Alpaca détient plus de 1,5 milliard de dollars d'actions adossées à des jetons d'actions, soit environ 94 % du marché, au moment même où la DTCC prépare son propre service de tokenisation et que la SEC met en garde contre les risques.
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La promesse fondatrice de la finance décentralisée était d’éliminer les intermédiaires, mais le actions tokenisées était concentrée chez un seul dépositaire : Alpaca. La société prétend détenir plus de 1,5 milliard de dollars d'actions adossées à des jetons d'actions, un chiffre qui, selon les trackers du secteur public, équivaut à environ 94 % de l'ensemble du marché en chaîne.
Les données révèlent un paradoxe inconfortable pour une industrie qui se présente comme une alternative à Wall Street. Au lieu de répartir le pouvoir entre plusieurs fournisseurs, la tokenisation des actifs du monde réel a fini par reposer sur une seule infrastructure de courtage. Alpaca a détaillé sa position dominante dans un article de blog, où il affirme détenir 94 % des actions et des ETF américains tokenisés.
Comment Alpaca a fini par concentrer le marché boursier tokenisé
Le modèle fonctionne comme ceci : lorsqu'un utilisateur achète un jeton qui représente, par exemple, une action Apple ou Tesla, l'actif réel qui soutient ce jeton doit exister quelque part. Ce soutien est ce que garde Alpaga. La société fournit l’infrastructure de courtage qui permet aux plateformes de cryptographie d’émettre des versions tokenisées d’actions sans avoir à établir elles-mêmes la connexion avec les marchés traditionnels.
Ce rôle de plomberie invisible a fait d’Alpaca le pivot de presque tout le segment. Des projets comme xStocks et d’autres émetteurs dépendent de tiers qui, en pratique, s’appuient sur la même base. Selon les données collectées par des trackers comme RWA.xyz, la part du marché qui ne passe pas par cette infrastructure est marginale.
Un soutien financier a accompagné cette croissance. Alpaca a levé 135 millions de dollars pour étendre son infrastructure de courtage orientée vers les marchés tokenisés et les services financiers natifs d'IA.
Le risque d’un point de défaillance unique
La concentration pose un problème classique en technologie et en finance : le point de défaillance unique. Si un seul acteur détient le soutien de la majorité des jetons d’actions, toute perturbation opérationnelle, problème réglementaire ou échec de conservation au sein de cette entité se répercute sur l’ensemble du segment. C’est exactement le genre de dépendance à l’égard des intermédiaires que les crypto-monnaies promettaient de laisser derrière elles.
La Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a déjà mis en garde contre ce problème. Dans une déclaration sur les titres symbolisés, le régulateur a noté que les jetons d'actions émis par des tiers peuvent exposer les investisseurs à des risques supplémentaires en matière de propriété et d'intermédiation. En d’autres termes : celui qui achète le token ne sait pas toujours clairement quels sont ses droits légaux sur l’action sous-jacente ni qui en est le dépositaire.
Cette distinction est essentielle. Un jeton qui reproduit le prix d’une action n’équivaut pas nécessairement à posséder cette action avec les droits d’un actionnaire traditionnel. La chaîne de traçabilité et les conditions juridiques déterminent ce que l'investisseur reçoit si l'émetteur ou le dépositaire rencontre des problèmes.
Carte de commutateurs d'entrée DTCC
La domination de l'alpaga pourrait ne pas durer. La Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC), l'infrastructure qui règle une grande partie des opérations boursières aux Etats-Unis, prépare son propre service de tokenisation avec un lancement prévu pour octobre. L'entité a déjà réalisé ses premières opérations de production, une étape qui la rapproche de la concurrence directe sur les terres qu'Alpaca occupe aujourd'hui.
L’émergence d’un acteur ayant le poids institutionnel de la DTCC introduit une dynamique différente. En collaboration avec des protocoles tels que Ondo Finance, qui travaille sur les premières actions tokenisées dans le cadre de ce programme, la tokenisation des actifs traditionnels commence à attirer les mêmes institutions que celles que l'industrie de la cryptographie cherchait à désintermédiaire.
Le changement est notable : tandis que des plateformes comme Robinhood explorent de nouveaux produits financiers et que les grandes maisons de Wall Street élargissent leur exposition au secteur, l’idéal décentralisé coexiste avec des structures de plus en plus similaires à celles qu’il prétendait surmonter.
Ce que cela signifie pour l'investisseur
Pour ceux qui participent au marché boursier tokenisé, la leçon est celle de la gestion des risques. La commodité de négocier des actions américaines 24 heures sur 24, à partir d’un portefeuille et sans les frictions du courtage traditionnel, s’accompagne d’une dépendance spécifique : la solvabilité et la continuité opérationnelle du dépositaire qui garantit ces jetons.
La concentration actuelle ne signifie pas en soi qu’il y a un problème imminent, mais elle signifie que le segment est loin de la résilience distribuée habituellement associée à la technologie blockchain. La question sous-jacente est de savoir si la concurrence de la DTCC et d’autres émetteurs diversifiera ce soutien ou remplacera simplement un intermédiaire dominant par un autre. Pour l’instant, le marché boursier tokenisé dépend à 94 % d’une seule pièce.
Voir l’article original en espagnol
