Ethena rebondit, mais ENA reste loin des plus hauts. C’est pourquoi l’USDe paie le flash krach, entre les taux de financement et la Fed qui ralentit les rendements.
Éthéna (ENA) il enregistre aujourd'hui une augmentation de +6% et actuellement action 0,08322 USDT et en juillet il a enregistré +15,20%. Il existe cependant une contradiction difficile à expliquer au marché. L'ENA rebondit sur l'actualité institutionnelle, avec BlackRock et Robinhood adoptant son stablecoin synthétique, mais le prix reste autour -94% dans le cadre de l'ATH. La raison est tout en USDele stablecoin émis par Ethena.
Ethena, le protocole collecte mais le token ne rapporte pas
Là Valeur totale verrouillée (TVL) d'Ethena se situe à 4,093 milliards de dollarsen baisse de -13% en sept jours. Dans le même laps de temps, les commissions collectées par le protocole ont chuté de 36 %. Il ne s’agit pas de frais de transaction, mais plutôt du rendement qu’Ethena perçoit sur ses positions dérivées.
De plus, à partir du graphique ci-joint, vous pouvez voir comment le TVL d'Ethena souffre d'une baisse par rapport aux sommets d'octobre à près de 15 milliards.
Le cœur d'Ethena est en USDe
Le cœur du protocole est USDele pièces stables d'Ethena, mais cela ne fonctionne pas comme Tether (USDT) ou USD Coin (USDC). Derrière cela, il n’y a pas de dollars en banque ni d’obligations d’État déposées en garantie. USDe est un dollar synthétique et la valeur reste ancrée au dollar grâce à une position dérivée, et non une réserve comme pour l'USDT. Pour Ethena, USDe est le produit qui génère tous les revenus du protocole.
Aujourd'hui, l'USDe capitalise 3,849 milliards de dollarsavec un solde fixe à un dollar. En octobre 2025, elle dépassait les 14 milliards.
Les comptes d'Ethena et où vont les revenus
Au deuxième trimestre 2026, Ethena a encaissé 51,60 millions de dollars. Parmi ceux-ci, 50,49 millions ils sont partis immédiatement. Ils se sont retrouvés avec des utilisateurs qui misent le stablecoin sur le protocole en échange d'un retour. Le protocole est resté 1,10 millions de dollars.
Le même déséquilibre se retrouve sur une base annuelle. Ethéna collectionne 362,17 millions de dollars des revenus et se clôture avec 12,4 millions de bénéfices. Elle conserve donc 3,4 % de ce qu'elle collecte. Le retour promis aux investisseurs ne constitue pas un profit pour Ethena. C'est son coût, et cela engloutit 97 % des revenus. Voici pourquoi L'ENA ne monte pas avec adoption. Il n’y a aucun profit ou récompense à distribuer.
Comment fonctionne le carry et la structure de l'USDe
USDe il n'a pas de réserves bancaires contrairement à l'USDT. Le mécanisme USDe est structuré comme suit :
- Ethena achète du crypto spot, en particulier en jalonnant ETH et Bitcoin
- Ouvre une position courte du même montant sur les équivalents Futures perpétuels
- Les deux jambes s'annulent et la valeur du dollar reste inchangée
Le rendement découle du taux de financement. Sur les contrats à terme perpétuels, les haussiers paient une commission périodique aux baissiers. Ethena est du côté de l'encaissement en ouvrant des positions courtes.
Pourquoi l'USDe se contracte
Le taux de financement Cela dépend de l’ampleur de l’effet de levier haussier existant sur le marché. Après le crash éclair d'octobre 2025, le tableau a changé, comme nous l'avons immédiatement écrit ci-dessus Crypto-monnaie.it®. L’événement a effacé plus de 19 milliards de dollars de positions à effet de levier et cet effet de levier ne s’est jamais reconstitué.
Le levier est partile financement a disparu. À l'heure actuelle, le rendement pour ceux qui misent sur l'USDe est tombé à 3,5 %. C'est moins qu'une obligation du gouvernement américain à deux ans (US02Y), qui rapporte aujourd'hui 4,277%.
À avril 2026 les utilisateurs ont racheté 1,6 milliard de dollars en USDe, renvoyant le stablecoin au protocole pour récupérer les crypto-monnaies déposées. À chaque rachat, Ethena brûle les jetons USDe et par conséquent l'offre est réduite.
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