Éthereum pourrait être confrontée à un risque systémique bien plus important qu’une simple correction du marché. Un document de recherche de la Banque d'Italie prévient qu'un effondrement profond et durable du prix de l'ETH pourrait détériorer la sécurité du réseau au point de paralyser sa capacité à traiter les transactions, laissant plus de 800 milliards USD d’actifs tokenisés qui dépendent aujourd’hui de cette blockchain pour leur règlement.
Le rapport, préparé par Claudia Biancotti, chercheuse dans le domaine des technologies de l'information de la banque centrale italienne, évoque un scénario de contagion peu exploré : la fragilité des infrastructures financières construites sur des blockchains publiques sans autorisation, dont l'opérabilité est directement liée à la valeur d'un token natif sans support.
L’économie des validateurs, le talon d’Achille
Contrairement aux systèmes financiers traditionnels, où le règlement des transactions est effectué par des entités réglementées avec des exigences de capital, une supervision et le soutien des banques centrales, Ethereum fonctionne grâce à un réseau décentralisé de validateurs indépendants. Ces opérateurs vérifient et confirment les transactions, mais ne sont pas légalement tenus de faire fonctionner le système.
Leur motivation est purement économique. Les validateurs assument des coûts réels – équipement, connectivité, cybersécurité – alors que leurs revenus sont majoritairement libellés en ETH. Le rapport note que même si les rendements des mises restent stables en termes symboliques, une forte baisse du prix en dollars d'Ethereum pourrait détruire la valeur réelle de ces revenus.
Lorsque la validation n’est plus rentable, la réaction rationnelle est d’abandonner le réseau. Pour ce faire, les validateurs doivent retirer leurs ETH mis en jeu, un processus qui implique effectivement de quitter le système. Dans un scénario extrême, le document prévient que L’absence de validateurs impliquerait directement que le réseau cesse de fonctionneravec des transactions envoyées mais jamais confirmées.
Le risque d’une spirale descendante
Le rapport décrit une possible spirale des prix à la baissealimentée par des attentes négatives persistantes. À mesure que le prix de l’ETH baisse, de plus en plus de validateurs se retirent pour éviter des pertes, réduisant ainsi la sécurité du réseau et renforçant la méfiance du marché.
Cette détérioration affecte non seulement la capacité opérationnelle, mais aussi la résistance aux attaques. La sécurité d'Ethereum repose sur ce que le document appelle le « budget de sécurité économique »c'est-à-dire le coût nécessaire pour acquérir une participation suffisante pour prendre le contrôle du consensus.
Fin 2025, ce seuil était estimé à environ 17 millions d'ETHéquivalent à environ 71 milliards de dollars. Dans des conditions normales, le coût rend une attaque extrêmement improbable. Cependant, si le prix de l’Ethereum chute, le coût en dollars pour compromettre le réseau diminue considérablement, tout comme le nombre de validateurs honnêtes diminue également.
Le véritable objectif : des actifs « sûrs »
Le document souligne que le plus grand risque ne réside pas dans l’ETH lui-même, mais dans le actifs du monde réel tokenisés qui s'appuient sur la blockchain. Fin 2025, Ethereum hébergeait plus de 1,7 million d'actifsy compris les obligations, les actions tokenisées et les pièces stables, avec une capitalisation totale supérieure à 800 000 millions de dollars.
Dans un scénario où l’ETH perdrait une grande partie de sa valeur, le jeton natif ne serait plus attrayant pour les attaquants sophistiqués. Toutefois, l’infrastructure continuerait à protéger des actifs financiers précieux. Un acteur malveillant contrôlant le réseau pourrait, en théorie, dépenser deux fois des pièces stables ou des obligations tokeniséesles vendre hors chaîne tout en manipulant les enregistrements en chaîne.
Cela transférerait le choc directement au système financier traditionnel. Si les émetteurs de ces actifs sont légalement tenus de les rembourser à leur valeur nominale, les pertes cesseraient d’être un problème de cryptographie et deviendraient un véritable problème de bilan.
Sans réseau de confinement
Contrairement aux marchés traditionnels, où existent des mécanismes de suspension des transactions ou des prêteurs en dernier ressort, Ethereum ne dispose pas d'un soupape d'échappement institutionnelle. Migrer des actifs vers une autre blockchain pendant une crise serait extrêmement complexe.
Les ponts inter-chaînes sont vulnérables, non conçus pour gérer des flux sortants massifs, et pourraient devenir de nouveaux foyers d’attaques. De plus, une partie importante des actifs est bloquée dans les protocoles DeFi, qui gèrent automatiquement les fonds et ne peuvent pas réagir rapidement en cas de défaillance de la couche de règlement.
Le rapport exclut également que les grands acteurs du marché puissent soutenir le prix de l’ETH par le biais d’achats massifs, soulignant qu’en cas de véritable crise de confiance, le marché pourrait même attaquer toute tentative de sauvetage.
Un dilemme réglementaire fondamental
La Banque d’Italie pose une question inconfortable aux régulateurs : Les blockchains publiques doivent-elles être considérées comme des infrastructures financières critiques ? Même si certaines institutions préfèrent les blockchains privées, l’attrait des réseaux publics comme Ethereum reste fort en raison de leur portée et de leur interopérabilité, comme le démontre la tokenisation croissante des instruments financiers traditionnels.
Le document conclut que les banques centrales ne peuvent et ne doivent pas soutenir le prix des tokens privés pour garantir la stabilité de l'infrastructure. Au lieu de cela, il propose d'exiger que les émetteurs d'actifs tokenisés disposent de plans de continuité opérationnelle, y compris des registres de propriété hors chaîne et un blockchain d'urgence prédéfini.
Sans ces garde-fous, prévient le rapport, le système financier risque de découvrir trop tard qu’une baisse d’un actif spéculatif peut paralyser les fondements technologiques de la finance numérique émergente.