Les Stablecoins peuvent-ils se libérer du dollar américain ?

Plus d’une décennie après l’émergence des premières pièces stables, le dollar américain continue de régner en maître dans l’écosystème crypto.

Le marché des stablecoins a atteint une capitalisation totale de plus de 306 milliards de dollars, selon les données de DefiLlama. Selon JPMorgan, environ 99 % du marché des stablecoins reste libellé en dollars américains.

Selon Boris Bohrer-Bilowitzki, PDG de Concordium, la domination des pièces stables indexées sur l'USD est à moitié inertie et à moitié pratique. « Le dollar est la monnaie de réserve mondiale, c'est donc le choix naturel par défaut pour quiconque construit une infrastructure financière », a-t-il déclaré. Décrypter.

Cependant, il estime que le problème le plus profond réside dans le fait que la plupart des projets ont été optimisés pour une adoption basée sur les fondamentaux, car il est plus facile d'obtenir un partenariat bancaire ou une cotation en bourse lorsque vous suivez quelque chose de familier comme l'USD.

« L'ironie est qu'en recherchant la légitimité de TradFi, nous avons reproduit les vulnérabilités de TradFi avec un contrôle centralisé, une exposition réglementaire et une sensibilité à la politique monétaire américaine », a noté Bohrer-Bilowitzki.

Le dollar reste la principale monnaie de réserve mondiale et l'unité la plus utilisée pour la facturation commerciale, les engagements transfrontaliers et l'émission de dettes en devises étrangères. Cependant, sa domination à long terme est de plus en plus remise en question.

La fragmentation géopolitique et les sanctions ont poussé la dédollarisation au cœur des débats des investisseurs et des décideurs politiques. La Chine, en particulier, a fait de la réduction de sa dépendance à l’égard du dollar une priorité stratégique du commerce international.

Malgré cela, l’industrie de la cryptographie a doublé. Les pièces stables dans des devises autres que le dollar ont eu du mal à gagner du terrain. Il n’y a que trois pièces stables non-USD parmi les cinquante premières en termes de capitalisation boursière totale.

Le premier est l’A7A5, lié au rouble et connecté à Garantex. Le deuxième est l'EURC de Circle, qui n'a enregistré que 8 millions de dollars de volumes au cours des dernières 24 heures, et le troisième est un jeton qui suit le réal brésilien.

Ils ne sont pas très stables

Toutes les pièces en USD ne sont pas créées égales. Le DAI d'Ethereum est considéré comme un stablecoin à ancrage souple car il est garanti par d'autres crypto-monnaies au lieu de dollars fiduciaires. Ethena décrit son USDe comme un « dollar synthétique », qui est « adossé à des crypto-actifs et aux positions courtes à terme correspondantes ».

Cependant, les stablecoins algorithmiques qui maintiennent leur ancrage via des contrats intelligents ont un problème d’image, suite à l’effondrement de TerraUSD en 2022. Un stablecoin algorithmique qui a perdu son ancrage et entraîné avec lui plusieurs entreprises ; Cet échec a effacé des dizaines de milliards de dollars de valeur et a laissé une cicatrice durable sur le secteur.

« Après Terra, l'appétit pour les pièces stables purement algorithmiques est limité, et le marché s'est orienté vers des modèles dans lesquels la stabilité repose sur une liquidité réelle et la capacité de fonctionner de manière fiable sur différentes blockchains », a-t-il déclaré. Décrypter Akbar Thobhani, co-fondateur et PDG de sFOX.

Une autre possibilité consiste à briser le monopole du dollar en liant les pièces stables à des matières premières ou à des paniers d’actifs. En 2024, Tether, les créateurs du principal stablecoin USDT indexé sur le dollar américain, qui domine 60 % du marché, a lancé Alloy, un jeton ancré au dollar américain mais surgaranti avec Tether Gold, qui est adossé à de l'or physique stocké en Suisse.

Mais cela ne s’est pas avéré populaire. Sa valorisation entièrement diluée est d'un peu moins de 50 millions de dollars. Au moment de la rédaction de cet article, selon CoinGecko, le volume sur 24 heures ne représentait que 19 000 $.

Les Stablecoins liés à des paniers de devises ou d’actifs sont également explorés.

Silk, un stablecoin développé par Shade Protocol sur le réseau secret, a adopté un modèle basé sur un panier surdimensionné visant à réduire le risque de spirale mortelle réflexive après l'effondrement de Terra.

Il est surdimensionné et ancré non pas à une devise unique, mais à un panier pondéré de devises et de matières premières mondiales, telles que le dollar américain, l’euro, le dollar canadien, le yen japonais, l’or et le Bitcoin. Le panier est conçu pour absorber la volatilité entre les actifs individuels tout en préservant le pouvoir d'achat dans le temps. Son MVP actuel est de 1,6 million de dollars, selon Coingecko.

Carter Woetzel, fondateur de Shade Protocol, a déclaré Décrypter que construire un nouveau stablecoin qui n'est pas libellé en USD est « la tâche ultime de Sisyphe », citant la liquidité, les teneurs de marché et la conformité parmi les raisons empêchant une adoption à grande échelle.

