La nouvelle politique de gestion du capital de Stratégie a été saluée comme un revirement majeur visant à renforcer sa situation financière. Cependant, pour CryptoQuant Cet ajustement ne résout qu'une partie du problème. Le cabinet d'analyse affirme que l'entreprise manque encore d'un modèle clair qui détermine Quand acheter du Bitcoin et quand vendre une partie de vos réservesun aspect qu'il considère essentiel pour gérer efficacement le capital lors des différents cycles de marché.
Selon un rapport préparé par Julio Morenodirecteur de recherche chez CryptoQuant, le nouveau cadre financier améliore considérablement la liquidité de Strategy, mais laisse encore deux questions fondamentales ouvertes : la définition d'un système cible pour reprendre les achats de Bitcoin et un plan discipliné pour monétiser une partie de ses avoirs lors du prochain marché haussier.
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La stratégie améliore sa liquidité avec un nouveau cadre de gestion du capital
Fin juin, Stratégie a présenté son Cadre de capital de crédit numériqueune stratégie composée de cinq piliers conçus pour renforcer la stabilité financière de l'entreprise et réduire les risques découlant de son exposition agressive au Bitcoin.
CryptoQuant considère que cette initiative représente un véritable changement de cap par rapport à la direction précédente de l'entreprise.
Parmi les principales mesures incluses dans le nouveau cadre figurent :
- La création d'un réserve en dollars américains destinés exclusivement au paiement de dividendes et d'intérêts, avec une couverture minimale équivalente à 12 mois.
- La hausse du dividende des actions privilégiées STRC jusqu'à 12 %, sous réserve d'une révision mensuelle, dans le but de rapprocher le prix de l'actif de sa valeur nominale de 100 $.
- Autorisation de rachat jusqu'à 1 milliard de dollars en actions privilégiées, en privilégiant les STRC lorsque la direction estime qu'ils génèrent de la valeur pour les actionnaires.
- Un programme supplémentaire pour racheter jusqu'à 1 milliard de dollars en actions ordinaires MSTR lorsque le marché les valorise en dessous de leur juste prix.
- Un mécanisme de monétisation du Bitcoin qui permet de vendre jusqu'à 1,25 milliard de dollars en BTC pour renforcer les réserves de trésorerie, financer les dividendes, couvrir les intérêts ou exécuter des rachats d’actions.
- Une politique plus disciplinée consistant à émettre de nouvelles actions uniquement lorsque le cours de l'action Strategy s'approche d'un multiple de sa valeur liquidative (mNAV).
Pour CryptoQuant, ces mesures répondent directement aux inquiétudes que la firme avait évoquées quelques jours plus tôt quant à la pérennité financière du modèle de Strategy.
CryptoQuant reconnaît que l'entreprise a respecté sa principale recommandation
Avant l'annonce officielle, CryptoQuant avait publiquement recommandé à Strategy de suspendre temporairement ses achats de Bitcoin jusqu'à ce qu'elle reconstruise sa position de liquidité et renforce la couverture nécessaire pour verser des dividendes.
Moreno affirme désormais que cette recommandation a été largement mise en œuvre.
entre les 29 juin et 5 juilletStratégie vendue environ 3 588 BTCune opération qui a généré environ 216 millions de dollarsressources utilisées pour renforcer la réserve de trésorerie et faire face à ses obligations financières.
Plus tard, entre 6 et 12 juilletl'entreprise a obtenu 466,7 millions de dollars en vendant des actions ordinaires MSTR, sans nouveaux achats ou ventes de Bitcoin au cours de cette période.
À la suite de ces opérations :
- La réserve en dollars est passée de 1,44 milliard à environ 3 milliards de dollars.
- La couverture pour le paiement des dividendes a pratiquement doublé, passant d'environ 14 mois à environ 29 mois.
- Les réserves de Bitcoin sont restées stables en 843 775 BTCconsolidant Strategy en tant que plus grande société cotée directement exposée à l’actif numérique.
CryptoQuant estime que ces décisions réduisent considérablement la pression immédiate sur les liquidités de l'entreprise.
Le marché a également réagi positivement
La nouvelle approche financière a eu un impact favorable sur les actions privilégiées de STRC.
Après avoir atteint des planchers historiques proches de 75 dollars Fin juin, le prix est remonté à environ 88 dollars après l'annonce du nouveau cadre et la hausse du dividende.
Cependant, Moreno souligne que l'actif continue de s'échanger en dessous de sa valeur nominale de 100 dollarssigne que le marché reste toujours prudent.
