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Pour des millions d'utilisateurs, l'USDT et l'USDC fonctionnent comme des dollars numériques qui peuvent être envoyés, stockés ou utilisés pour acheter d'autres actifs.
Derrière chaque token se cache une structure financière plus large. Lorsque Tether ou Circle émettent de nouvelles pièces stables, ils reçoivent des dollars ou d'autres actifs équivalents qui font partie de leurs réserves.
Une partie importante de ces fonds est placée dans des bons du Trésor américain, des fonds du marché monétaire et d’autres instruments liquides portant intérêt. Ainsi, alors que l’utilisateur détient un jeton conçu pour valoir 1 $, l’émetteur gagne des revenus en gérant les actifs qui le soutiennent.
Comment fonctionne le secteur des stablecoins ?
Dans le modèle le plus simple, un client autorisé donne 1 $ à l’émetteur et reçoit une unité de stablecoin. L'émetteur enregistre le jeton en tant que débenture et détient un autre actif évalué à environ 1 $ dans ses réserves.
Lorsque le client demande l'échange, il restitue le stablecoin et reçoit le dollar correspondant, sous réserve de vérifications, de restrictions et d'éventuelles commissions.
L'émission et la destruction nettes se produisent principalement lorsque des clients autorisés déposent des fonds ou demandent des rachats directement auprès de l'émetteur.
Que fait Tether avec les réserves USDT ?
Au 31 mars 2026, Tether a déclaré environ 183 438 millions de dollars d'obligations liées aux jetons émis et un actif total proche de 191 768 millions de dollars.
La société a déclaré des réserves excédentaires d'environ 8,232 milliards de dollars et une exposition directe et indirecte d'environ 141 milliards de dollars en bons du Trésor américain.
Tether a également déclaré environ 20 milliards de dollars d'or physique et près de 7 milliards de dollars de BTC. Ses réserves n’étaient donc pas exclusivement constituées de liquidités et de dette américaine.
Au cours du premier trimestre 2026, la société a déclaré un bénéfice net d'environ 1,04 milliard de dollars. Cependant, on ne peut pas dire que tout ce résultat provient uniquement des bons du Trésor, puisque Tether a d'autres investissements.
Les données ont été présentées au moyen d'une attestation préparée par BDO. Cette procédure vérifie les informations à une date précise, mais n'équivaut pas à un audit financier complet.
Comment Circle gagne-t-il de l’argent avec l’USDC ?
Selon son rapport trimestriel déposé auprès de la SEC, à la fin du premier trimestre 2026, il y avait environ 77 049 millions de dollars d'USDC en circulation et environ 76 894 millions de dollars de réserves.
Environ 86 % de ces réserves étaient détenues dans le Circle Reserve Fund, un fonds du marché monétaire géré par BlackRock. Ce véhicule investit principalement dans des bons du Trésor d'une maturité allant jusqu'à trois mois, des opérations de mise en pension adossées à de la dette publique et des liquidités.
Au cours des trois premiers mois de 2026, Circle a généré 653 millions de dollars de revenus grâce à ses réserves. La société a déclaré 694 millions de dollars entre revenus ordinaires et revenus de réserve, les actifs de soutien représentaient donc la majorité de ses revenus.
Qui reçoit les intérêts ?
Le détenteur commun de l'USDT ou de l'USDC ne reçoit pas automatiquement les intérêts gagnés sur les réserves.
Les termes de Circle stipulent que l'USDC ne génère pas lui-même d'intérêt pour ses détenteurs. Dans le cas de l'USDT, quelque chose de similaire se produit : la détention du jeton n'accorde pas de participation directe aux investissements ou aux bénéfices de Tether.
Certaines plateformes offrent des récompenses pour le dépôt de pièces stables, mais ces retours correspondent à des produits distincts, tels que des prêts, des promotions ou des protocoles financiers décentralisés.
Les pièces stables influencent-elles la dette américaine ?
La taille atteinte par le secteur implique que les décisions de ses principaux émetteurs n’affectent plus uniquement le marché des cryptomonnaies.
Une étude de la Banque des règlements internationaux (BRI) estime que les émetteurs de stablecoins ont acheté près de 33 milliards de dollars de bons du Trésor américain en 2025.
Selon leurs estimations, une entrée de 3,5 milliards de dollars sur le marché des pièces stables a initialement réduit le rendement des bons à trois mois de 0,71 point de base. L'effet cumulé a atteint environ quatre points de base au cours des dix jours suivants.
Cela ne signifie pas que les pièces stables contrôlent la dette américaine. Il montre cependant que ses émetteurs sont devenus des acheteurs pertinents sur certains segments à court terme.
Quels sont les principaux risques ?
Le modèle dépend de la capacité des émetteurs à convertir rapidement leurs réserves en liquidités lorsque les demandes de rachat augmentent.
Si de nombreux utilisateurs tentent de retirer leurs fonds en même temps, l’entreprise pourrait être contrainte de vendre rapidement ses actifs. Une crise de confiance pourrait également entraîner des retards, des problèmes de liquidité ou une séparation temporaire entre le prix du jeton et son ancrage à 1 $.
Un autre facteur concerne les taux d’intérêt. Lorsque les rendements du Trésor sont élevés, les émetteurs peuvent gagner des revenus plus élevés. Lorsque les taux baissent, les réserves génèrent moins de rentabilité.
Par conséquent, l’activité dépend du volume de pièces stables en circulation, de la performance des actifs et de la confiance des utilisateurs.
Que doit vérifier un utilisateur ?
Avant de détenir un stablecoin, il ne suffit pas de vérifier s’il se négocie à proximité de 1 $. Il faut également analyser la composition et la liquidité de vos réserves, la fréquence des reporting et les conditions de change.
C'est également une bonne idée de faire la distinction entre les audits complets et les attestations, d'identifier qui a la garde des actifs et de revoir les restrictions relatives aux demandes de retrait direct.
Conclusion
Le business des grands stablecoins est simple : les émetteurs reçoivent des fonds, créent des tokens indexés sur le dollar et placent une grande partie des réserves dans des instruments liquides générateurs de rendement.
Tether a déclaré environ 141 milliards de dollars d'exposition directe et indirecte aux bons du Trésor à la fin du mois de mars 2026. Circle a gagné 653 millions de dollars de revenus de réserve au cours du premier trimestre.
L'utilisateur reçoit de la liquidité numérique et accède à un actif conçu pour maintenir la parité avec le dollar. L'émetteur conserve, de manière générale, le rendement produit par les réserves.
Ce modèle a fait de Tether et Circle des acteurs pertinents à la fois sur les crypto-monnaies et sur les marchés traditionnels. Cela explique également pourquoi la transparence, la liquidité et la capacité de réagir en cas de crise sont essentielles lors de l’évaluation d’un stablecoin.