L'activité en chaîne augmente, mais l'ETH reste stagnant

La blockchain Ethereum continue de connaître l’un des paradoxes les plus évidents, et en même temps les plus sous-estimés, de tout l’espace cryptographique. Son réseau se base sur d'excellentes mesures en chaîne et enregistre une forte adoption dans de nombreux départements tels que le nombre de transactions, le volume des transactions en pièces stables, la taille du marché des prêts, la capitalisation des actifs RWA et bien plus encore. Pourtant, le prix de l’ETH ne semble pas intégrer les fondamentaux du réseau.

On dit que le marché, tôt ou tard, écarte toutes les inefficacités. Il serait donc raisonnable de s’attendre à ce que dans un avenir pas trop lointain le token Ether puisse obtenir ce qu’il mérite sur le terrain, satisfaisant enfin les désirs haussiers de ses détenteurs de tokens. Tout serait encore normal si cette divergence entre les prix et les fondamentaux n’existait pas depuis longtemps. Quelque chose est-il brisé dans la logique qui attribue de la valeur à Ethereum ?

Ethereum : nombre de transferts proches des maximums

Alors que le prix de l’ETH est toujours en baisse de -50 % par rapport à son ATH, l’activité sur la chaîne continue de croître visiblement. Le réseau a récemment failli se briser des sommets historiques dans la métrique de nombre de transactions hébergé, enregistrant une valeur de 1,3 million de tx, calculée selon une moyenne sur 7 jours.

Il s'agit d'un record déjà atteint mi-février, précédé d'une forte augmentation des transactions sur les réseaux publicitaires. début d'annéependant laquelle Éthereum a à peu près doublé la fréquence des transferts en chaîne. Ce chiffre est également supérieur à celui observé lors du boom de 2018, lorsque le réseau Ethereum fonctionnait au sommet de sa splendeur, et lors du sommet du cycle haussier de 2021, lorsque le TVL de la chaîne dépassait les 100 milliards de dollars de capital détenu.

Malheureusement, les prix du jeton natif de la chaîne ne reflètent pas cette expansion et restent relégués dans un champ d'incertitude dans lequel les facteurs macroéconomiques et les tensions géopolitiques continuent de peser plus que les fondamentaux du réseau.

Les adresses actives de la blockchain Ethereum

Même en ce qui concerne les adresses actives sur Ethereum, la situation semble très similaire. À la mi-février, de nouveaux sommets ont été enregistrés nombre d'adresses qui interagissent quotidiennement avec l'écosystème, avec plus de 800 000 comptes rapportés par les données de Glassnode.

Pour le moment, la métrique s'est contractée depuis cette période, mais reste en moyenne à des niveaux plus élevés que presque toute l'histoire d'Ethereum, signe d'une adoption en chaîne qui continue de se consolider au fil du temps. Ici aussi, depuis le début de l'année, il y a eu un boom des affairessans toutefois entraîner un comportement haussier de l’ETH.

On pourrait continuer longtemps à lister les indicateurs où Ethereum montre des signes de solidité et une croissance concrète de son utilisation. Ils existent de nombreux secteurs dans lesquels le réseau n'a pas d'égal et des secteurs qui croissent plus vite que nous ne pouvons l’imaginer, mais cela n’aide pas à comprendre la raison de la divergence des fondamentaux.

Le problème – si nous voulons l’appeler ainsi – c’est probablement le marché a commencé à évaluer différemment diverses mesuresdonner plus d’importance aux logiques économico-financières plutôt qu’à celles liées à la simple adoption.

Ethereum : que manque-t-il au réseau pour débloquer le prix de l’ETH ?

Il existe en fait plusieurs aspects dans lesquels le réseau Ethereum montre des signaux moins brillants que ceux soulignés ci-dessus. L'un d'eux est par exemple le volume de transactions en chaînequi reste sensiblement très faible malgré un nombre élevé d’interactions. Il s’agit d’une première donnée qui explique à quel point l’activité est constituée de mouvements de valeur relativement faible, qui n’apportent pas de gros profits à la chaîne.

Et tout cela rejoint le point fondamental de cette analyse, à savoir que le Le plus gros problème d'Ethereum – ainsi que ce qui empêche l’ETH de croître comme par le passé – concerne la rentabilité de la plateforme. La métrique de ce qu'on appelle « revenus de la chaîne » est au plus bas avec seulement 51 000 $ de revenus au cours des dernières 24 heures. Rien comparé aux 2,5 millions de dollars que collectent les protocoles actifs sur Ethereum eux-mêmes.

Considérez qu’au plus fort de 2021, le réseau a même enregistré plus de 50 millions de dollars de revenus en une seule journée, soit environ 1 000 fois plus que ce qu’il réalise actuellement. Et apparemment, il semble que le marché ait commencé à récompenser de plus en plus la capacité d’un protocole à générer une valeur économique réelle, plutôt que d’autres mesures non économiques.

Pourquoi les revenus d’Ethereum ont-ils chuté ?

Le fait qu’Ethereum génère beaucoup moins de revenus que par le passé ne signifie pas qu’il soit moins présent dans la DeFi ou qu’il occupe une position moins dominante. Le fait est que le question d'espace de blocc'est-à-dire la question avec laquelle les investisseurs demandent au réseau d'inclure leurs transactions avant les autres.

Dans un certain sens, il manque l'urgence de vouloir imprimer sa taxe sur la chaîne et réaliser l'opération, ce qui ces dernières années avait apporté des pics de congestion inconfortables pour de nombreux utilisateurs, mais aussi beaucoup de revenus pour l'infrastructure. Il s'agit en fait de coût du gaz – actuellement au minimum jamais – ce qui est déterminé combien coûte une transaction à réaliser, et combien Ethereum est capable de générer des revenus de son activité.

Un compromis pour évoluer davantage à l’avenir

Toute cette discussion nous amène à réfléchir sur un compromis vraiment curieux qui explique comment Ethereum évolue et se positionne pour l’avenir. D'une part, la Fondation a essayé par tous les moyens au cours des 4 à 5 dernières années de réduire les risques de congestion du réseau, en se concentrant sur le développement de la couche 2 très discutée (qui a déplacé une grande partie de l'activité hors de la L1) et sur le renforcement de l'évolutivité interne en augmentant la limite de gaz et d'autres améliorations techniques.

D’un autre côté, comme nous l’avons expliqué, le réseau profite précisément de la congestion et du chaos qui se créent lorsque l’exécution d’une transaction nécessite des frais de plusieurs centaines de dollars. Cela ressemble presque à un paradoxe et à une démarche contre-productive de la part de l’équipe Ethereum, qui continue de travailler assidûment sur l’évolutivité.

Or, il s’agit précisément d’un choix ciblé qui s’inscrit dans ce que l’on appelle plan d'austérité avancé par Vitalik Buterin. A ce stade Ethereum investit et sacrifie une partie de son capital pour créer les conditions d’un avenir meilleur.

Cela implique également de laisser sur la table des tarifs généreux, afin de favoriser le développement d'une infrastructure plus évolutive, capable de gérer des volumes d'activité beaucoup plus élevés dans les années à venir sans subir les goulots d'étranglement du passé. On parle d'une évolutivité qui s'élèvera à 10 millions de TP/S et bien d’autres objectifs ambitieux.

Pendant ce temps, ce dont personne ne parle aujourd’hui – mais qui a fait l’objet de nombreuses critiques à propos d’Ethereum dans le passé – c’est que l’exécution d’un swap sur le réseau principal ne coûte actuellement que 7 cents. Un résultat impensable il y a encore quelques années.