Selon l'analyse de CryptoQuant, cette décote reflète le fait que les investisseurs attendent toujours la preuve que la discipline financière annoncée sera maintenue dans le temps avant de valoriser pleinement l'instrument.
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Le grand écart : la stratégie ne sait toujours pas quand racheter du Bitcoin
Même si CryptoQuant reconnaît les progrès réalisés, il considère que l’un des principaux problèmes stratégiques reste en suspens.
Actuellement, Strategy a suspendu les achats de Bitcoin pour renforcer sa liquidité, mais le nouveau cadre financier n’établit pas de critère objectif pour décider du moment où reprendre l’accumulation.
Pour Moreno, ce point est particulièrement pertinent car la société a été critiquée à plusieurs reprises pour avoir acquis de grandes quantités de Bitcoin à proximité des sommets du marché local.
L'analyste soutient que la politique annoncée réglemente uniquement la manière dont Strategy lève des capitaux par le biais d'émissions d'actions, mais il ne détermine pas quand ce capital doit être reconverti en Bitcoin.
Sans un modèle basé sur des mesures de valorisation ou des indicateurs quantitatifs, l’entreprise court le risque de répéter un modèle d’achat inefficace lorsque les conditions du marché s’améliorent.
Selon CryptoQuant, une stratégie d'accumulation vraiment solide doit intégrer des critères mesurables qui permettent de mieux profiter des cycles de marché et d'optimiser le coût moyen d'acquisition.
L’autre grande inconnue : comment le Bitcoin se vendra-t-il lors du prochain marché haussier ?
Le deuxième aspect qui inquiète CryptoQuant est lié à la gestion des bénéfices futurs.
Le nouveau programme de monétisation du Bitcoin permet de vendre une partie des réserves pour couvrir des dividendes, des intérêts ou financer des rachats d'actions, mais n'envisage pas de mécanisme pour réaliser des ventes stratégiques pendant un cycle haussier.
Moreno estime qu’il existe une différence importante entre vendre du Bitcoin uniquement pour des besoins financiers et le faire dans le cadre d’une politique active de gestion du capital.
Selon le rapport, Strategy n'a pas encore défini de méthodologie pour :
- Réduisez partiellement votre exposition lorsque Bitcoin atteint des niveaux exceptionnellement élevés.
- Protéger le bilan grâce à des stratégies de couverture ou de réduction des risques.
- Réalisez des avantages pour les actionnaires pendant les phases de plus grande appréciation du marché.
- Générez suffisamment de liquidités pour racheter du Bitcoin plus tard à des prix inférieurs.
Pour CryptoQuant, cette discipline commerciale représente l'autre moitié d'une stratégie de gestion du capital véritablement efficace et reste absente du cadre annoncé de l'entreprise.
Une gestion plus active pourrait réduire les risques
L'analyse de CryptoQuant présente une vision différente de la philosophie traditionnelle de Strategy, caractérisée depuis des années par une accumulation pratiquement ininterrompue de Bitcoin.
Le cabinet ne remet pas en cause la conviction à long terme de l'entreprise sur l'actif, mais propose plutôt une administration plus flexible, capable de s'adapter aux différentes phases du marché.
Dans le cadre de cette approche, vendre une partie limitée des réserves pendant les périodes de forte appréciation renforcerait la liquidité, réduirait le risque financier et disposerait de capitaux pour racheter du Bitcoin lorsque les prix reviendraient à des niveaux plus attractifs.
Du point de vue de CryptoQuant, combiner des règles d'accumulation claires avec une stratégie de vente disciplinée pourrait améliorer considérablement l'efficacité du modèle financier de Strategy sans altérer sa thèse haussière sur Bitcoin.
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La prochaine étape pour la stratégie
Le rapport conclut que la société a déjà franchi une étape importante en renforçant sa position de liquidité et en établissant un cadre plus prudent pour la gestion de son capital. Cependant, CryptoQuant estime que la transformation est encore incomplète.
Bien qu'il n'existe pas de modèle transparent indiquant quand acheter du bitcoin et une politique définie pour vendre partiellement pendant les marchés haussiersla stratégie continuera de dépendre largement des décisions discrétionnaires de la direction.
Avec 843 775 BTC sur son bilan et une influence croissante sur le marché, les prochaines décisions de Strategy pourraient devenir une référence pour d'autres entreprises cherchant à intégrer Bitcoin comme actif de réserve d'entreprise. Pour CryptoQuant, la prochaine évolution du modèle consiste à compléter la discipline financière récemment adoptée par des règles tout aussi claires pour gérer l'exposition au plus grand actif numérique du marché.
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