Interrogé sur la concurrence des stablecoins lors de l'appel aux résultats de Visa du 28 juillet, le PDG Ryan McInerney a donné une réponse familière.
« Notre rôle n'est pas de choisir des gagnants », a-t-il déclaré.
Visa détient un siège au conseil d'administration de la société émettrice d'Open USD, un consortium dont les conditions déclarées restituent les bénéfices de réserve aux entreprises membres. Il offre également à Open USD la première intégration sur sa nouvelle plateforme institutionnelle stablecoin.
Ces faits se situent mal à côté de la citation. Visa n’a peut-être aucune idée du stablecoin qui gagnera, et elle a pris position dans l’un d’entre eux.
TL;DR
- Visa siège au conseil d'administration des partenaires d'Open Standard, qui restitue les revenus de réserve aux membres.
- Open USD remet presque tous les revenus de réserve aux partenaires, attaquant le modèle derrière l'USDT et l'USDC.
- Les actions de Circle ont chuté jusqu'à 17 % lors de l'annonce ; Coinbase a rejoint malgré les gains de 908 millions de dollars de l'USDC en 2024.
Ce que Visa contient réellement en Open USD
Open USD a été lancé en juin par Open Standard, une société indépendante comptant plus de 140 entreprises participantes, dont Mastercard, American Express, Stripe, BlackRock, BNY, Standard Chartered, Google, Shopify, Coinbase et Ripple. Zach Abrams, co-fondateur de Bridge, société d'infrastructure appartenant à Stripe, est le PDG fondateur.
La structure de gouvernance est le point important. Le conseil d'administration d'Open Standard est composé de sociétés partenaires plutôt que contrôlé par un seul émetteur, et les membres reçoivent des revenus basés sur l'adoption du stablecoin ainsi qu'un support technique et d'intégration. Le responsable de la cryptographie de Visa, Cuy Sheffield, a confirmé publiquement l'adhésion sur X.
Visa n'a pas divulgué ses propres arrangements, et ce sont les conditions publiées par le consortium pour les membres en général. Pris au pied de la lettre, ils donnent à Visa trois positions à la fois : un siège de gouvernance, un intérêt économique dans l'adoption et le contrôle d'un canal de distribution via la plateforme Visa Stablecoin, désormais en version bêta avec des clients sélectionnés.
VSP combine des portefeuilles en chaîne, une connectivité bancaire et des contrôles institutionnels dans un environnement géré par Visa, permettant aux clients de créer, d'échanger, de détenir et de transférer des pièces stables prises en charge à l'aide de clés d'accès, de listes d'autorisation de transfert, de journaux d'audit et d'une double approbation. Cela commence par Open USD.
Le réseau plus large de Visa est véritablement multi-pièces. Son infrastructure de règlement existante prend en charge USDC, PYUSD, USDG et EURC sur plusieurs chaînes, et rien n'empêche Visa d'ajouter ces jetons à VSP ultérieurement. La différence est que Visa ne gagne rien lorsque l’USDC se développe.
L’attaque porte sur les revenus, pas sur la technologie
Les émetteurs adossés à Fiat reçoivent des dollars lorsque les jetons sont frappés et investissent cette garantie dans des bons du Trésor et des instruments à court terme. L'intérêt appartient à l'émetteur tandis que les détenteurs reçoivent un jeton d'une valeur d'environ 1 $.
L’ampleur de cette situation n’est pas marginale. Tether a déclaré un bénéfice net de plus de 10 milliards de dollars pour 2025 et d'environ 1,04 milliard de dollars au premier trimestre 2026. Le dossier du premier trimestre de Circle a montré 652,5 millions de dollars de revenus de réserve, soit 94 % des revenus totaux.
Open USD l'inverse. Les entreprises créent et rachètent sans frais ni plafond de volume, et presque tous les bénéfices de réserve sont reversés aux partenaires participants après frais de gestion.
Les marchés ont immédiatement compris les implications. Les actions de Circle ont chuté jusqu'à 17 % lors de l'annonce, et Coinbase a rejoint le consortium malgré la réception de 908 millions de dollars de partage des revenus USDC de Circle en 2024. Un partenaire de distribution aussi important passant à un accord concurrent est le signal le plus clair de l'orientation économique.
Le partage des revenus en lui-même n'est pas nouveau, puisque Circle paie déjà des frais de distribution substantiels à Coinbase, Binance et d'autres. La différence d'Open USD est qu'il s'agit d'un principe fondateur pour 140 entreprises plutôt que d'une concession bilatérale négociée une fois qu'un jeton a atteint son échelle. Chaque membre a une raison financière directe d’insérer le jeton dans ses propres produits.
Ce que la coalition ne peut toujours pas acheter
Au 30 juillet, DefiLlama plaçait l'USDT à environ 183,8 milliards de dollars et l'USDC à 72,2 milliards de dollars, soit environ 83 % du marché des pièces stables de 308,2 milliards de dollars.
Cette offre sous-tend des milliers de paires de trading, de pools DeFi, de services de paiement, de marchés de prêts et de routes inter-chaînes. Les positions importantes évoluent parce que des teneurs de marché et des canaux de rachat existent déjà, testés au cours de plusieurs cycles volatils.
Open USD n’a rien de tout cela. Les engagements des partenaires ne peuvent pas remplacer l'offre en circulation, la profondeur des échanges ou un historique d'honneur des rachats en cas de tension, et un accord signé est assez loin d'un produit réel faisant bouger les soldes des clients.
Réponse du PDG de Circle, Jeremy Allaire, qui reposait exactement sur cela : les réseaux stables tirent leur énergie de la liquidité et des intégrations accumulées au fil des années. Venant de l’exécutif le plus exposé à la menace, il s’agit d’un argument intéressé qui se révèle être une véritable barrière.
Nous avons reçu de nombreuses questions de la part de notre communauté d'investisseurs cherchant à obtenir des idées sur l'OUSD, et j'ai donc pensé partager ici mon point de vue direct avec tout le monde.
Les réseaux Stablecoin sont des entreprises à effet de plate-forme et de réseau qui sont établies sur une longue période de temps et ont tendance à…
– Jeremy Allaire – jerallaire.arc (@jerallaire) 1er juillet 2026
Où cela laisse les titulaires
La réponse de McInerney est valable selon ses propres conditions. Le résultat commercial le plus important de Visa est de posséder l'infrastructure à travers laquelle chaque dollar numérique parvient aux banques, aux commerçants et aux consommateurs, quel que soit le jeton qui l'emporte.
Le siège du conseil d’administration pointe vers un endroit plus spécifique. Visa est l'une des 140 sociétés participant à la croissance d'Open USD, dont plusieurs sont ses concurrents directs dans le domaine des paiements, et elle a donné à ce jeton la place d'ouverture sur une plate-forme conçue pour intégrer un stablecoin dans les flux de trésorerie institutionnels.
La menace contre Tether et Circle n’a jamais été un jeton non lancé. Il s’agit d’une coalition des plus grands distributeurs de paiements et de services bancaires payés pour en développer un, parmi lesquels Visa.
Voir l’article original en anglais
