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Seize mille milliards de dollars sans architecture juridique correspondante. C’est l’avertissement publié mardi par le Fonds monétaire international : les fonds d’investissement souverains sont devenus parmi les acteurs les plus puissants de la finance mondiale, avec des actifs qui sont passés d’environ 3 000 milliards de dollars en 2008 à plus de 16 000 milliards aujourd’hui. Son expansion, affirme l’organisation, ne s’est pas accompagnée des cadres juridiques qu’exige une telle ampleur.
Le changement n’est pas seulement de taille. Ces véhicules sont nés pour amortir les budgets publics et gérer l’épargne intergénérationnelle ; Aujourd’hui, ils construisent des infrastructures, exécutent des politiques industrielles et sociales et opèrent en tant qu’investisseurs majeurs dans les domaines du capital-investissement, de l’immobilier et de la technologie.
La fragmentation géopolitique a accéléré la tendance : de plus en plus de pays recherchent une plus grande autosuffisance, et ces fonds en sont l’outil.
Les risques qui concernent le Fonds
L'analyse, signée par Yan Liu, identifie des vulnérabilités spécifiques. Des mandats vagues ou qui se chevauchent affaiblissent la responsabilité et affectent les performances.
Une gouvernance faible ouvre la porte aux détournements de fonds, comme l’ont déjà démontré certaines affaires très médiatisées. Et lorsqu’un fonds agit parallèlement en tant qu’autorité budgétaire et acheteur d’obligations sans ancrage clair, il peut fausser le budget public et masquer la véritable dette de l’État.
L’organisation a un nom pour ce danger : les trésors fantômes. Fonds qui déplacent de l’argent public sans contrôle institutionnel ni supervision législative, exposés à l’influence politique.
Il existe également un risque transfrontalier, peu évoqué. Lorsque plusieurs fonds s'associent dans un même projet, ils concentrent leur exposition : un coup porté à l'un devient une menace pour tous. Et si les relations entre pays partenaires se détériorent, protéger les actifs ou abandonner l’investissement peut devenir très difficile.
La recette du FMI implique le droit : séparation juridique des mandats – le cas nigérian, avec ses fonds de stabilisation, ses générations futures et ses infrastructures légalement séparés, est l'exemple qu'il cite -, des formes juridiques qui suivent l'objectif de chaque fonds et une autonomie opérationnelle définie par la loi.
L'organisation suggère également que les Principes de Santiago, le guide international créé en 2008 par 26 fonds avec son soutien, ont besoin d'être révisés : ils ont été conçus pour la plupart des investisseurs passifs et indiciels, et aujourd'hui les fonds réalisent des investissements directs, des participations non cotées et des opérations de capital-investissement.
Ce que ces fonds achètent déjà
Cette diversification que décrit le FMI a un chapitre récent que le rapport n’aborde pas, mais qui mesure jusqu’où est allée la recherche de nouveaux actifs : plusieurs fonds souverains se sont déjà positionnés sur Bitcoin.
Le cas le plus visible est Mubadala, le véhicule d’Abu Dhabi qui gère plus de 330 milliards de dollars. Il est entré dans l’ETF BlackRock Bitcoin fin 2024 et y a ajouté presque tous les trimestres depuis lors : au 31 mars, il avait déclaré 14,7 millions d’actions, soit environ 566 millions de dollars, devant la SEC.
Avec l'entité sœur Al Warda, les positions d'Abu Dhabi dépassaient le milliard à la fin de 2025. Le fonds souverain luxembourgeois est devenu le premier de la zone euro à allouer 1 % de son portefeuille aux ETF Bitcoin, et le norvégien maintient une exposition indirecte via les actions du secteur.
La tendance est révélatrice : personne n’achète l’actif directement. Ils choisissent tous des instruments réglementés et cotés, et la raison qu’ils invoquent est liée aux obstacles liés à la garde et au cadre réglementaire. C’est la même logique qui traverse tout le rapport du FMI, appliquée à un nouvel actif. Lorsque le capital le plus conservateur de la planète décide d'entrer dans quelque chose, il ne s'interroge pas d'abord sur le prix : il s'interroge sur les règles.
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