PayPal a dit non 53 milliards de dollars. Il doit maintenant prouver qu'il vaut davantage. L'offre de Stripe et Advent International d'acquérir PayPal — 60,50 $ par action, soit une prime de 28 % par rapport à la clôture précédente — a été rejetée par le conseil d'administration du 20 juillet. Une décision claire, intervenue quelques jours après la nouvelle publiée par Reuters le 15 juillet, qui équivaut à un pari précis : la direction actuelle, avec le plan actuel, peut générer plus de valeur que celle mise sur la table par les deux acquéreurs. Le problème est que les cinq dernières années racontent une histoire différente.
Points clés
- Stripe et Advent International offerts 53 milliards de dollars (60,50 $ par action) pour acquérir PayPal et le retirer de la bourse ; le conseil d'administration a refusé, demandant environ 70 $ par action.
- L'action PayPal a perdu environ 90 % depuis son sommet de 305,88 $ en juillet 2021, tombant à environ 47,37 $ avant l'offre.
- La part de marché de PayPal dans les portefeuilles numériques américains a chuté de 90 % en 2017 à environ 40 % en 2026, selon les estimations de Bernstein.
- Venmo a généré des revenus pour 1,7 milliards de dollars en 2025 (+20%), avec 67 millions d'utilisateurs actifs mensuels.
- Le nouveau PDG Enrique Lorès devra démontrer une réaccélération visible du paiement de marque, de la croissance de Venmo et des revenus PYUSD crédibles à partir du deuxième trimestre 2026, le 28 juillet.
Les détails de l'offre de 53 milliards
La proposition comprenait 50 milliards de dollars de financement bancaire déjà engagésStripe et Advent se partageraient apparemment la propriété à parts égales. Selon les reconstructions, il n'était pas prévu de démanteler l'entreprise. Les conseillers PayPal Goldman Sachs et Evercore ont publié une contre-offre de près de 70 dollars par action, soit un écart de près de 16 % par rapport à l'offre initiale.
Stripe ne jette pas les offres à la légère. Elle a traité 1 900 milliards de dollars de paiements en 2025, soit une croissance annuelle de 34 %. Elle a investi 1,1 milliard pour acquérir Bridge, une plateforme d'infrastructure pour les pièces stables, et a incubé Tempo, une blockchain de paiement qui a levé 500 millions pour une valorisation de 5 milliards.
Advent International, pour sa part, a investi plus de 7,8 milliards de dollars dans 18 sociétés de paiement et de technologie financière depuis 2008, dont Worldpay, Nets et Nexi. La spécialité du fonds est de supprimer les divisions de paiement sous-évaluées des établissements plus grands et de les rendre plus performantes – un modèle qui semble aujourd'hui conçu sur mesure pour PayPal.
Que recherchaient les deux enchérisseurs ?
L’intérêt des enchérisseurs était clair : le stablecoin PYUSD et sa distribution sur 70 marchés, caisse de marque, Venmo et ce que l'analyste KBW Sanjay Sakhrani a défini l'avantage distinctif de PayPal en matière de données sur les consommateurs pour le commerce d'agents. Essentiellement, l’offre valorise PayPal comme l’actif de distribution du prochain cycle de paiement.
Tendances du marché et défis stratégiques
PayPal a atteint un niveau record de 305,88 $ par action le 23 juillet 2021avec une capitalisation proche de 360 milliards. L'offre concernait une entreprise qui valait environ 44 milliards : un effondrement de près de 90 %, survenu alors que les volumes de paiements de l'ensemble du secteur continuaient de croître. C’est un fait qui pèse plus que n’importe quel communiqué de presse.
Les revenus en 2025 ont augmenté de 4 % pour atteindre 33,2 milliards de dollars sur un volume de transactions de 1 790 milliards de dollars. Mais les paiements de marque – au cœur de l'identité de PayPal – n'ont augmenté que de 1 % au quatrième trimestre 2025 et de 2 % au premier trimestre 2026, à taux de change constant. La croissance provient de l'activité sans marque Braintree (+11 %), qui traite les volumes des entreprises avec des marges que les clients négocient à la baisse année après année.
