Le CIO de Bitwise, Matt Hougan, constate une réévaluation du marché de la cryptographie motivée par l'attention croissante portée aux jetons avec des revenus réels et des flux de trésorerie vérifiables.
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Le directeur des investissements de Bitwise, Matt Hougan, maintient que le marché de la cryptographie connaît une profonde réévaluation à mesure que les investisseurs et les projets commencent à se concentrer sur les revenus réels générés par les protocoles. Selon ses lectures, l’industrie connaît une « fièvre des revenus » qui change la manière dont les jetons avec revenus sont évalués, laissant derrière elle la pure spéculation pour des récits sans soutien financier.
La thèse, diffusée par Le blocsuggère que le capital commence à récompenser les projets capables de montrer des flux de trésorerie vérifiables (commissions, frais de réseau ou partage des bénéfices) par rapport à ceux qui ne promettent qu'une croissance future. Pour Hougan, ce changement implique qu'une bonne partie du marché n'intègre toujours pas dans ses prix la valeur des protocoles qu'ils facturent déjà.
Pourquoi l'intérêt pour les jetons de revenus augmente
Pendant des années, la valorisation des actifs numériques reposait presque exclusivement sur des attentes : adoption future, taille potentielle du marché ou attrait d’un récit. Cette approche a laissé derrière elle une question fondamentale dans la finance traditionnelle : combien d’argent l’entreprise génère-t-elle réellement ?
La maturation du secteur a apporté des mesures plus exigeantes. Il est aujourd'hui possible de mesurer avec des données en chaîne les commissions facturées par une bourse décentralisée, les revenus d'un protocole de prêt ou les frais produits par un réseau. Ce matériau permet de construire des multiples comparables à ceux d’une société cotée, ce qui était jusqu’à récemment difficilement applicable à un token.
L'argument de Bitwise est que, lorsque le marché commence à valoriser ces revenus, un réajustement des prix se produit : les projets avec un chiffre d'affaires solide devraient être réévalués et ceux qui n'en ont pas seraient exposés. D’où l’idée du repricing, une nouvelle tarification plus liée aux fondamentaux.
Un changement de mentalité pour l’investisseur
L'approche n'est pas exclusive à Bitwise. Plusieurs protocoles DeFi ont activé ou discuté de mécanismes pour rediriger une partie de leurs revenus vers les détenteurs de tokens, soit par le biais de rachats, soit par distribution directe. Cette tendance rapproche les crypto-monnaies du langage des dividendes et des flux de trésorerie qui domine le marché boursier traditionnel.
Le mouvement se reflète également dans les produits financiers. Les banques et les gestionnaires ont commencé à concevoir des véhicules combinant exposition aux crypto-actifs et génération de rendement, comme cela a été le cas lorsque Goldman Sachs a acheté NEOS pour se lancer dans le secteur des ETF à revenus Bitcoin. En parallèle, des gestionnaires comme Fidelity ont demandé à la SEC d’ajouter du staking à leur ETF Ethereum et de distribuer des dividendes, signe que l’appétit de performance atteint également les produits réglementés.
Pour l’investisseur, l’implication pratique est que la diligence raisonnable s’apparente davantage à l’analyse d’une entreprise : examiner le montant facturé par un protocole, si ces revenus sont durables et quelle proportion atteint le jeton. Le récit compte toujours, mais il ne suffit plus à lui seul.
Les doutes que laisse la thèse
Tout le monde ne partage pas cet optimisme. Les revenus en chaîne peuvent être volatils et dépendent fortement de l’activité du marché : lorsque le volume des transactions diminue, les commissions diminuent également. Un protocole qui facture beaucoup dans un cycle haussier peut voir ses chiffres chuter dans une phase baissière, rendant difficile l'application de multiples stables.
Il n’existe pas non plus de consensus sur la manière de distribuer ces revenus sans se heurter à une incertitude réglementaire, car dans certaines juridictions, la distribution de bénéfices pourrait rapprocher un jeton de la définition de titres. Ce débat reste ouvert alors que les régulateurs comme la SEC et la CFTC avancent avec leur carte cryptographique.
Dans l’ensemble, la lecture de Bitwise indique une industrie cherchant à s’ancrer dans des fondamentaux mesurables. Si cette transition se consolide, le prochain cycle pourrait distinguer plus clairement les projets qui génèrent de la valeur et ceux qui ne font que la promettre.