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Le fondateur de Capriole, Charles Edwards, soutient que le célèbre modèle de boom-and-bust de quatre ans de Bitcoin s'est effectivement terminé – non pas parce que les marchés se sont maturés en un équilibre placide, mais parce que le moteur qui a autrefois forcé des tirages de 80 à 90% a été démantelé par la conception monétaire de Bitcoin.
Le cycle Bitcoin de 4 ans est mort
Dans sa mise à jour # 66 newsletter publiée le 15 août 2025, Edwards écrit que depuis le avril 2024 de moitié de moitié, la croissance annuelle de l'offre de Bitcoin est tombée à environ 0,8%, «moins de la moitié de la 1,5 à 3% de Gold», ajoutant que ce changement «a fait de Bitcoin l'atout le plus dur connu de l'homme, avec une certaine manière.» Avec l'offre de nouveaux mineurs, maintenant une erreur d'arrondi par rapport à la demande globale, les bustes dramatiques et axés sur les mineurs de cycles antérieurs ressemblent de plus en plus à des artefacts d'une époque antérieure. «En bref – la principale force motrice derrière le cycle de Bitcoin de 80 à 90% historiquement est morte.»
Edwards ne nie pas que les cycles existent. Il recadre leurs causes. Le comportement réflexif des investisseurs, la macro liquidité, les extrêmes d'évaluation sur chaîne et les dérivés du marché des dérivés «Euphoria» peuvent encore combiner pour produire des tirages importants. Mais si le calendrier de moitié ne dicte plus ces points d'inflexion, les investisseurs doivent recalibrer les signaux qu'ils surveillent et les délais sur lesquels ils s'attendent à ce que le risque de se critiquer.
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Sur la réflexivité, il prévient que la croyance dans le script de quatre ans peut elle-même devenir un moteur de prix. Si «suffisamment de bitcoiners croient au cycle de 4 ans… ils structureront leurs activités d'investissement autour de lui», note-t-il, invoquant la notion de George Soros que les récits du marché se réduisent par les fondamentaux. Cet élément auto-réalisateur peut toujours déclencher des «tirages importants», même si les mineurs ne sont plus les prix marginaux.
La liquidité macro, dans le cadre d'Edwards, reste décisive. Il suit une jauge de «liquidité nette» – la croissance d'une année à l'autre de l'argent mondial moins le coût de la dette (proxénéré par les rendements du Trésor à 10 ans américains) – pour distinguer les régimes véritablement expansifs de la croissance de l'argent nominal qui est compensé par des taux plus élevés.
Historiquement, « tous les marchés des ours historiques de Bitcoin se sont produits alors que cette métrique a diminué… avec les profondeurs … alors que cette métrique était inférieure à zéro », écrit-il, tandis que « toutes les principales courses de taureau de Bitcoin se sont produites dans des environnements de liquidité nets positifs. » À la mi-août, il caractérise les conditions comme constructives: «Nous sommes actuellement dans un environnement de liquidité positif et la Fed devrait maintenant réduire les taux 3 fois dans le reste de 2025.»
Les données sur la chaîne sont toujours favorables
Si la liquidité définit la marée, l'euphorie marque la mousse. Edwards pointe vers des jauges sur chaîne établies – MVRV, NVT, valeur énergétique – qui ont historiquement clignoté le rouge aux pics de cycle. Ces indicateurs, dit-il, ne sont pas encore là: «En 2025, nous ne voyons toujours aucun signe d'Euphoria onchain. Bitcoin apprécie aujourd'hui de manière régulière et relativement durable par rapport aux cycles historiques.»
Un tableau de MVRV Z-Score «montre que nous sommes loin de l'Euphorie des hauts de Bitcoin historiques.» En revanche, ses dérivés composites – le «radiateur», qui regroupe le positionnement et le levier sur les perps, les futurs et les options – a été suffisamment chaud pour justifier une prudence à court terme. «La chaleur est sur… de toutes les mesures que nous examinerons ici, celle-ci nous dit que le marché localement a surchauffé près de tous les sommets cette semaine.» Dans son récit, des lectures de radiateur élevées peuvent dépasser les avantages à court terme à moins qu'ils ne persistent pendant des mois aux côtés de l'élévation ouverte – des conditions plus cohérentes avec un sommet majeur.
