- Payward prévoit de déployer des contrats à terme perpétuels pour les clients américains éligibles sur l'infrastructure HIP-3 d'Hyperliquid.
- Bitnomial exploiterait et nettoierait les marchés, tandis que NinjaTrader Clearing contrôlerait l'accès des clients.
- Hyperliquide est le premier protocole que Payward prévoit d'utiliser, ce qui suggère que la structure pourrait s'étendre à d'autres marchés en chaîne.
Le projet de Payward d'introduire Hyperliquide Les contrats à terme perpétuels pour les clients américains consistent moins à importer une bourse décentralisée en Amérique qu'à tester si l'infrastructure DeFi peut s'asseoir sous un marché dérivé réglementé conventionnel.
La société mère de Kraken a l'intention de déployer de nouveaux contrats à terme perpétuels via le cadre HIP-3 d'Hyperliquid.
Les commandes seraient rapprochées et enregistrées sur la blockchain publique d'Hyperliquide, mais les entités appartenant à Payward contrôleraient les contrats, la compensation et la relation client. Seuls les comptes intégrés par NinjaTrader et inclus dans les listes autorisées requises pourront effectuer des échanges.
La proposition reste soumise à l'approbation réglementaire, mais elle crée une division inhabituelle : les rails de trading peuvent être en chaîne sans que le marché lui-même ne soit sans autorisation.
Un marché, quatre niveaux différents
La structure est plus facile à comprendre en examinant où se situe chaque responsabilité.
Bitnomial Exchange détient le statut de marché de contrats désigné depuis avril 2020, tandis que sa chambre de compensation a reçu l'enregistrement CFTC en tant qu'organisme de compensation de produits dérivés en décembre 2023.
Dans le cadre de l'accord proposé, Bitnomial deviendrait le déployeur HIP-3, créant et administrant les contrats et les validant via son centre d'échange. NinjaTrader Clearing porterait les comptes clients.
Payward affirme que ces entités réglementées, plutôt qu'Hyperliquid, détiendraient les obligations réglementaires pertinentes.
Un client américain ne se contenterait donc pas de connecter un portefeuille et d’accéder aux marchés perpétuels sans autorisation existants d’Hyperliquid. Le client ouvrirait un compte à terme via le courtier enregistré de Payward et négocierait des contrats distincts exploités dans le cadre de Bitnomial.
Payward a dépensé jusqu'à 550 millions de dollars pour construire cette position
Cette architecture explique également pourquoi l'historique des acquisitions de Payward est important pour l'histoire.
En avril, Payward a accepté d'acheter Bitnomial pour un montant pouvant aller jusqu'à 550 millions de dollars en espèces et en actions, valorisant les capitaux propres de Payward à 20 milliards de dollars. La transaction a été finalisée le 1er mai.
L'achat a donné à Payward le contrôle d'une pile de produits dérivés américains couvrant un FCM, un DCM et un DCO que Bitnomial avait passé plus d'une décennie à construire. Payward a déclaré à la fin que l'infrastructure soutiendrait d'abord la marge au comptant aux États-Unis, suivie par les perpétuelles et les options.
Annonce officielle de l'acquisition de Bitnomial par Payward
Cinq mois plus tard, la proposition Hyperliquide montre une autre utilisation potentielle de cet investissement.
Plutôt que de remplacer l'infrastructure décentralisée par la propre technologie commerciale de Payward, la société peut utiliser ses activités réglementées comme interface entre un protocole externe et les clients américains.
Il s’agit d’une autre forme d’intégration verticale. Payward est propriétaire des couches d'échange réglementée, de compensation et de client, mais le protocole de négociation sous-jacent ne doit pas nécessairement appartenir à Payward.
HIP-3 rend la séparation possible
Le cadre HIP-3 d'Hyperliquid permet à des tiers de déployer leurs propres marchés perpétuels sur HyperCore.
Le déployeur est chargé de définir le marché, y compris ses spécifications Oracle et contractuelles, et de l'exploiter via des fonctions telles que la fixation des prix Oracle et des limites d'effet de levier. Chaque DEX perpétuel HIP-3 dispose de marges, de carnets de commandes et de paramètres de déploiement indépendants. Hyperliquide actuellement nécessite qu'un déployeur mise 500 000 HYPE pour lancer un DEX perpétuel sur le réseau principal.
Pour Payward, la caractéristique importante est que l’opérateur de marché et le protocole sous-jacent ne doivent pas nécessairement être la même entité.