Part de marché en baisse
Selon Bernstein, la part de PayPal dans les portefeuilles numériques américains est passée de 90 % en 2017 à environ 50 % en 2023, pour atteindre un peu plus de 50 % en 2023. 40% en 2026. Apple Pay approche les 20 %, tandis que Shop Pay croît à un rythme d'environ 30 % par an. Fin mars, le nombre total de comptes actifs s'élevait à 439 millions, soit seulement quatre millions de plus qu'en décembre 2022. Quatre ans, quatre millions de comptes nets, dans un marché mondial du commerce électronique qui a ajouté des centaines de millions d'acheteurs au cours de la même période.
Pendant ce temps, PayPal a racheté 6 milliards de dollars de capitaux propres l'année dernière, environ 100 millions d'actions. Une analyse de Motley Fool a noté qu'à ce rythme, l'entreprise pourrait racheter la totalité de sa capitalisation d'ici 2032. Des rachats de cette ampleur par rapport à la valeur marchande sont typiques d'une entreprise qui ne trouve rien de mieux à financer. Le marché valorise le titre à 8,5 fois les bénéfices prévisionnels, de manière constante.
Cinq ans de projets annoncés puis retirés
Le schéma est récurrent et les soumissionnaires le savent bien. En octobre 2021, il est apparu que PayPal envisageait d'acquérir Pinterest pour environ 39 milliards de dollars. Les actions de PayPal ont chuté à la nouvelle, puis ont rebondi de plus de 6 % en pré-commercialisation lorsque l'accord a échoué. Lorsque le marché célèbre la mort de votre idée stratégique la plus ambitieuse, c'est un signe révélateur.
En février 2022, un an après avoir fixé l’objectif de 750 millions de comptes actifs, la direction l’a abandonné, a révélé que 4,5 millions de comptes étaient illégitimes et a réduit ses prévisions de revenus. Le titre a perdu 25% en une journée. La vision de la « super-application » a discrètement suivi la cible du compte jusqu'à la porte.
Elliott Management est entré en août 2022 avec une participation de 2 milliards de dollars et un plan de création de valeur. En un an, le fonds avait complètement liquidé la position. Les militants n’abandonnent pas les projets qui fonctionnent.
Alex Chriss a pris la barre en septembre 2023 en promettant une journée de l’innovation qui « choquerait le monde ». Le titre a augmenté de plus de 10 % en une semaine en prévision, puis a chuté de 4 % le même jour, lorsque le choc s'est avéré être le paiement des invités Fastlane, un programme de cashback et des reçus plus intelligents. Le conseil d'administration a licencié Chriss après que la croissance des caisses de marque soit tombée à 1 %. Le président David Dorman a expliqué que « le rythme du changement et de l'exécution n'était pas conforme aux attentes du conseil d'administration ».
Il y a ensuite la question de l'acquisition de Honey pour 4 milliards de dollars en 2019, destinée à servir de moteur de commerce et de données. L'extension de navigateur a refait surface en décembre 2024 au centre d'une enquête virale l'accusant de remplacer les codes d'affiliation et de capter les commissions des créateurs qui en faisaient la promotion.
Leadership et partenariat : les cartes laissées en main
Enrique Lores, qui a rejoint HP, est devenu le troisième PDG permanent en moins de trois ans, le directeur financier Jamie Miller occupant le poste de président par intérim. Il est au pouvoir depuis environ cinq mois – une période très courte pour inverser une trajectoire de plusieurs années.