Une mesure, cependant, éclipse le reste en 2025-2026: absorption institutionnelle d'une nouvelle alimentation. «Aujourd'hui, plus de 150 entreprises publiques et FNB achètent plus de 500% de la création quotidienne de Bitcoin à partir de miniers», écrit Edwards. « Lorsque la demande dépasse comme celle-ci, Bitcoin a historiquement bondi au cours des prochains mois. Chaque fois que cela s'est produit dans l'histoire de Bitcoin (5 occurrences), Price a augmenté de 135% en moyenne. » Il souligne que la période actuelle et prolongée de multiples élevés sur cette mesure est «une bonne nouvelle pour le bitcoin», tout en concédant la mise en garde évidente: personne ne peut savoir combien de temps durera de telles conditions.
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Étant donné que la demande institutionnelle peut se retourner pour l'offre, Edwards détaille un «système d'alerte précoce de la société de trésorerie». Il met en évidence quatre éléments de surveillance que son équipe suit «24/7 à des fins de gestion des risques de cycle et de positionnement»: un ratio d'achat de trésorerie qui, en chute, «suggère de croître la vente par les 150+ entreprises»; Un MCV du Trésor dont l'aplatissement ou le jet dans une «zone rouge» est «risque»; le pourcentage de volume Coinbase qui est un achat net; Et un vendeur de sociétés de trésorerie compte qui, sur les pointes, a historiquement précédé la pression.
La fragilité de la cote de bilan est superposée. Plus il y a de bons du Trésor pour accumuler le bitcoin, plus un rabattement peut se casser par le désendettement forcé. «La dette totale relative à la valeur de l'entreprise est essentielle à suivre», dit-il, ajoutant que Capriole publiera une nouvelle tranche de mesures à risque de trésorerie «La semaine prochaine».
Ordinateurs quantiques vs. Bitcoin
Edwards fait alors un argument de nombreux investisseurs de bitcoin trouveront inconfortables: l'informatique quantique est à la fois une opportunité de retour attrayante et le risque de queue le plus concrétif de Bitcoin à long terme. Capriole, dit-il, s'attend à ce que «la classe d'actifs surpassera le bitcoin de 50% PA au cours des 5 à 10 prochaines années», citant les petites capitalisations boursières d'aujourd'hui contre un marché adressable «2 t +».
Dans le même temps, «à long terme (sans changement) QC est existentiel en Bitcoin», avec une fenêtre pire de «3 à 6 ans» pour briser la cryptographie qui sécurise les portefeuilles et les transactions. Il note que la Chine «dépense 5 fois plus pour QC que les États-Unis» et a récemment «présenté une machine QC un million de fois plus puissant que celle de Google», faisant valoir que le rythme des percées, «avec… les innovations se produisent chaque trimestre», suggère «cette technologie mûra plus tôt que beaucoup.
Le défi opérationnel, même si le risque n'est pas imminent, est le chemin de migration. Edwards Sketches Back-of-the-Envelope Contraintes: Environ 25 millions d'adresses Bitcoin détiennent plus de 100 $; Lors de «une bonne journée», le réseau gère environ 10 transactions par seconde. Si tout le monde essayait de tourner à des clés résistantes à quantum à la fois – et beaucoup enverraient prudemment des transactions de test – il prendrait «3 à 6 mois» juste pour pousser les transactions, avant même de compter le temps de parvenir à un consensus et à déployer une mise à niveau préférée. «De manière optimiste, nous examinons un délai de 12 mois pour déplacer le réseau Bitcoin vers un système de preuve quantique», écrit-il. Il signale le travail de Jameson Lopp comme point de départ et exhorte la communauté à «encourager l'action sur les propositions d'amélioration du bitcoin QC (BIPS)». Capriole lui-même maintient une exposition à la composition quantique à la fois pour le potentiel de retour et en tant que «une haie de portefeuille si un pire scénario de ses études».
Sa conclusion est claire sans être complaisante. «Le cycle entraîné par les mineurs Bitcoin est en grande partie mort.» Si la demande institutionnelle est valable, «il y a de fortes chances d'un cycle traduit droit», avec «une période importante d'expansion des prix encore devant nous». Mais la vigilance est essentielle.
Les deux variables pour hiérarchiser cette époque de moitié, à son avis, sont «la liquidité nette et les achats institutionnels», tandis que le «plus grand risque de ce cycle» est paradoxalement la cohorte qui l'a propulsé: les sociétés de trésorerie Bitcoin dont les choix de balle peuvent aggraver le côté à la hausse et à la baisse. L'informatique quantique, souligne-t-il, «n'est pas un risque pour le bitcoin ce cycle de moitié», mais l'action absente «ce sera certainement dans le prochain». La prescription n'est pas de craindre les cycles, mais de retirer les cycles obsolètes et de se préparer – techniquement et opérationnellement – pour les cycles qui restent.
Au moment de la presse, la BTC s'est négociée à 119 121 $.
Image en vedette créée avec Dall.E, graphique de TradingView.com