En résumé
- Trois divisions de la SEC ont noté mercredi que le placement de titres sur la blockchain ne modifiait pas leur statut juridique en vertu de la loi fédérale.
- La déclaration commune indique que les émetteurs peuvent proposer des titres symboliques en tant que classe distincte ou avec des actions traditionnelles.
- Andrew Rossow a averti que même si la SEC applique la neutralité technologique, le cadre existant n'est pas conçu pour les marchés en chaîne.
Placer un titre sur une blockchain ne change pas son statut juridique, ont déclaré mercredi trois divisions de la SEC, ajoutant que les actifs tokenisés sont soumis aux mêmes exigences d'enregistrement que les instruments traditionnels.
Dans une déclaration conjointe du personnel mercredi, les divisions du financement d'entreprise, des opérations et des marchés et de la gestion des investissements de l'agence ont noté que les jetons représentant les titres restent soumis aux lois fédérales sur les valeurs mobilières.
« Le format dans lequel un titre est émis ou les méthodes par lesquelles les détenteurs sont enregistrés (par exemple, en chaîne ou hors chaîne) n'affectent pas l'application des lois fédérales sur les valeurs mobilières », indique le communiqué.
Les transactions en chaîne font référence aux transferts de valeur enregistrés directement sur une blockchain ou un grand livre distribué plutôt que via des systèmes de bases de données conventionnels.
Les émetteurs peuvent proposer des titres tokenisés dans une classe distincte ou aux côtés des actions traditionnelles, selon le dossier. Si un titre symbolique est de nature substantiellement similaire et confère des droits et privilèges substantiellement similaires, il peut être traité comme la même catégorie à certaines fins en vertu des lois fédérales sur les valeurs mobilières, quelle que soit sa forme.
La seule différence, a-t-il noté, est qu'« au lieu de conserver le fichier principal des détenteurs de titres via des registres de bases de données hors chaîne conventionnels, l'émetteur (ou son agent) conserve le fichier principal des détenteurs de titres sur un ou plusieurs réseaux cryptographiques ».
Cette déclaration intervient alors que l'agence fédérale a changé sa position sur les crypto-monnaies sous l'administration Trump, retirant ou clôturant plus d'une douzaine de dossiers au cours de l'année écoulée, y compris des actions contre de grandes sociétés de cryptographie qui tournaient autour de la question de savoir si les jetons, les produits de jalonnement ou l'infrastructure de portefeuille constituaient des titres non enregistrés.
Cependant, même si les directives soulignent que les lois sur les valeurs mobilières s'appliquent quel que soit le format technologique, c'est le même cadre juridique qui sous-tend bon nombre des cas que l'agence avait abandonnés.
Cependant, la déclaration de mercredi évite la question plus difficile soulevée par ces affaires, à savoir si les produits crypto-natifs tels que les jetons et les programmes de jalonnement sont en premier lieu considérés comme des titres.
Ethereum illustre la frontière non résolue que la déclaration laisse intacte. En 2024, Consensys a révélé dans une plainte non expurgée que la SEC avait, en mars 2023, autorisé une enquête interne sur « Ethereum 2.0 », en émettant une ordonnance formelle qui traitait explicitement Ethereum comme une sécurité.
L'enquête, approuvée par la Commission le mois suivant, contrastait avec les commentaires publics de l'ancien président de la SEC, Gary Gensler, qui avait refusé à plusieurs reprises de dire si l'agence considérait l'éther comme une valeur mobilière. La SEC a ensuite clôturé son enquête liée à Ethereum sans prendre de mesures coercitives et a refusé de commenter sa décision.
La SEC semble avoir assoupli sa position globale sur les crypto-monnaies, mais poursuit toujours activement des affaires, telles que celles impliquant les services miniers Bitcoin, qui, selon elle, constituent des offres de titres.
Divulgation : Consensys est l'un des 22 investisseurs de Decrypt, qui est éditorialement indépendant.
« La tokenisation ne change rien légalement »
La déclaration du personnel « dit très clairement que » la tokenisation ne change rien sur le plan juridique « , mais la réalité tacite est que la tokenisation change tout sur le plan opérationnel, et le cadre de valeurs mobilières existant n'est pas conçu pour une structure de marché en chaîne », a déclaré Andrew Rossow, avocat aux affaires publiques et PDG d'AR Media Consulting, à *Decrypt*.
La déclaration du personnel de la SEC ne répond pas non plus « si les registres en chaîne peuvent légalement remplacer ou égaler les livres et registres traditionnels », a expliqué Rossow.
« Pensez à cela à partir de l'infrastructure globale. Si une blockchain est de facto une table de capitalisation ou un registre d'obligations, mais que la SEC exige toujours des agents de transfert, des dépositaires enregistrés et des courtiers-négociants, alors la blockchain est légalement ornementale et ne fait pas autorité », a-t-il ajouté.
Bien que la SEC semble « appliquer la « neutralité technologique » tout en s'appuyant sur des hypothèses spécifiques à la technologie », a noté Rossow, « la neutralité au niveau de la classification masque la non-neutralité au niveau opérationnel ».
La déclaration du personnel de la SEC « gèle la base de référence, reporte la réforme structurelle et déplace le fardeau vers les secteurs entrepreneurial et innovant en attendant silencieusement que nous trouvions comment « nous conformer d'abord, venez nous parler plus tard » », a-t-il déclaré.
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