Avec une valeur marchande de 1,2 milliard de dollars en seulement 30 jours d’existence, le stablecoin Ethena (USDe) attire l’attention du marché en raison de ses rendements qui, au moment de la rédaction de cet article, atteignent 60 % par an. À titre de comparaison, les obligations du gouvernement américain à 10 ans rapportent 4,28 % par an.
Sur son site Internet, Ethena explique rapidement que son stablecoin n’est pas le même que Tether (USDT) ou USDCoin (USDC). « L’USDe est un dollar synthétique, garanti par des crypto-actifs et les positions courtes correspondantes à terme »décrire les développeurs.
En d’autres termes, c’est un stablecoin algorithmique offrant d’excellents rendements. Pour ceux qui sont sur le marché depuis deux ans, il n’est pas difficile de le comparer à TerraUSD (UST), le stablecoin de Terra (LUNA) qui a provoqué un effet domino sur le marché après avoir perdu son soutien.
Ethena est-elle le stablecoin parfait ?
L’un des premiers points qui attire l’attention sur Ethena concerne les entreprises qui investissent dans le projet. Arthur Hayes, BitMex, OKX, Bybit, Deribit, Huobi, Gemini, Wintermute, Binance et quelques autres.
En d’autres termes, ce sont des acteurs qui connaissent bien ce marché et qui ne seraient probablement pas intéressés à s’impliquer dans la « prochaine LUNA ».
Quoi qu’il en soit, les rendements élevés d’Ethena suscitent la méfiance des investisseurs. Bien qu’il soit variable, l’USDe verse actuellement un rendement de 60 % par an, un pourcentage que même le légendaire Warren Buffett ne peut battre.
Contrairement à TerraUSD – qui était soutenu par LUNA et plus tard Bitcoin, mais jamais à 100 % – Ethena dispose d’un mécanisme plus complexe.
En bref, Ethena (USDe) est un stablecoin frappé en Ethereum (ETH), utilisé pour ouvrir des positions de vente asymétriques sur le marché à terme.
En d’autres termes, dans le cas d’un afflux de 1 000 USD en ETH pour frapper 1 000 USDe, 500 USD sont utilisés pour ouvrir une position courte (position de vente), annulant ainsi tout gain ou perte résultant de la variation des éthers garés dans le portefeuille. .
Par conséquent, l’USDe est en mesure de maintenir un bilan stable, mais aussi profiter du staking Ether, actuellement à environ 4,1% par an.
Cependant, le stablecoin peut également générer encore plus de revenus en profiter des taux de financement offerts sur le marché à terme. Un tel mécanisme est utilisé par les courtiers pour ajuster le prix du marché à terme par rapport au prix du marché au comptant.
« Lorsque les monnayeurs fournissent des actifs dans le processus de frappe de l’USDe, Ethena Labs ouvre des positions courtes sur dérivés correspondantes pour couvrir le delta des actifs reçus »décrit l’équipe. « Historiquement, en raison de l’inadéquation entre la demande et l’offre d’exposition aux actifs numériques, les participants qui sont à court de cette exposition delta ont obtenu un taux de financement et un écart de base positifs. »
« Bien que ce taux gagné soit variable, en 2021, il a produit environ 18 %, en 2022 ~ -0,6 % et en 2023 ~ 7 % APY sur une base pondérée en fonction du volume. »
La stratégie est similaire à la proposition de certains gestionnaires d’ETF de verser des dividendes sur Bitcoin à leurs clients.
L’équipe Ethena reconnaît qu’il existe plusieurs risques pour son stablecoin
Si Ethena n’avait aucun risque, il est fort possible qu’elle capte une grande partie du capital d’autres pièces stables qui n’offrent aucun rendement. Donc, évidemment, l’USDe présente plusieurs points d’échec.
Le côté positif est que l’équipe Ethena elle-même les reconnaît et les présente sur son site internet. Sont-ils:
- Risque de financement ;
- Risque de règlement ;
- Risque de garde ;
- Risque de faillite du courtier ;
- Risque de garantie.
Le premier point est que le rendement peut être négatif. Selon les tests effectués par l’équipe ces dernières années, 10,8 % des jours ont eu des rendements négatifs par rapport aux taux de financement, passant à 20,5 % des jours en excluant les rendements des éthers mis en jeu (ETH).
Il existe ensuite un risque de liquidation sur le marché à terme, qui pourrait être provoqué par un manque de liquidité chez les courtiers. Cette semaine, par exemple, le Bitcoin est tombé à 9 000 dollars sur BitMex à cause de cela.
Par conséquent, les fonds qui soutiennent le stablecoin se trouvent chez des courtiers. En d’autres termes, si l’un d’entre eux échouait, comme cela s’est produit avec FTX, Ethena aurait un trou dans son flux de trésorerie, la laissant sans soutien total.
Le dernier risque évoqué est lié à la perte de valeur des éthers stakés, également appelés « Liquid Staking Token (LST) ». En d’autres termes, le stETH pourrait tomber à un prix bien inférieur à l’ETH pour une raison quelconque, causant des problèmes au stablecoin.
Enfin, il n’y a pas de rendement sans risque, surtout avec un rendement annuel de 60 % sur le dollar américain. Il reste maintenant à voir quelle sera la taille d’Ethena et, en cas de crash, comment cela affectera le marché des crypto-monnaies dans son ensemble.