Il a noté qu'il avait choisi un modèle de panier pour le stablecoin parce qu'il méprisait le fait que le dollar puisse être imprimé et gonflé, le qualifiant de « taxe cachée ultime ».

« Simultanément, Bitcoin manque de minimisation de la volatilité et des rails rapides nécessaires pour effectuer des opérations plus stables. En termes de premiers principes, un stablecoin ancré dans un panier est logique », a-t-il déclaré.

« Mais souvent, ce que veut le marché maintenant et les contraintes qui émergent d'une position à contre-courant signifient que ces types d'expériences n'ont pas la longévité nécessaire pour connaître leur âge d'or. Cependant, je crois que nombre de ces expériences jettent les bases d'une monnaie véritablement mondiale. »

« Je pense que ces modèles continueront inévitablement à être utilisés », a-t-il déclaré, reconnaissant que SILK était « probablement une décennie en avance sur son temps ». Si la domination mondiale du dollar recule, a-t-il suggéré, « vous verrez davantage d'expériences ancrées dans des paniers », ajoutant que si sa domination augmente, « il sera moins logique de détenir ce type de token puisque le règlement et la liquidité sont déjà largement unifiés ».

Mieux que Fiat ?

En 2019, la Banque des règlements internationaux a déclaré que « dans de nombreux pays, une monnaie stable liée à un panier de devises étrangères pourrait s'avérer plus stable que la monnaie nationale ».

Marc Vanlerberghe, directeur marketing chez Algorand, a noté que l'intérêt pour les conceptions basées sur des paniers augmente au niveau institutionnel et politique, bien que « les modèles soutenus par le fiat soient les plus faciles à comprendre pour les institutions et les régulateurs ».

« L'idée selon laquelle un panier de devises peut être plus stable que n'importe quelle monnaie nationale est intuitive, en particulier dans les pays connaissant une forte inflation ou des taux de change volatils », a-t-il déclaré.

Les jetons adossés à des matières premières, tels que ceux adossés à l'or et à d'autres instruments liés aux matières premières, ont tendance à fonctionner davantage comme des réserves de valeur ou des produits financiers de niche plutôt que comme de l'argent de tous les jours. « Ils n'ont donc pas évolué de la même manière que les pièces stables à ancrage fiduciaire », a-t-il ajouté.

Il existe d'autres inconvénients. Les paniers sont plus difficiles à expliquer, plus difficiles à réglementer et plus complexes à exploiter. La liquidité a également tendance à se fragmenter, les marchés convergeant généralement autour d’unités de compte simples et largement utilisées.

« Cela dit, je pense que nous verrons un regain d'intérêt pour des conceptions diversifiées, en particulier de la part d'acteurs souverains ou de blocs régionaux qui veulent une infrastructure monétaire indépendante de Washington », a déclaré Vanlerberghe.

Woetzel a déclaré qu'actuellement, les pièces stables indexées sur un panier sont également finalement limitées par les fournisseurs de liquidités.

« Qui est prêt à prendre les deux côtés du marché ? Quelle perte éphémère seront-ils obligés de subir ? Quel volume et quelle demande y a-t-il pour compenser cette perte éphémère ? Si votre stablecoin ancré dans un panier dépasse trop le dollar, il est difficile de trouver des personnes qui  » vendront  » essentiellement le panier sous la forme d'un apport de liquidités « , a-t-il déclaré.

« Les protocoles sont alors obligés de subventionner ces fournisseurs de liquidité, et le système ne peut réellement évoluer qu'en termes d'utilité par rapport à la liquidité réellement disponible sur les CEX/DEX. Il y aura probablement des progrès dans la méthodologie de rachat où le protocole prend l'autre côté du commerce, mais cela peut également créer d'étranges paniques bancaires.

Alors que les tensions politiques s’accentuent, les financiers ont noté un ralentissement de la confiance dans le dollar, qui pourrait conduire à une nouvelle dédollarisation. On ne sait pas si les pièces stables suivront le même chemin.

Cependant, Bohrer-Bilowitzki soutient que la simple confiance dans le dollar n’est pas une raison pour laquelle les crypto-monnaies devraient explorer d’autres options.

« La domination du dollar devrait prendre fin si les cryptomonnaies veulent sérieusement devenir une infrastructure indépendante, mais seulement si le marché commence à privilégier la stabilité à long terme plutôt que la commodité à court terme. À l'heure actuelle, la structure d'incitation favorise l'ancrage au dollar parce que c'est ce que les institutions comprennent et ce que les utilisateurs attendent », a-t-il déclaré.

« Au fil du temps, cela pourrait conduire à un paysage de pièces stables dans lequel les pièces stables adossées au dollar opèrent aux côtés des pièces locales, équilibrant la liquidité mondiale avec les besoins monétaires locaux et améliorant l'efficacité des changes. »

Cependant, à long terme, la dépendance à l’égard d’une monnaie unique devient un handicap. « Si les crypto-monnaies sont censées être une infrastructure pour les 50 prochaines années, et non les cinq prochaines, nous avons besoin de conceptions qui ne sont pas structurellement liées à la politique monétaire d'un pays », a-t-il ajouté.

« La question est de savoir si le marché récompensera ce genre de réflexion à long terme. »