Le partenariat avec OpenAI et la valeur du PYUSD
Le cas du taureau comporte des éléments concrets. Le partenariat avec OpenAI en octobre 2025 a intégré le portefeuille PayPal dans ChatGPT Instant Checkout, offrant un réel avantage concurrentiel dans le trading d'agents. Venmo a généré un chiffre d'affaires de 1,7 milliard de dollars en 2025, en hausse de 20 %, avec des volumes de cartes de débit en hausse de 50 %. Le PYUSD a atteint une capitalisation de 4 milliards en mars.
Mais même les joyaux de la couronne présentent des fissures. Le PYUSD s'est contracté d'environ un tiers par rapport à son sommet de mars, tombant à environ 2,8 milliards, tandis que les pièces stables pour lesquelles les soumissionnaires possèdent déjà une infrastructure ont continué d'augmenter. La monétisation de Venmo est intervenue une décennie après son apogée culturelle. Et le poste dans le contrôle des agents est un partenariat avec une contrepartie – OpenAI – qui signe des partenariats avec tous les acteurs du secteur des paiements.
PayPal peut-il dépasser sa valorisation de 53 milliards de dollars ?
Le travail total du Cantor Fitzgerald s'élève à environ 70 $, conformément à la contre-offre du conseil d'administration. Ces estimations pourraient bien être correctes. La question sans réponse est de savoir pourquoi l’organisation qui a produit au cours des cinq dernières années devrait être celle qui comblera l’écart entre 47 et 70 dollars.
La valeur que la direction est incapable de convertir est, en pratique, une valeur qui appartient à ceux qui le peuvent. Et les enchérisseurs ont un historique récent de conversion que PayPal n'a pas.
PayPal publie ses résultats du deuxième trimestre le 28 juillet et le rapport trimestriel fonctionne désormais comme un référendum sur le rejet. Lores doit afficher une caisse de marque en réaccélération visible, Venmo en croissance composée et des détails crédibles sur les domaines dans lesquels PYUSD et les partenariats de distribution d'agents génèrent des revenus. Il doit le faire ce trimestre, puis tous les trimestres pendant plusieurs années, car c'est ce qu'il faut pour dépasser 53 milliards sur une base actualisée.
Stripe et Advent ne perdent presque rien à attendre. Le financement est réuni, la logique de l'opération ne se dégrade pas, et chaque trimestre qui ressemble aux précédents déplace les actionnaires du côté des offrants. Le conseil d'administration a parié 53 milliards de dollars provenant de l'argent d'autrui que l'exécution était enfin là. La facture de cette fiducie commence à arriver le 28 juillet, un trimestre à la fois.
FAQ
Pourquoi PayPal a-t-il rejeté l'offre de 53 milliards de dollars de Stripe et Advent International ?
Le conseil d'administration de PayPal estime que la société peut générer une valeur actionnariale supérieure à 53 milliards de dollars grâce à sa gestion et sa stratégie indépendantes. C'est pourquoi elle a fait une contre-offre de près de 70 dollars par action.
Quels sont les principaux défis auxquels PayPal est confronté aujourd’hui ?
PayPal est confronté à un ralentissement de la croissance des paiements de marque (1 à 2 %), à une baisse de la part de marché des portefeuilles numériques américains (de 90 % en 2017 à 40 % en 2026), à de fréquents changements de direction et à la nécessité de monétiser efficacement Venmo et le stablecoin PYUSD.
Quelle est l’importance du partenariat entre PayPal et OpenAI ?
Le partenariat d'octobre 2025 a intégré le portefeuille PayPal dans ChatGPT Instant Checkout, positionnant ainsi l'entreprise de manière compétitive dans le domaine émergent du commerce d'agents, où les assistants IA effectuent des achats au nom des utilisateurs.
Que doit prouver le PDG Enrique Lores pour justifier le rejet de l’offre ?
Lores doit démontrer une réaccélération visible du paiement de marque, une croissance composée des revenus de Venmo et des détails crédibles sur les revenus générés par PYUSD, à commencer par le trimestre 2026 attendu le 28 juillet et les trimestres suivants.
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