Ethena prévoit d'étendre la stratégie USDe aux contrats à terme perpétuels sur actions américaines afin d'obtenir des rendements jusqu'à cinq fois supérieurs à ceux du Bitcoin.
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Ethena a dévoilé le 28 août un plan visant à étendre la stratégie derrière son dollar synthétique USDe aux contrats à terme sur actions perpétuelles, dans le but d'obtenir des rendements jusqu'à cinq fois supérieurs à ceux actuellement offerts par Bitcoin. Cette décision cible le gigantesque marché boursier américain, évalué à environ 120 000 milliards de dollars, dans le but de revigorer la croissance du protocole.
La proposition vise à appliquer l'appel commerce de base – une opération qui profite de la différence entre le prix spot et celui des contrats à terme – au-delà des crypto-monnaies. Jusqu'à présent, cet arbitrage entre positions longues au comptant et positions courtes perpétuelles était le moteur de la performance de l'USDe. Avec l’expansion des actions, Ethena vise à diversifier ses sources de revenus et à réduire sa dépendance aux cycles du marché des crypto-monnaies.
Ethena recherche des rendements 5 fois supérieurs à ceux du Bitcoin en actions
Selon l'annonce publiée par Ethena, la participation ouverte aux actions perpétuelles a atteint environ 6,2 milliards de dollars, une taille qui justifie déjà l'exploration de ce terrain en tant que source de rendement. La société soutient que les taux de financement sur ces marchés dépassent facilement ceux obtenus en opérant l'arbitrage Bitcoin.
Le financement est le paiement périodique échangé par ceux qui détiennent des positions longues et courtes dans un contrat perpétuel pour maintenir son prix ancré à celui de l'actif sous-jacent. Lorsque ce paiement est élevé et positif, quelqu'un qui exécute la stratégie delta neutre – couvert contre les mouvements de prix – peut obtenir un rendement sans s'exposer à la direction du marché. C’est essentiellement le mécanisme qu’Ethena souhaite reproduire sur les actions américaines.
L’expansion intervient à un moment délicat pour le protocole. L’USDe, qui a été lancé comme alternative décentralisée aux pièces stables traditionnelles, connaît une contraction de son offre en 2026 suite au refroidissement des taux de financement sur le marché de la cryptographie. Lorsque le financement du Bitcoin et d’autres actifs numériques diminue, le rendement qu’Ethena peut distribuer à ses détenteurs de jetons diminue également, ce qui se traduit généralement par des sorties de capitaux.
Qu'est-ce que l'USDe et pourquoi son modèle dépend du financement
Contrairement aux pièces stables adossées à des réserves de liquidités ou à des bons du Trésor, comme l'USDC de Circle, l'USDe maintient son ancrage au dollar grâce à une couverture synthétique : combinant des actifs garantis avec des positions courtes sur des produits dérivés. Cette conception lui permet de générer de la performance, mais la lie directement aux conditions de financement des marchés à terme.
Le problème apparaît lorsque ces tarifs sont compressés. Dans les phases de moindre appétit spéculatif, le financement s’approche de zéro, voire devient négatif, et le modèle perd du carburant. En ouvrant la gamme aux actions, Ethena fait le pari que les actions perpétuelles offrent un flux de rendements moins corrélé aux fluctuations du Bitcoin et de l’Ethereum, lissant la volatilité de leurs rendements.
Le chiffre de 120 milliards de dollars évoqué par la firme correspond à la capitalisation approximative de la bourse américaine, un univers bien plus vaste que celui des cryptomonnaies. Bien que seule une fraction de ce marché soit négociée via des titres perpétuels, la croissance récente des positions ouvertes suggère qu'il existe une profondeur suffisante pour déployer des capitaux.
Un tournant vers les actifs traditionnels
L'initiative d'Ethena reflète une tendance plus large du secteur : la convergence entre la finance décentralisée et les instruments de Wall Street. De plus en plus de protocoles cherchent à ancrer leurs rendements dans des actifs mondiaux traditionnels pour gagner en stabilité et en échelle. Des cas tels que la liquidation d'un repo onchain par Virtu et Tradeweb montrent comment l'infrastructure cryptographique commence à toucher les marchés institutionnels.
Pour Ethena, le défi sera opérationnel et risqué. L’exécution d’une stratégie basée sur les actions implique l’accès aux marchés réglementés, la gestion des contreparties et une couverture précise pour éviter les asymétries de parité USDe. Une erreur de couverture pourrait compromettre l’ancrage du dollar synthétique, risque central de tout stablecoin de ce type.
Implications pour le marché du stablecoin
Si la stratégie fonctionne, Ethena pourrait offrir des rendements plus élevés et soutenus que nombre de ses concurrents, attirant ainsi les capitaux vers l'USDe après sa contraction. L’attrait des rendements supérieurs à ceux du Bitcoin – selon ses propres calculs – est frappant pour les investisseurs cherchant à générer des revenus sur leurs positions en dollars.
L’approche n’est pas sans doute. Les rendements basés sur le financement sont intrinsèquement variables et dépendent de la présence de contreparties prêtes à payer pour détenir des positions longues à effet de levier. Sur des marchés baissiers ou peu actifs, ces taux peuvent disparaître rapidement, comme cela est déjà arrivé au protocole dans le domaine des cryptomonnaies.
Pour l'instant, la proposition doit passer par les canaux de gouvernance d'Ethena avant de se concrétiser. Le mouvement marque en tout cas l’ambition d’un protocole DeFi de rivaliser directement sur le plus grand marché boursier de la planète, un saut qui mettra à l’épreuve à la fois la solidité de son modèle et la maturité de l’infrastructure qui relie les crypto-monnaies à la finance traditionnelle.
Voir l’article original en espagnol
