Le marché ne devine pas, il négocie

En neuf ans à la tête de cette rédaction, j'ai appris à reconnaître une séquence qui se répète avec une fidélité presque inconfortable. Vient d’abord le titre sur l’effondrement, écrit dans l’urgence et lu par les foules. Vient ensuite le silence de quelques jours, que presque personne ne lit. Et des semaines plus tard, le titre de la reprise apparaît, rédigé par la même équipe, sur le même ton mesuré, devant un public déjà allé voir autre chose.

Les actifs changent, les décennies changent et les noms des entreprises laissées pour compte changent, mais la chorégraphie est étonnamment stable. Et comme cette cohérence est la seule chose qui résiste au fil des cycles, il convient de se demander ce que fait réellement le marché lorsqu’il semble s’effondrer.

Un prix n'est pas une prédiction

Voilà le malentendu qui provoque presque tout le bruit qui s’ensuit. Nous avons tendance à parler de prix comme s'il s'agissait d'une prévision du marché quant à la valeur de quelque chose, et c'est pourquoi nous sommes indignés lorsque c'est faux. Mais un prix ne prédit rien. C’est simplement le moment où deux attentes contraires se sont mises d’accord pour conclure une transaction : quelqu’un qui croit que cet actif vaut moins que ce qu’il reçoit et quelqu’un qui croit qu’il vaut plus.

Toute la complexité de la question est résumée là. Un marché agit comme une machine qui négocie les attentes concernant la valeur d’un bien, et le prix n’est que l’instantané du dernier accord conclu. Il ne s'agit pas d'une sentence définitive ni d'une vérité révélée, mais du résultat provisoire d'un dialogue constant et continu.

Ainsi comprise, la question de savoir si le marché a raison perd son sens. Personne n’exige qu’une négociation en cours soit correcte. Nous exigeons qu'il soit honnête, qu'il reflète ce que les partis sont réellement prêts à faire avec leur argent à ce moment précis. Et en cela, le marché est d’une honnêteté impitoyable, même lorsque le résultat nous semble absurde.

La panique est une information, pas un échec

De là découle ce que je crois être la lecture correcte des mauvais jours. Lorsque les prix s’effondrent, le marché n’échoue pas : il accomplit sa tâche la plus difficile : déterminer à quel niveau il reste encore quelqu’un prêt à acheter. Cette conclusion ne peut être produite de manière abstraite ou par consensus d’experts. Cela ne se produit qu'en tombant jusqu'à ce que vous le trouviez.

C’est un processus désagréable à regarder et encore plus désagréable à suivre avec son propre capital, mais c’est de la pure information, et c’est une information qu’aucun comité ne pourrait générer. C’est pourquoi je me méfie autant des marchés qui ne corrigent pas. Un prix qui ne fait qu'augmenter a arrêté la négociation et est passé à autre chose, généralement un cours qui se termine mal.

Le marché a également tendance à exagérer dans les deux sens, et cette exagération a aussi un but. Il s'aventure jusqu'aux limites pour déterminer où elles se trouvent. Il insiste jusqu'à ce que quelque chose se brise, car il découvre ainsi ce qui était soutenu par une véritable conviction et ce qui dépendait d'un enthousiasme passager.

Ce qui revient le lendemain

Je tiens à être clair sur ce point, car c’est sur ce point que de nombreuses analyses deviennent complaisantes. Le marché n’a pas toujours raison. Nous avons examiné des projets qui valaient autrefois des milliards et qui ne valent plus rien aujourd’hui, et aucune consolation ultérieure ne pourra récupérer le capital de ceux qui sont restés du mauvais côté. Prétendre que tout se termine bien serait tout simplement faux.

Ce que je maintiens, après neuf ans à le regarder au premier rang, c’est quelque chose de plus modeste et de beaucoup plus puissant. Le marché est le seul mécanisme que nous connaissons capable de corriger ses propres erreurs sans que personne ne le lui dise. Il n’a besoin ni d’autorisation, ni d’un comité, ni d’une autorité pour déclarer la fin de la crise. Il suffit que deux personnes soient à nouveau en désaccord sur la valeur de quelque chose et soient prêtes à investir de l'argent pour soutenir ce désaccord.

C’est pourquoi le soleil se lève à nouveau le lendemain, et il est important de comprendre qu’il ne se lève pas par optimisme. Cela se produit parce que le mécanisme est conçu pour cela. Tant qu'il y a quelqu'un qui estime que le prix actuel est trop bas, la négociation reprend et avec elle revient le seul processus que nous connaissons capable d'approcher la juste valeur des choses.

Il n’est pas nécessaire d’avoir confiance dans le marché ; Il suffit de comprendre comment cela fonctionne.

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