Cela permet à une entreprise réglementée d'utiliser une infrastructure d'exécution basée sur la blockchain tout en conservant le contrôle du produit et des personnes qui peuvent y accéder.
Le co-PDG de Payward, Arjun Sethi, a déclaré que la société répertorie déjà ses propres perpétuelles américaines, mais qu'elle a toujours l'intention de les déployer sur Hyperliquid, encadrant la stratégie autour de l'accès des clients aux produits, quel que soit celui qui a construit l'infrastructure.
La société affirme qu'Hyperliquid a traité plus de 236 milliards de dollars en volume perpétuel au cours des 30 jours précédents.
L’accès aux États-Unis ne fusionnerait pas les liquidités onshore et offshore
La distinction entre infrastructure et marché est particulièrement importante pour la liquidité.
Les contrats de Bitnomial utiliseraient la technologie Hyperliquide, mais cela ne signifie pas que les clients américains auront soudainement accès au même pool de liquidités sans restriction disponible sur les marchés Hyperliquides sans autorisation existants.
Payward propose de nouveaux contrats perpétuels selon les règles de Bitnomial Exchange, avec un accès client restreint par une intégration réglementée et des listes autorisées.
Le résultat pourrait donc laisser la liquidité fragmentée entre les marchés sans autorisation et les contrats américains réglementés, même si tous deux utilisent une infrastructure hyperliquide.
Pour les traders, cela signifie que la qualité éventuelle du produit américain ne dépendra pas seulement de l’accès à la technologie Hyperliquide. La profondeur, les spreads, les règles de garantie, l'efficacité des marges et le nombre de participants actifs sur les marchés déployés par Bitnomial détermineront dans quelle mesure l'expérience de trading rivalise avec les plateformes offshore établies.
Ces mesures seront plus utiles que la simple comparaison des volumes de transactions.
La question réglementaire est plus étroite que la construction d’une nouvelle bourse
Payward ne cherche pas non plus à créer de toutes pièces une activité de produits dérivés réglementée.
La CFTC répertorie déjà Bitnomial Exchange comme marché contractuel désigné, tandis que Bitnomial Clearinghouse est un DCO enregistré. Les documents déposés par la CFTC montrent également que Bitnomial a déjà mis à jour ses règles en 2026 pour éliminer l'expiration des contrats à terme perpétuels.
Le problème non résolu est la structure elle-même à base d’hyperliquide.
Payward indique que les perpétuels en chaîne seront répertoriés selon les règles de Bitnomial Exchange sous réserve de l'approbation réglementaire, mais il n'a pas annoncé de date de lancement.
Cela rend les estimations génériques pour l’obtention d’une toute nouvelle licence d’échange américaine moins utiles ici. Le test pertinent est la manière dont les régulateurs traitent les contrats gérés par des entités enregistrées existantes lorsque leur infrastructure de mise en correspondance et d'enregistrement fonctionne sur une blockchain publique.
L'hyperliquide est censé être le premier protocole, pas le dernier
Payward affirme qu'Hyperliquid est le premier protocole sur lequel il a l'intention de déployer des marchés pour les clients américains, avec des produits supplémentaires attendus dans le cadre de la même stratégie open-rails.
Cette affirmation fait de la réplication la mesure la plus importante à long terme.
Si la structure reste limitée à l’Hyperliquide, elle offre une autre voie réglementée vers des futures perpétuels. Si Payward peut utiliser la pile Bitnomial et NinjaTrader à plusieurs reprises sur des protocoles externes, l'acquisition de 550 millions de dollars commence à ressembler à une infrastructure pour quelque chose de plus large : une passerelle réglementée entre les clients américains et les marchés construits par des tiers.
Les implications s’étendraient au-delà de Payward. Les protocoles pourraient se retrouver en concurrence non seulement pour les traders et les liquidités, mais aussi pour les institutions réglementées qui choisissent où déployer les produits financiers.
Pour l'instant, trois éléments montreront si ce modèle fonctionne : l'autorisation réglementaire, la liquidité dans les nouveaux contrats américains et si Payward suit réellement Hyperliquid avec un autre protocole.
Si les trois se produisent, l’innovation importante n’apportera pas un seul Site DeFi aux États-Unis. Cela prouvera qu’une bourse réglementée peut traiter un protocole de blockchain externe comme une infrastructure de marché.
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