Stratégie sous pression: une colonie bitcoin forcée pourrait-elle se produire?

Lorsque la valeur des actions de stratégie s'est effondrée de plus de 11% mardi matin, les craintes d'une éventuelle liquidation forcée de la société auto-style « Bitcoin Treasury » s'étend sur les marchés.

Bien que ces craintes ne soient pas infondées – car l'entreprise est la plus grande entité d'entreprise de Bitcoin – les préoccupations pourraient être exagérées.

En effet

La manière dont les notes à ordre convertibles « sont structurées avec la stratégie soutient cette déclaration, la lettre de Kobeissi a écrit mardi sur X.

Une note à ordre convertible est un instrument de dette à court terme qui devient capital, généralement utilisé pour retarder les discussions sur l'évaluation d'une entreprise.

La stratégie recueille le capital par le biais de billets à ordre convertibles, y compris des obligations de coupons zéro, telles que son expiration de 2 milliards de dollars en 2030, qui peut devenir capital à un taux initial de 433,43 $ par action.

En effet, cela permet à l'entreprise d'assurer le capital sans la dilution immédiate des actionnaires.

La stratégie compte environ 499 096 Bitcoin d'une valeur d'environ 44,4 milliards de dollars, ce qui représente environ 2,3% de l'offre en circulation de l'actif.

Ses Holdings Bitcoin sont soutenus pour 8,2 milliards de dollars de dette convertible, y compris les billets à ordre à coupons zéro et les obligations de faible intérêt, avec des échéances qui s'étendent jusqu'en 2028 et 2030.

Cela rend la dette de l'entreprise « hautement liée au bitcoin », a-t-il dit Décrypter Trevor Koverko, co-fondateur de la société de jetons de sécurité polymathe.

La baisse la plus large du marché des crypto-monnaies, qui a déclenché des centaines de millions de liquidations forcées cette semaine, a supprimé 3,7 milliards de dollars de la valeur des avoirs de la stratégie Bitcoin.

« Bien que ce ne soit pas une menace immédiate, une faiblesse prolongée pourrait appuyer sa capacité à remplir ses obligations », a déclaré Koverko. « Les points clés à surveiller sont les exigences de garantie et les options de refinancement. »

Bien que la faillite ou la dissolution approuvée par les actionnaires puissent théoriquement déclencher une liquidation, la capacité de la stratégie à augmenter le capital – assurant 1,8 milliard de dollars lors de la chute du bitcoin en 2022 – rend ce scénario peu probable.

Un autre facteur, selon la lettre de Kobeissi, est la participation du vote de 46,8% du co-fondateur et président de la stratégie, Michael Saylor. La participation de Saylor rend « presque impossible d'approuver un vote des actionnaires » sans leur consentement, ont déclaré les analystes.

Au troisième trimestre de 2024, la stratégie a déclaré 116,1 millions de dollars de revenus logiciels, mais a enregistré une perte nette de 340,2 millions de dollars, en grande partie en raison de charges de détérioration non monétaire de Bitcoin qui reflètent la nature volatile de leurs avoirs.

Le modèle de stratégie est intrinsèquement réfléchi: l'émission de capital finance les achats de Bitcoin, ce qui augmente à son tour sa valeur nette d'actifs, permettant des collections de capitaux continues.

Malgré cela, en l'absence d'un événement « Black Swan », les ventes involontaires de Bitcoin restent très peu probables avant que les échéances de la dette n'arrivent en 2028, laissant l'insolvabilité – et non les appels de marge – comme le seul déclencheur plausible de la colonie forcée.

Même si Bitcoin est tombé à 33 000 $, les actifs de stratégie continueraient de dépasser leur dette à plus de 100%, indique la lettre de Kobeissi.

Édité par Sebastian Sinclair