Bitcoin a passé le mois dernier dans une configuration d'attente autour de 63 700 $, et le dernier Bitcoin ChainCheck de VanEck considère la configuration comme une pause prudente plutôt que comme un creux, avec des produits dérivés qui suscitent la peur, une économie minière proche des plus bas de plusieurs années et des détenteurs à long terme resserrant leur emprise.
Le rapport de mi-juillet présente le moment comme une consolidation et non comme une reprise. Bitcoin a clôturé le 12 juillet à 63 742 $, stable par rapport à un mois plus tôt, mais 33 % de moins que son sommet de six mois et 14 % en dessous de sa moyenne mobile sur 200 jours, proche d'un prix Bitcoin de 74 000 $.
La pause couronne deux baisses mensuelles, une baisse de 3,6 % en mai et une baisse de 20,5 % en juin.
Les échanges se sont ralentis au cours de l’été. Le volume au comptant s'est élevé en moyenne à environ 5,1 milliards de dollars par jour sur une période de 30 jours, en baisse de près de 29 % par rapport à la norme post-2019, une faiblesse que la société note avoir marquée de juin à août au cours de chacune des six dernières années.
La volatilité réalisée est tombée à 30,4 % sur une base annualisée, en dessous du niveau de 43 % de l'année écoulée et bien en dessous de la moyenne à long terme, proche de 81 %.
Les produits dérivés suscitent la peur, pas la panique
VanEck considère le complexe des produits dérivés comme défensif. L'asymétrie de volatilité implicite put/call sur un mois s'est élargie à +11,4 points de pourcentage, soit un 83e centile depuis 2021, et les traders semblent se contenter de financer leurs achats de put avec la vente de call.
L’entreprise interprète cela comme une peur plutôt qu’une capitulation. La prime totale des options a diminué de 23% à 613,6 millions de dollars, et le ratio de prime put/call a grimpé à 1,49, contre une moyenne proche de 0,71.
Le financement à terme perpétuel raconte une histoire similaire. Le taux se situe à près de +4,5 % en moyenne sur 30 jours, soit environ la moitié du +8,4 % à long terme, signe que le positionnement reste loin d'être haussier après une période printanière au cours de laquelle les traders ont été payés pour détenir des positions courtes.
VanEck mappe les deux signaux à des rendements à terme inférieurs à la moyenne sur la fenêtre de 30 à 180 jours. Il signale deux marqueurs d'un véritable plancher qui ne sont pas arrivés : un déséquilibre au-delà de +15 points ou un financement qui devient négatif. En attendant que l’on apparaisse, la société prévoit une pression à la baisse à court terme en cas de rebond rapide.
VanEck a souligné le financement négatif comme un indicateur haussier dans ses notes précédentes.
Sorties d’ETP Bitcoin et confiance du Trésor ébranlée
La demande a été négative au cours du mois, une baisse que le rapport associe aux sorties de produits négociés en bourse. Les ETP au comptant américains ont perdu 40 010 BTC, soit une valeur d'environ 2,40 milliards de dollars, tandis que les trésoreries des entreprises ont ajouté 2 343 BTC et que les mineurs ont conservé 1 204 BTC. Les balances des changes ont augmenté pour combler le déficit.
Le rapport fait également état d'une confiance ébranlée parmi les trésoreries d'actifs numériques après que Strategy ait utilisé 1,38 milliard de dollars pour retirer des billets convertibles, une décision qui a laissé à l'entreprise une réserve de 900 millions de dollars et l'a poussée à ses premières ventes de bitcoins depuis 2022. Ces ventes, écrit VanEck, ont alimenté les flux négatifs dans la cohorte de trésorerie.
L’image en chaîne va dans l’autre sens. La part du bitcoin détenu pendant plus d’un an a atteint 60,8 % de l’offre, un chiffre qui a grimpé grâce à la baisse des prix par rapport aux 59,1 % six mois plus tôt. Un autre 17,7 % de l’offre se situe dans la fourchette de six à douze mois, des pièces qui passent dans la tranche à long terme si elles restent sur place.
VanEck prévoit que la part à long terme atteindra environ 62 % en trois mois et approchera les 63 % en six mois. Les régimes dont la part à long terme est supérieure à 60 % et en hausse se sont alignés sur des rendements supérieurs à la moyenne sur tous les horizons dans les tests de la société, un écho de ses conclusions antérieures selon lesquelles les baleines ont continué à tenir le coup malgré la vente massive.
Selon le rapport, la vente se concentre au milieu de la courbe d'âge, tandis que les pièces les plus jeunes et les plus anciennes restent immobiles. Les indicateurs de rentabilité sont froids, avec un bénéfice net non réalisé au 17e centile et 53 % de l'offre en bénéfice contre une moyenne sur quatre ans de 76 %.
L’économie des mineurs proche de son plus bas niveau depuis plusieurs années
L’économie des mineurs constitue la section la plus sombre du rapport. Le taux de hachage du réseau s'est maintenu à un niveau record d'environ 930 EH/s alors que le prix baissait, une combinaison qui a poussé le prix du hachage implicite à environ 30,6 $ par petahash par seconde et par jour, proche de son plus bas niveau depuis plusieurs années.
Les revenus quotidiens des mineurs s'élevaient en moyenne à 28,5 millions de dollars, en baisse de 39,5 % d'une année sur l'autre, un niveau qui place les plates-formes à faible efficacité au niveau ou en dessous du seuil de rentabilité. Le bitcoin détenu par les mineurs est resté proche de 1,785 million, signe de ventes régulières de nouvelles pièces malgré la capitulation.
Le pivot vers l’hébergement par intelligence artificielle traverse cette section. VanEck souligne le bail de 19 milliards de dollars sur 20 ans de TeraWulf avec l'accord de 6,6 milliards de dollars d'Anthropic et CleanSpark comme les meilleurs rendements sans effet de levier, dans le cadre d'un développement que la société a lié à un déficit de financement à court terme de 50 milliards de dollars.
Les actions des sociétés minières ont chuté d'environ 42 % par rapport à leur plus haut de 52 semaines en raison de taux plus élevés, d'une pause à New York dans la construction de centres de données et de doutes sur les rendements de l'IA.
L'entreprise reste convaincue et invoque des conditions contractuelles plus riches, de nouveaux accords en matière d'IA et des dépenses hyperscalers comme raisons pour lesquelles la déévaluation surestime le risque.
Il note également que la corrélation entre Bitcoin au sein du groupe a diminué, signe que le marché évalue les noms en fonction de leurs propres mérites. Cet optimisme n’est pas universel sur le marché ; Certains analystes affirment qu’un pivot de l’IA ne suffira pas à sauver les mineurs en difficulté.
VanEck voit un marché qui tend vers des rendements faibles à court terme, freiné par des produits dérivés prudents et de faibles flux de trésorerie des mineurs, mais soutenu par une base d'offre qui ne cesse de se resserrer. Pour les patients titulaires, écrit la société, le tableau structurel reste positif.