Le PDG de Coinbase déclare que les actions tokenisées devraient contenir de vrais titres

Le PDG de Coinbase, Brian Armstrong, a appelé à ce que les actions symboliques soient entièrement soutenues par des titres réels, alors que la bourse cherche à connecter les investisseurs mondiaux avec un marché boursier américain évalué à plus de 70 000 milliards de dollars.

Armstrong a déclaré dans un article X que Coinbase avait établi un modèle pour les actions tokenisées basé sur des actions réelles, des droits de rachat et des avantages liés aux titres sous-jacents.

Plutôt que d'émettre des produits synthétiques qui suivent le cours d'une action, Coinbase soutient ses jetons d'actions publiques avec les actions correspondantes détenues, selon Armstrong. Il a ajouté que les investisseurs peuvent échanger des jetons éligibles contre les actions sous-jacentes dans le cadre du processus réglementaire applicable.

Coinbase a également ajouté une fonctionnalité de dividendes aux produits et prévoit d'introduire des droits de vote, a déclaré Armstrong. En combinant ces fonctionnalités avec les transferts en chaîne, le PDG estime que la structure pourrait aider les investisseurs et les institutions étrangères à accéder au marché boursier américain.

Les actions tokenisées Coinbase détiennent des intérêts bénéficiaires dans les actions

Coinbase a présenté ses premiers jetons d'actions natifs de base le 24 août, offrant aux investisseurs non américains des produits éligibles liés à Apple, Nvidia, Meta et Alphabet. Comme crypto.news l'a précédemment signalé, les produits se négocient sous les tickers AAPLc, NVDAc, METAc et GOOGLc et utilisent la norme de jeton B20 de Base.

Selon les documents de lancement de Coinbase, les participants autorisés achètent les actions correspondantes avant que les actions ne soient transférées dans un compte de dépôt séparé. Coinbase a décrit chaque jeton comme une créance directe sur une action réelle, affirmant que la structure offre plus qu'une simple exposition aux prix.

Coinbase Onchain SPV Ltd., une société constituée sur le marché mondial d'Abu Dhabi, émet officiellement les titres. Les prospectus officiels identifient Alpaca Securities comme le courtier et le dépositaire responsable de l'achat, de la vente et de la détention des actions américaines sous-jacentes.

Alpaca est enregistré auprès de la Securities and Exchange Commission des États-Unis en tant que courtier et appartient à la Financial Industry Regulatory Authority et à la Securities Investor Protection Corporation. Cependant, dans la structure de Coinbase, Alpaca détient les actions de la société émettrice offshore plutôt que d'ouvrir un compte de courtage standard pour chaque détenteur de jetons.

Le prospectus Nvidia de Coinbase décrit chaque jeton comme un intérêt bénéficiaire proportionnel dans un pool de biens déposés. Le titre légal des actions Nvidia sous-jacentes reste généralement la propriété de la fiducie, ce qui signifie qu'un détenteur de jeton n'apparaît pas directement dans le registre des actionnaires de Nvidia simplement en détenant NVDAc dans un portefeuille.

Le prospectus indique également que les actions conservées sont détenues en fiducie pour les détenteurs de jetons éligibles. Sous réserve de la validité de la fiducie en vertu de la loi sur le marché mondial d'Abu Dhabi, les biens déposés resteraient séparés des actifs de l'émetteur si Coinbase Onchain SPV faisait faillite ou insolvabilité.

Le remboursement dépend du respect par le titulaire des règles de conformité

Les utilisateurs vérifiés, décrits dans les documents de Coinbase comme des « détenteurs acquis », peuvent demander le rachat de l'action sous-jacente, de dollars américains ou d'une cryptomonnaie prise en charge telle que l'USDC. Selon le prospectus, l'émetteur facture des frais de rachat de 0,05 %.

Des contrôles de conformité s'appliquent avant que l'émetteur ne traite une demande. Coinbase, Alpaca et d'autres prestataires de services peuvent examiner l'identité, l'emplacement, le statut des sanctions et les informations anti-blanchiment du détenteur, tandis que le règlement du marché et la vente de tout titre sous-jacent peuvent retarder le paiement.

Un ordre de rachat ne garantit pas non plus la valeur affichée lorsque le titulaire soumet la demande. Le prospectus prévient que les prix du marché peuvent changer pendant les contrôles de conformité, les règlements ou les ventes d'actions.

Les utilisateurs peuvent acquérir des jetons d'actions Coinbase via des échanges décentralisés sans avoir préalablement terminé le processus de vérification complet de l'émetteur. Les documents de Coinbase classent ces utilisateurs comme détenteurs non acquis jusqu'à ce qu'ils satisfassent aux conditions requises.

Les détenteurs non acquis peuvent transférer ou échanger les jetons sur les marchés autorisés, mais le prospectus indique que l'émetteur ne reconnaîtra pas leur rachat ou leurs droits de vote. Ils ne peuvent pas demander la livraison des actions sous-jacentes ni soumettre d'instructions de vote jusqu'à ce que l'entité de tokenisation de Coinbase approuve leur statut.

