docteur en économie et gestionnaire de portefeuille chez Hashdex — l'un des plus grands gestionnaires d'actifs numériques au monde. La combinaison allie rigueur académique et pratique du marché dans une paternité difficile à qualifier d’exercice théorique.
Quatre articles, un programme de recherche
L'étude récemment publiée est le quatrième article universitaire de Mayall au SSRN depuis qu'il a quitté QR Capital, dans une séquence qui s'est consolidée en tant que programme de recherche cohérent sur la monnaie, l'inflation, les actifs de réserve et le Bitcoin.
En juillet 2025, Mayall a publié – également co-écrit avec Gerson de Souza Júnior – « Inflation : comprendre l’impact de l’expansion monétaire et des taux d’intérêt »un essai qui présentait la première proposition méthodologique des auteurs pour mesurer l'inflation sur la base de l'expansion monétaire via M2 et des moyennes mobiles pondérées. L’article a accumulé plus de 2 500 vues et 600 téléchargements sur la plateforme – des chiffres impressionnants pour un ouvrage récemment publié dans la plus grande base de données d’articles de sciences sociales au monde.
Quelques semaines plus tard, en juillet 2025, Mayall auto-édite « Bitcoin comme validation du théorème de régression : une synthèse autrichienne avec Szabo et Ammous ». L'article synthétise les théories monétaires de Menger, Mises, Rothbard et Hayek avec les travaux de Nick Szabo et Saifedean Ammous, affirmant que Bitcoin valide le théorème de régression classique de l'école autrichienne.
Saifedean Ammous – auteur de La norme Bitcoinun livre vendu à plus d'un million d'exemplaires en 39 langues et conseiller économique du gouvernement du Salvador — a publiquement reconnu le travail de Mayall en publiant l'article dans X. L'étude a accumulé plus de 2 000 vues et près de 750 téléchargements sur SSRN.
En mars 2026, Mayall a publié le troisième article : « Le paradoxe des réserves d'or : comment les avoirs en or des banques centrales étrangères créent une exposition indirecte aux bons du Trésor américain » — également en auteur solo. L’étude documente sept canaux par lesquels l’accumulation d’or par les banques centrales étrangères, loin de configurer la dédollarisation, crée une exposition structurelle indirecte aux bons du Trésor américain.
Quand Washington et Wall Street citent le journal
Le papier sur l’or a eu des répercussions immédiates. Comme Livecoins l'a rapporté en avril, la thèse de Mayall a été citée par Le secrétaire américain au Trésor, Scott Bessent dans une interview avec Fox Business – un jour après que Mayall a publié la proposition sur X selon laquelle les États-Unis convertiraient une partie de leurs réserves d'or en Bitcoin – et reprise par Sénatrice Cynthia Lummisauteur de Loi Bitcoinqui préconisait de réévaluer les réserves d'or aux prix courants et de transférer le gain comptable pour construire le Réserve stratégique de Bitcoin.
Les répercussions ont également touché la communauté macroéconomique mondiale. Brent JohnsonPDG de Santiago Capitale et auteur de Théorie du milkshake au dollar — l'une des thèses macroéconomiques les plus influentes de la dernière décennie sur la domination du dollar —, a soutenu le 7 mai la thèse centrale de l'article de Mayall. Dans une publication dans X, Johnson résumait : «En cas de crise aux États-Unis, vous pouvez simplement supposer que les 6 000 tonnes détenues pour le compte d’autrui seront simplement considérées comme appartenant aux États-Unis.» Mayall a répondu ensuite : «C'est la thèse de l'exposition opérationnelle textuellement. La garde sous tension équivaut à la propriété.»
Il ne s’agit pas d’une approche rhétorique. L’argument de Johnson correspond exactement au canal d’exposition opérationnel que Mayall avait documenté – l’une des sept dépendances qui, selon le journal, bloquent l’or dans l’infrastructure américaine même s’il est physiquement thésaurisé par les banques centrales étrangères. La convergence entre l'une des thèses macro les plus connues du marché américain et le cadre académique construit par le Brésilien a été remarquée par ceux qui suivent le secteur.
