Les fonds à effet de levier ont maintenu une position courte nette équivalente à 41 252,1 BTC dans les contrats à terme CME Bitcoin le 25 août, ajoutant des contrats standard et micro, selon les données CFTC citées par CryptoSlate. Le même jour, la catégorie correspondante dans le contrat perpétuel Coinbase nano était nette longue en seulement 151 BTC.
C’est la différence d’échelle, et non une simple lecture des côtés opposés, qui attire l’attention sur le marché des dérivés Bitcoin.
CME concentre l’essentiel de son exposition sur les dérivés Bitcoin
L'intérêt ouvert, ou le total des contrats ouverts, s'élevait à 118 267 BTC équivalents dans les deux produits CME, contre 2 322 BTC sur Coinbase. Le CME avait pour objectif 51 fois plus grand sur cette mesure, alors que la position courte nette des fonds à effet de levier sur le CME était d'environ 272 fois plus élevé à la position longue nette de Coinbase.
Les fonds à effet de levier étaient constitués de 8 114 contrats standard, équivalant à 40 570 BTC, et de 6 821 micro-contrats, équivalant à 682,1 BTC. Chaque contrat standard CME représente 5 BTC, chaque Micro représente 0,1 BTC et chaque contrat Coinbase nano représente 0,01 BTC, une différence structurelle de taille qui contribue à expliquer l'inadéquation.
Entre le 18 et le 25 août, le positionnement sur le CME est également devenu plus vendu : la position nette dans les contrats standards a diminué de 3 295 BTC supplémentaires et la position Micro de 777 BTC, totalisant une variation combinée de 4 072 BTC dans la semaine.
Le décalage ne définit pas la direction du prochain mouvement
Ce changement hebdomadaire ne peut pas automatiquement être classé comme un pari baissier. Les notes explicatives de la CFTC indiquent que les comptes à terme déclarés ne sont pas liés à des positions spot Bitcoin, des actions ETF ou des couvertures réalisées sur d'autres plateformes.
Sans lectures équivalentes de la base CME et du taux de financement Coinbase au 25 août, le tableau ne permet pas de distinguer les positions courtes directionnelles des opérations de cash-and-carry, une stratégie dans laquelle l'investisseur achète l'actif au comptant et vend le futur pour capter la prime entre les deux prix.
Si les positions courtes du CME sont des positions directionnelles découvertes, une éventuelle compression forcerait des rachats de contrats à terme dans un volume beaucoup plus important que la position longue de Coinbase. S’il s’agit de transactions de base, la clôture impliquerait l’achat de contrats à terme et la vente simultanée d’expositions Bitcoin au comptant ou ETF, ce qui pourrait compenser une partie de l’effet sur le prix.
La position nette de 151 BTC sur Coinbase ne révèle pas non plus l’effet de levier brut ou les niveaux de liquidation de la plateforme. En raison de sa taille, il ne peut compenser à lui seul l’exposition beaucoup plus importante concentrée sur le CME.
Points à surveiller dans un éventuel ajustement
Les flux d’ETF au comptant Bitcoin aux États-Unis renforcent la limite temporelle de cette lecture. Les données de Farside Investors montrent que les fonds ont été absorbés 1,12 milliard de dollars américains entre le 24 et le 27 août, ils ont enregistré des départs de 201 millions de dollars américains le 28 août et a clôturé les cinq séances avec un solde net positif de 924 millions de dollars américains. Le portrait de la CFTC, établi le 25 août, ne rend pas compte de ces mouvements ultérieurs.
Un signal plus clair de désendettement nécessiterait de croiser la prochaine mise à jour du positionnement de la CFTC avec des lectures comparables de la base CME, du taux de financement de Coinbase et des flux d'ETF sur la même période. En attendant, l’inadéquation montre où se situe la plus grande exposition aux dérivés Bitcoin, mais pas si elle représente un pari non couvert ou une position de couverture, ni quelle direction prendra un éventuel ajustement.
Voir l’article original en portugais