La description de l'échangeabilité d'Armstrong s'applique donc dans les conditions réglementaires et contractuelles énoncées dans les documents de chaque produit. Le rachat est disponible en tant que fonctionnalité du produit, mais il n'est pas automatique pour chaque portefeuille contenant un jeton.

Les dividendes sont réinvestis plutôt que payés directement

Le prospectus de Coinbase indique que l'émetteur réinvestit généralement les dividendes en espèces reçus de la société sous-jacente au lieu d'envoyer l'argent directement aux détenteurs de jetons. Après avoir acheté plus d'actions, l'émetteur ajuste le taux de dépôt, augmentant ainsi le montant des capitaux propres sous-jacents représentés par chaque jeton.

Les taxes et frais réduisent le montant disponible pour le réinvestissement. Selon le dossier de Nvidia, les distributions aux détenteurs non américains sont généralement soumises à une retenue à la source américaine de 30 %, à moins qu'une convention fiscale ne prévoie un taux inférieur.

L'émetteur facture également une commission égale à 5 % de la valeur brute des dividendes ou autres distributions. Les opérations sur titres, les dépenses et les impôts peuvent modifier le taux de dépôt au fil du temps, de sorte qu'un jeton peut ne pas toujours représenter exactement une action sous-jacente entière après son émission.

Le vote fonctionne également par un processus indirect. Le prospectus permet aux détenteurs acquis de soumettre des instructions à l'émetteur, qui peut alors tenter d'exercer les droits de vote relatifs aux actions conservées en leur nom.

Contrairement à un actionnaire nominatif classique, un détenteur de token n'envoie pas nécessairement de procuration directement à Apple, Nvidia, Meta ou Alphabet. Le dossier de Coinbase indique que le vote peut dépendre de la loi applicable, du temps disponible et des limites pratiques, tandis que certains droits peuvent être restreints ou indisponibles dans certaines juridictions.

Galaxy Research a remis en question l'utilisation par Coinbase de l'expression « une action réelle que vous possédez réellement », notant que le même matériel de lancement décrit le jeton comme une revendication directe sur une action. Selon Galaxy, Coinbase utilise un wrapper tiers dans lequel la relation juridique du détenteur passe par la société offshore à vocation spéciale plutôt que par l'entreprise qui a émis l'action sous-jacente.

Galaxy a déclaré n'avoir trouvé aucune preuve qu'Apple, Nvidia, Meta ou Alphabet avaient sponsorisé les jetons de Coinbase. Dans le cadre d'un modèle tiers, les conditions de la société de tokenisation déterminent comment les avantages en matière de dividendes, de vote et de rachat sont transmis aux détenteurs.

Les investisseurs américains restent exclus des actions tokenisées

Bien que les jetons suivent les actions de sociétés américaines, Coinbase ne les propose pas aux personnes américaines. Ses prospectus indiquent que les titres n'ont pas été enregistrés en vertu du Securities Act de 1933 ou auprès d'un organisme de réglementation des valeurs mobilières d'un État américain.

Coinbase propose les produits à l'étranger dans le cadre du règlement S, qui prévoit une dispense d'enregistrement pour les transactions sur titres éligibles effectuées en dehors des États-Unis. Les documents relatifs aux produits interdisent leur offre, leur vente ou leur livraison à l'intérieur du pays ou pour le compte ou le bénéfice d'une personne américaine.

Les clients américains peuvent à la place négocier des actions conventionnelles et des fonds négociés en bourse via Coinbase Capital Markets, une opération de courtage distincte membre de la FINRA. Coinbase indique que le service prend en charge le trading 24h/24 et 5j/7 et utilise Apex Clearing pour l'exécution, la conservation et la compensation.

La SEC a soutenu que le fait de placer un titre sur une blockchain ne le soustrait pas à la loi fédérale sur les valeurs mobilières. Dans ses directives sur les titres tokenisés, l'agence a distingué les produits parrainés par l'émetteur des jetons créés par des tiers non liés, qui peuvent fournir une propriété effective, un droit à des titres ou uniquement une exposition économique.

L'activité commerciale des produits Coinbase a augmenté malgré les restrictions américaines. Le 13 septembre, les données de négociation de base ont montré que le volume des actions tokenisées sur les bourses décentralisées avait atteint un record quotidien de 100 millions de dollars.

Selon Token Terminal, la catégorie a généré un volume de transactions de 730,9 millions de dollars au cours des 30 jours précédents. L'aérodrome a traité 557,1 millions de dollars, soit 76 % du total mesuré, tandis qu'Uniswap v4 a traité 139,3 millions de dollars supplémentaires.

Coinbase a ensuite élargi le groupe original de quatre jetons avec des produits liés à Amazon, Microsoft, Strategy, SanDisk, Tesla et la société privée SpaceX. La norme B20 de Base prend en charge les vérifications d'identité définies par les émetteurs, les contrôles de transfert et d'autres restrictions de conformité sur les portefeuilles et les applications décentralisées.