La relation intellectuelle de Mayall avec Nick Szabo — cryptographe, créateur de peu d'or et mentor intellectuel de Bitcoin – est également public et documenté. En novembre 2025, comme l’a rapporté Livecoins, les deux ont tenu un débat ouvert sur X sur les risques juridiques qui pourraient ralentir Bitcoin. Szabo, préoccupé par la « surface d’attaque légale » des crypto-monnaies, a fait valoir que «L'anarcho-capitalisme est un idéal merveilleusement abstrait, mais les crypto-monnaies du monde réel ne sont pas sans confiance : elles sont minimisées par la confiance..» Mayall a répondu en comparant la trajectoire réglementaire de Bitcoin à la légalisation du christianisme par Constantine.
Le nouveau document reflète indirectement le principe le plus célèbre de Szabo : « les tiers de confiance sont des failles de sécurité ». Lorsque Mayall montre que l’IPC et l’IPCA ne sont pas des mesures de l’inflation parce qu’ils dépendent d’un panier de consommation arbitré par les agences gouvernementales, il applique le même principe à l’appareil statistique officiel lui-même.
Le document sur l'inflation clôture le quatrième sommet
L'étude récemment publiée clôt une histoire. Si le premier article a établi l'expansion monétaire comme le phénomène économique central à mesurer, le deuxième a prouvé que le Bitcoin s'inscrit dans la tradition autrichienne en tant que monnaie légitime, et le troisième a montré que même l'or reste lié à l'infrastructure du dollar, le quatrième apporte la preuve empirique manquante : il quantifie, en décennies de données, le décalage réel entre la création de la monnaie et la réaction des prix à la consommation – et montre, par conséquent, pourquoi l'indice que l'opinion publique appelle « inflation » ne capture que la partie obscure du processus.
« Chaque article a résolu un problème. Celui sur l'inflation a montré que le problème est monétaire. Celui sur le théorème de régression a montré que le Bitcoin est une monnaie légitime dans la tradition autrichienne. Celui sur l'or a montré que même la monnaie la plus ancienne du monde n'échappe pas à l'infrastructure fiduciaire. Ce quatrième mesure, avec des données brutes, le décalage entre l'impression de la monnaie et l'écho qui atteint le consommateur. Ensemble, ils forment un argument empirique expliquant pourquoi Bitcoin n'est pas un actif alternatif, c'est une évolution monétaire logique. «
Ce qui nous attend
Interrogé sur les prochaines étapes professionnelles – fonder une nouvelle entreprise, assumer un rôle de direction ou siéger au conseil d’administration –, Mayall a répondu dans l’entretien précédent avec Livecoins qu’il continue d’évaluer les options à long terme : des projets avec des enjeux ou des options d’achat d’actions claires, avec un engagement d’au moins quatre ans. En parallèle, il maintient un rythme de production académique qui le place déjà comme l'un des Brésiliens les plus actifs au monde dans le dialogue entre l'économie autrichienne, les marchés des capitaux et les actifs numériques.
Pour ceux qui souhaitent lire l’article complet, il est disponible gratuitement sur SSRN, avec les trois précédents :
📄 Une moyenne mobile pondérée asymétrique pour les agrégats monétaires (2026) : https://ssrn.com/abstract=6766920
📄 Le paradoxe des réserves d’or (2026) : https://ssrn.com/abstract=6325139
📄 Bitcoin comme validation du théorème de régression (2025) : https://ssrn.com/abstract=5376225
📄 Inflation : comprendre l’impact de l’expansion monétaire (2025) : https://ssrn.com/abstract=5370998
JP Mayall peut être trouvé sur X comme @jpmayall.