La grande vente des obligations à long terme impose un bilan fiscal brutal

La vente synchronisée a poussé les principaux rendements à long terme à des niveaux jamais vus depuis des années, voire des décennies. Les rendements du Trésor américain à 30 ans ont atteint environ 5,25 %, leur plus haut depuis 2001, tandis que le rendement du Bund allemand à 30 ans s'est approché de 3,73 %, son plus haut depuis 2011.

« Bonjour d'Allemagne, où le marché obligataire envoie un message sans équivoque : les rendements du Bund à 30 ans ont grimpé à 3,73%, le niveau le plus élevé depuis 2011 », a écrit le journaliste, auteur et rédacteur financier allemand Holger Zschäpitz sur X. « L'Allemagne paie désormais des coûts d'emprunt jamais vus pendant la crise de l'euro. L'ère de l'argent ultra bon marché appartient au passé. »

Le rendement de l'OAT à long terme en France, abréviation d'Obligations Assimilables du Trésor, est revenu dans sa fourchette de crise financière mondiale. Le rendement des obligations d'État japonaises à 5 ans a grimpé au-dessus de 2,14 %, une rupture nette après des années de politique monétaire artificiellement accommodante.

Les investisseurs exigent d’être payés

Le rendement obligataire est le prix que les gouvernements paient aux investisseurs pour leur argent. Lorsque les rendements augmentent, les prix des obligations chutent et les emprunts deviennent rapidement plus chers.

Pendant plus d’une décennie après la crise financière de 2008, les banques centrales ont maintenu les taux bas et avalé d’énormes piles de dettes publiques. Cela a poussé les rendements à la baisse, voire en dessous de zéro en Europe et au Japon. La pandémie a accentué les échanges commerciaux : les gouvernements ont emprunté librement tandis que les banques centrales ont empêché le marché de poser des questions difficiles.

Cet arrangement est en train de se rompre. Les investisseurs qui prêtent depuis des décennies veulent désormais être protégés contre l’inflation, les émissions galopantes et la diminution du pouvoir d’achat des liquidités qu’ils récupéreront.

« Forte hausse des rendements des obligations d'État à long terme pour les pays européens très endettés cette semaine », a expliqué Robin Brooks, chercheur principal au programme d'études économiques de la Brookings Institution. « La France est le pays le plus remarquable, avec des rendements à terme 10 ans 10 ans (orange) et 10 ans 20 ans (rouge) atteignant de nouveaux sommets historiques. »

Brooks a ajouté :

« La patience du marché face au dysfonctionnement budgétaire s’épuise. »

Les marchés de la dette commencent à prendre les devants

Le point de pression est la politique budgétaire, l’écart grandissant entre les dépenses publiques et les recettes fiscales. Les États-Unis, la France, le Japon et d’autres économies avancées ont accumulé une dette massive tout en augmentant les factures de défense, d’infrastructures, d’énergie et de vieillissement de la population.

Aux États-Unis, les coûts annuels des intérêts fédéraux ont récemment dépassé les 1 000 milliards de dollars. Chaque cycle de refinancement entraîne une hausse des taux, transformant la dette d’hier en problème budgétaire de demain.

La France connaît son propre désordre politique et budgétaire. Les bureaux obligataires ont suivi de près les discussions sur les dépenses et les perspectives de la dette, contribuant ainsi à faire grimper les rendements français par rapport aux obligations de référence allemandes.

L'Allemagne, longtemps considérée comme l'emprunteur le plus sûr de la zone euro, prévoit des dépenses plus importantes dans les infrastructures et la défense. Cela signifie davantage d’offre d’obligations, ou davantage de reconnaissances de dette gouvernementales en concurrence pour les liquidités des investisseurs.

Les banques centrales abandonnent la candidature

La décision du Japon est difficile à ignorer, car la Banque du Japon a passé des années à réduire les rendements en contrôlant la courbe des rendements, une politique destinée à maintenir les coûts d'emprunt à un niveau bas. À mesure qu’ils abandonnent progressivement ce régime, les marchés révisent leurs taux d’intérêt vers des taux plus élevés et un soutien public bien moindre.

« L'argent bon marché était temporaire », a écrit le compte X Wealthmoose sur X. « La dette est permanente. Maintenant, le marché obligataire envoie la facture. »

Le même changement se produit ailleurs. La Réserve fédérale et d’autres banques centrales ont réduit leurs avoirs obligataires par un resserrement quantitatif, retirant ainsi un gros acheteur du marché.

Les gouvernements inondent le marché d’obligations tandis que les banques centrales achètent moins. Les investisseurs privés peuvent acquérir ce titre, mais seulement à un rendement plus élevé. Cette compensation supplémentaire est la prime de terme, les frais liés au blocage de l’argent dans une obligation à long terme.

Le projet de loi dépasse les budgets gouvernementaux

La hausse des rendements à long terme a d’abord touché les ménages par le biais des taux hypothécaires. Aux États-Unis, les taux hypothécaires à 30 ans suivent souvent les rendements des bons du Trésor, ce qui rend les achats de logements et le refinancement plus coûteux.

Les entreprises sont confrontées à des taux plus élevés lorsqu’elles émettent des dettes à long terme. Les actions en pâtissent également parce que les rendements obligataires plus élevés se disputent les liquidités et réduisent la valeur actuelle que les investisseurs attribuent aux profits lointains. Les épargnants, les fonds de pension et les assureurs peuvent gagner davantage grâce aux obligations. Mais ce transfert est pénalisant pour les gouvernements et les emprunteurs qui ont grandi à l’ère de l’argent bon marché.