Depuis octobre de l’année dernière, la trajectoire des prix des principales crypto-monnaies est clairement à la baisse. Par exemple, le prix du bitcoin au mois de juillet est pratiquement la moitié de la moyenne d’octobre 2025. En revanche, cette semaine, nous avons appris que des sociétés comme Satsuma Technology, un trésorier britannique de crypto, ont décidé de se liquider avec des pertes importantes.
Les cryptos recherchent les fondamentaux
Il existe plusieurs interprétations de ces processus qui, de manière générale, semblent indiquer une sorte de déclin de l’enthousiasme pour les crypto-monnaies. Au moins, la maturation de l’écosystème crypto nécessite un récit qui passe des attentes et des illusions aux résultats. Surtout lorsque le récit des attentes en matière d’investissement technologique comporte d’autres protagonistes, comme l’IA (intelligence artificielle) ou l’industrie de la défense en pleine croissance.
Tout d’abord, notons que toutes les entreprises qui ont opté pour des stratégies de trésorerie dans les cryptomonnaies, principalement le bitcoin, ne les ont pas abandonnées. Qui plus est, certains continuent d’accumuler du bitcoin dans leurs réserves, attirés par la baisse des prix. Autrement dit, ils continuent de maintenir les attentes. Il est également vrai que de nombreuses entreprises ont financé leurs achats de BTC par des émissions d’actions ou de dettes alors que le marché valorisait cette stratégie de manière très positive. C'était il y a environ un peu plus d'un an. Même si leurs actions se négociaient à une forte prime par rapport à la valeur des bitcoins qu’ils détenaient, le modèle s’est avéré très rentable.
Modifications dans la trésorerie des entreprises
Cependant, lorsque cette prime disparaît ou devient une décote, le maintien de la stratégie n’est plus attractif. Certaines entreprises ont été contraintes de vendre du BTC pour réduire leur dette, financer des opérations ou encore se réorienter vers d’autres activités. Ce qui semble disparaître, c'est la stratégie commerciale qui dépend exclusivement de l'enthousiasme du marché. Une chose est qu’une entreprise, dédiée à tout, décide de placer une partie de ses réserves en crypto, en raison des attentes de sa réévaluation. Et une autre chose est de faire confiance à l’évolution des résultats économiques de l’entreprise à l’évolution du prix des crypto-monnaies dont elle dispose. Ce deuxième modèle est celui qui traverse les mauvais moments.
Au contraire, de tels changements dans la trésorerie des entreprises indiquent un changement dans le statu quo du récit de la crypto-monnaie. Quelque chose qui appelle à la réflexion. Quelque chose qui peut être interprété en termes de maturation des entreprises, où les crypto-monnaies ont cessé d’être de simples actifs d’accumulation, mais sont devenues des outils de liquidité et de rotation du capital.
Pendant des années, le modèle d’entreprise standard consistait à émettre des dettes ou de nouveaux capitaux propres pour acheter un nombre illimité de Bitcoins. Le récent freinage et les ventes partielles marquent la fin de cette étape. Il démontre que les cryptomonnaies répondent à la même dynamique de flux de trésorerie que les actifs traditionnels, nécessitant un équilibre financier et une gestion de la volatilité du bilan.
Le maintien des réserves de crypto-monnaie dépendait du fait que les actions des sociétés se négociaient à une prime par rapport à la valeur de leurs avoirs sous-jacents. Lorsque cette prime disparaît, les entreprises sont contraintes d’arrêter d’acheter ou de vendre pour stabiliser leurs opérations et éviter la destruction de valeur pour leurs actionnaires.
L'enthousiasme a laissé place à la déception
D’un autre côté, il faut tenir compte de la manière dont les entreprises technologiques ont choisi de liquider une partie de leurs réserves pour financer les infrastructures d’IA. Cela reflète l’impact du boom de l’IA et la manière dont les marchés traditionnels attirent des capitaux qui affluaient auparavant exclusivement vers les actifs cryptographiques. Mais le boom de l’IA, comme celui des cryptomonnaies, montre depuis longtemps des signes d’épuisement certain. Entre autres raisons, parce que les modèles économiques de rentabilité de l’IA ne sont pas suffisamment évidents. Cela ne veut pas dire que nous soyons étonnés des sommes immenses et massives qui ont été investies dans cette technologie.
Or, si les entreprises liquident leurs réserves en cryptomonnaies, c’est principalement parce que leur prix semble s’être fixé sur une trajectoire baissière trop durable. L'enthousiasme a laissé place à la déception. Une évolution des prix marquée par l'incertitude macroéconomique et surtout le comportement des investisseurs institutionnels. Les fonds négociés en bourse (ETF) et les taux d'intérêt d'institutions telles que la Fed (Réserve fédérale américaine) déterminent le prix, par exemple, du Bitcoin dans une bien plus grande mesure que le cycle du réduire de moitié.
Dans les cycles précédents de réduire de moitié et après six mois de hausses modérées, on a observé une année de phase haussière assez intense, suivie d'une relative correction. Dernier réduire de moitié a eu lieu en avril 2024. Suivant le schéma des précédentes, des augmentations ont suivi en octobre 2024, qui ont été interrompues en février 2025. Les prix se sont redressés en mai de la même 2025 et sont restés relativement stables jusqu'en octobre 2025 susmentionné. Une certaine ressemblance avec les schémas précédents, mais assez loin de l'identité. Quelque chose a changé et les analystes se tournent vers la médiation des ETF spot bitcoin, avec une plus grande participation des institutions et un environnement macroéconomique différent.
Comme tout autre actif mature
De ce point de vue, les cryptomonnaies se comporteraient comme n’importe quel autre actif mature, bien que toujours avec des nuances. Autrement dit, une bonne partie des augmentations de prix des crypto-monnaies au cours des précédentes ont été soutenues par un environnement macroéconomique caractérisé par une monnaie relativement abondante et des attentes de taux plus bas. Alors que ces baisses s’atténuent et que les taux d’intérêt restent élevés, avec des horizons encore plus élevés dans un avenir proche, de nombreux investisseurs préfèrent les actifs moins risqués.
Chaque fois qu'une valeur baisse de prix, le doute se pose de savoir si cela est dû à des attentes excessives, qui sont corrigées dans le présent dans un exercice de réalisme financier, ou si ce présent est une opportunité pour les acteurs, en raison des prix relativement bas d'un actif numérique qui finira par se consolider. Dans les deux cas, l’avenir est en jeu. Tout d’abord, les cryptomonnaies ne connaîtront plus les réévaluations extraordinaires du passé. Pour le second, nous assistons actuellement à un cycle baissier, comme à d’autres occasions, qui sera remplacé par un cycle haussier.
Au cours des années 2024 et 2025, l’idée prédominait selon laquelle l’adoption institutionnelle entraînerait un cycle ascendant presque permanent. En 2026, ce discours s’est affaibli : le marché a prouvé que même avec le soutien politique (Trump), les ETF et les grandes entreprises achetant des crypto-monnaies, principalement du Bitcoin, le prix continue de dépendre de l’offre et de la demande.